国金证券(600109)投资弹性显著，投行引领发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国金证券 (600109 CH) 投资弹性显著，投行引领发展 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 10.58 2023 年 4 月 25 日│中国内地 证券 投资驱动业绩增长，协同效应持续深化 公司 2022 年营业收入 57.33 亿元，同比-21.04%（调整后，调整前为-19.55%）；归母净利润 11.98 亿元，同比-48.28%（调整后，调整前为-48.29%）；23Q1 营业收入 19.52 亿元，同比+106.59%；归母净利润 5.97亿元，同比+380.09%。2022 年营业收入同比下滑主要系投资业务收入大幅减少所致，23Q1 投资回暖驱动业绩增长。我们上调公司投资类收入等假设，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.52、0.58、0.61 元（2023-2024 前值为0.52、0.59 元，定增完成后有一定摊薄效应）。可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.05 倍，考虑公司投行引领发展、协同效应深化，给予2023 年 1.2xPB，目标价 10.58 元（前值 10.60 元），维持“增持”评级。 23Q1 投资收入弹性显著，经纪同比下滑 22 年投资业务净收入 2.20 亿元，同比-88%，为业绩的核心拖累；23Q1 投资业务净收入 7.17 亿元，同比扭亏（22Q1 为-2.6 亿元），环比+445%，驱动业绩显著增长。公司加强财富管理产品业务创新能力，加速发展基金投顾业务，提高全生命周期全场景能力服务建设。22 年经纪业务净收入 16.48亿元，同比-16%；23Q1 经纪业务净收入 3.89 亿元，同比-3%。22 年公司证券交易总规模 6.6 万亿元，同比+0.15%，其中股票类规模 5.1 万亿元，市占率 1.13%；基金类规模 0.5 万亿元，市占率 1.18%。 投行特色显著，23Q1 同比增长引领发展 投行为公司优势业务，增长较为稳健。22 年投行收入 17 亿元，同比-6%，23Q1 为 4.0 亿元，同比+14%；公司强化项目管理，增强承销能力，提供全面服务，牵引其他业务发展。1）股权：2022 年 IPO 和北交所上市主承销家数排名第 11，再融资排名第 14，股票主承销金额 199.13 亿元；2）债券：债券主承销金额 738.61 亿元，排名第 21。 22 年资管、信用稳步增长，23Q1 有所调整 公司以主动管理为导向，在控制风险的前提下稳健开展业务。22 年资管业务净收入 1.39 亿元，同比+21%；23Q1 资管业务净收入 0.24 亿元，同比-24%。22 年末资产管理 AUM1782 亿元，同比+40%。结构上，集合、定向、专项规模分别为 1316、276、190 亿元。公司 22 年利息净收入 14 亿元，同比+18.13%。22 年末两融余额 187.74 亿元，同比-8.19%；股票质押余额 83.29 亿元。23Q1 利息净收入 3.1 亿元，同比-3%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.58 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 8.67 市值 (人民币百万) 32,290 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 321.42 52 周价格范围 (人民币) 7.62-10.35 BVPS (人民币) 8.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,127 5,733 7,404 7,982 8,428 +/-% 17.55 (19.55) 29.15 7.80 5.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,317 1,198 1,947 2,154 2,274 +/-% 24.41 (48.29) 62.45 10.66 5.59 EPS (人民币,最新摊薄) 0.77 0.32 0.52 0.58 0.61 BVPS (人民币,最新摊薄) 8.08 8.36 8.82 9.32 9.86 PE (倍) 11.31 26.95 16.59 14.99 14.20 PB (倍) 1.07 1.04 0.98 0.93 0.88 ROE (%) 9.90 4.17 6.09 6.38 6.37 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)(1)257891011Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)国金证券相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国金证券 (600109 CH) 图表1： 国金证券各业务净收入结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 国金证券可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 总市值 EPS(2023E) BPS（2023E) PE（2023E) PB（2023E) 东方证券 600958 CH 895 0.55 9.25 19.52 1.16 光大证券 601788 CH 676 0.82 14.55 18.17 1.03 长江证券 000783 CH 301 0.48 5.62 11.24 0.97 中位数 18.17 1.03 平均数 16.31 1.05 注：股价取自 2023 年 4 月 25 日，EPS（2023E）、BPS（2023E）来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 国金证券 PE-Bands 图表4： 国金证券 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022经纪投行资管投资信用其他0613192527/4/2027/10/2027/4/2127/10/2127/4/2227/10/22(人民币)国金证券10x15x20x25x30x0613192527/4/2027/10/2027/4/2127/10/2127/4/2227/10/22(人民币)国金证券0.9x1.4x1.8x2.2x2.6