星载相控阵芯片核心供应商，受益卫星互联网快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月25日无评级铖昌科技（001270.SZ）星载相控阵芯片核心供应商，受益卫星互联网快速发展核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价128.38 元总市值/流通市值14355/3589 百万元52 周最高价/最低价162.66/26.02 元近 3 个月日均成交额312.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内民营有源相控阵收发（T/R）芯片自主研发领军企业。T/R 芯片是相控阵雷达核心元器件，公司拥有完整的 T/R 芯片自主设计技术，产品已在卫星领域形成规模应用，并逐步延展到军用雷达等领域。公司产品在星载等领域应用已形成较高的技术与客户壁垒，产品毛利稳定在 70%以上。公司于 2022 年5 月上市，募集资金持续聚焦投入在自研 T/R 芯片及下游应用领域。公司2022年营收 2.8 亿元（同比+31.7%%），归母净利润 1.3 亿元（同比-17%）。低轨宽带卫星及军用雷达在“十四五”期间发展迅猛，公司受益行业发展。公司 T/R 芯片产品作为相控阵雷达核心元器件，主要应用在遥感 SAR（合成孔径雷达）卫星、低轨宽带通信卫星和军用雷达等领域。1）遥感 SAR 卫星：我国规划遥感 SAR 卫星超百颗，实际发射十余颗，发展空间大。遥感 SAR 卫星主要应用有源相控阵天线进行信息采集，对应 T/R 芯片单星价值量大超千万元/星；公司在该领域深耕多年，为其营收奠定良好基础。2）低轨宽带通信卫星：我国该领域正处于起步阶段，“十四五”规划超过百颗，预计 23年开始逐步发射，行业在未来三年发展加速；我们测算预计到 2025 年 T/R芯片在该领域市场规模超过 30 亿元，公司作为稀缺民营企业以及核心供应商，受益通信卫星行业加速发展。3）地面雷达：军工电子行业景气度高，我们预计军用雷达 T/R 芯片市场 2025 年市场规模超百亿元。公司星载产品属宇航级（技术标准高于军用级地面雷达），正向军品加速拓展。公司作为稀缺民营 T/R 芯片供应商，具备完整射频芯片设计能力，在星载应用已形成较高技术和客户壁垒。具备 T/R 芯片设计能力的主流公司为中电科13 所、中电科 55 所和铖昌科技，公司是民营企业 T/R 芯片稀缺标的，是上市公司中我国低轨宽带卫星 T/R 芯片唯一供应商。高分系列遥感 SAR 卫星对相控阵设计定制化及性能要求高，公司在该领域已成为元器件核心供应商，满足客户需求形成客户粘性的同时积累了深厚星载相控阵技术。作为民营企业，公司产品性价比高、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强。投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 4.2/5.4/7.6 亿元，归母净利润分别为 2.1/2.9/4.0 亿元，对应 PE 分别为 68/49/36X。公司作为上市公司中星载相控阵 T/R 芯片唯一民营供应商，受益行业发展，有望在未来三年受益我国低轨宽带卫星建设，成长性高于同类可比公司。首次覆盖，考虑到短期估值较高，暂未给予投资评级，建议关注。风险提示：新技术产品研发展不及预期；市场竞争恶化；政策及军费开支缩减风险；军方项目回款周期慢影响现金流；存货跌价风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)211278387544761(+/-%)20.6%31.7%39.4%40.4%39.9%净利润(百万元)160133212295399(+/-%)251.7%-17.0%59.4%39.3%35.2%每股收益（元）1.911.191.892.643.57EBITMargin51.0%45.0%52.8%52.8%52.1%净资产收益率（ROE）22.9%9.7%13.4%15.8%17.6%市盈率（PE）67.3108.167.848.736.0EV/EBITDA93.8107.967.448.435.3市净率（PB）15.4310.529.117.676.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 6国内民营相控阵 T/R 芯片自主研发领军者 .................................................. 6军工元器件稀缺配套单位，产品由星载向多领域拓展 ........................................ 8股权结构清晰，管理层经验丰富 ......................................................... 10重视研发投入，收入利润稳步增长 .......................................................13募集资金深耕主业，增强核心竞争力 ..................................................... 15卫星市场：遥感 SAR 卫星和低轨通信卫星均迎发展拐点 ............................. 16SAR 卫星发展：作为新型遥感卫星，已规划超百颗，实际发射十余颗 ......................... 16SAR 卫星价值量：单星质量高，T/R 芯片价值量大 .......................................... 19低轨卫星发展：全球竞争激烈，行业步入爆发期 ...........................................20低轨卫星 T/R 芯片市场：2025 年规模超 30 亿元 ........................................... 25公司成长：T/R 芯片供应商，受益卫星互联网起量 ......................................... 27军品市场：有源相控阵雷达是主流趋势，需求持续攀升 ............................. 28行业发展：军费开支持续加大，雷达市场快速增长 ......................................... 28市场规模：2025 年市场规模约 111 亿元 .................................................. 29公司成长：宇航级高规格产品可向军品延伸，公司已有地面雷达订单交付 ..................... 30竞争优势 ...............