宏观策略专题报告：中国出口下一步

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 相关报告 [Table_Summary] 主要观点  春节滞后影响推动 3 月中国出口同比高增。出口产品技术升级、积极发展新的贸易伙伴，中长期看毫无疑问会利好出口，但它们的影响是逐步体现出来的，难以完全解释 3 月中国出口同比如此大的异常波动。而且和直觉不一样的是，中国外贸出口“新三样”占中国出口总额的比例，从 2023年 1-2 月的 4.9%下降到了 3 月的 4.4%。回归分析发现，春节距离元旦的天数，和 3 月出口占一季度比例有较强的负相关性。2023 年春节在 1 月22 日，是最近 20 余年最早的一次，3 月占一季度出口的比例为 38.4%，符合历史规律。而 2022 年 3 月出口占当年一季度的比例只有 33.6%，低于历史规律值，“低基数”推动 2023 年 3 月出口同比高增。  春节滞后的影响消退后，中国出口将重回外需主导的逻辑。2023 年中国外需收缩压力：一是来自于全球贸易增速放缓；二是在发达国家回流、发展中国家分流的“两头挤”之下，中国的出口市占率可能进一步降低。  中美贸易摩擦影响重现，将进一步放大中国对美出口的压力。当美国新冠肺炎疫情指数高于 40 时，美国自中国进口同比通常高于它整体的进口同比，疫情推动 2020 年至 2022 年上半年中国对美出口高增。2022 年三季度美国进入后疫情时代，摩擦重新成为中美两国经贸关系的主线。  中国对东盟的出口也存在隐忧。东盟六国从中国进口占比于 2021 年 5 月见顶后回落，这和中国向东盟六国出口占比回升的趋势相背离。分化的可能原因一是东盟经济增速高，因此外需扩张也快，带动中国向它们的出口高增长；二是转口贸易的影响，中国将通过东盟的转口贸易计入中国对东盟出口，但东盟并未计入进口。中国对东盟出口的隐忧：一是东盟作为外向型经济体，2023 年自身面临增长放缓压力；二是转口贸易最终主要取决于美欧等发达经济体的需求，2023 年借道东盟的转口贸易同样面临增速放缓风险。  3 月中国主要经济指标走势分化，考虑到低基数后，经济整体处于弱修复阶段。二季度出口放缓压力再度显现后，经济修复斜率可能进一步走低，稳增长政策适度发力仍有必要，包括加快推动基建形成实物工作量、房企融资政策进一步落实、促进消费恢复等，4 月末政治局会议相关部署值得期待。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2023 年 04 月 24 日 中国出口下一步 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 图表目录 图表 1：东盟承接了中国对美欧日出口份额的减少 ............................................. - 3 - 图表 2：2023 年 3 月“新三样”出口金额占比下降 .............................................. - 3 - 图表 3：春节距离元旦天数，和 3 月出口占一季度比例有较强负相关性 ........... - 4 - 图表 4：2022 年中国货物出口占全球比例下降 0.6 个百分点 ............................. - 4 - 图表 5：贸易摩擦重新成为中美两国经贸关系的主线 ......................................... - 5 - 图表 6：疫情支撑前三年中国对美出口高增长 .................................................... - 5 - 图表 7：2021 年年中，东盟六国自中国进口占比回落 ....................................... - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 2023 年 3 月，以美元计价的中国出口同比 14.8%，大幅高于 Wind 统计的市场预期值-5.0%和 2023 年 1-2 月的-6.8%。和中国出口强劲形成鲜明对比的是，同为出口导向型经济体的韩国、越南，它们以美元计价的出口同比，分别从今年 1-2 月的-12.0%、-1.9%，下降到 3 月的-13.6%和-13.2%。 中长期因素难以完全解释 3 月中国出口增速如此大的异常波动。不可否认的是，近年中国出口产品结构优化升级，电动载人汽车、锂电池、太阳能电池成为中国外贸出口的“新三样”。中国出口也在积极扩大朋友圈，取得了显著成效，2012 年到 2022 年这 11 年里，美国+欧盟+日本占中国出口的比例从 43.8%下降到 36.9%，同期东盟占中国出口的比例从 8.9%提高到15.6%。对东盟贸易的扩大，填补了中国向美欧日出口份额的减少。 但产品技术升级和新市场开拓，都是中长期变量，对中国出口的影响，在相邻几个月里难以实现如此大的跃升。甚至和直觉不一样的是，尽管 2023年 3 月上述“新三样”以美元计价的出口同比高达 67.7%，但它们占中国出口总额的比例，从 2023 年 1-2 月的 4.9%下降到了 3 月的 4.4%。 图表 1：东盟承接了中国对美欧日出口份额的减少 图表 2：2023 年 3 月“新三样”出口金额占比下降 0102030405060201220142016201820202022%中国出口占比美国+欧盟+日本东盟 4.9 4.4 0123452022/022022/052022/082022/112023/03%"新三样"占中国出口金额比例 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 回归分析发现，春节因素基本可以解释 3 月出口的异常波动。为抵消春节错月的影响，多数经济数据 1-2 月合并公布。但由于复工复产需要时间，春节实际上也会对 3 月的经济活动形成扰动。通过回归分析，我们发现春节距离元旦的天数，和 3 月出口占一季度比例有较强的负相关性。2023 年春节在 1 月 22 日，是最近 20 余年最早的一次，3 月占一季度出口的比例为 38.4%，基本符合历史规律。 而 2022 年春节在 2 月 1 日，相对较晚，加之“就地过年”倡议下，节后复工复产更快。2022 年 3 月出口占当年一季度的比例只有 33.6%，低于历史规律值，“低基数”推动 2023 年 3 月出口同比高增。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 图表 3：春节距离元旦天数，和 3 月出口占一季度比例有较强负相关性 2022年2023年y = -0.252x + 44.527R² = 0.637925272931333537394120253035404550553月出口占一季度出口比例（%)春节距离元旦天数 来源：WIND，中泰证券研究所 从这个角度看，也不宜高估疫情期间积压订单释放对 2023 年 3