22年收入符合预期，探索“元宇宙+”业态落地

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 25 日 600556.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.90 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 11.6 (18.1) 9.3 1.5 相对上证综指 6.5 (18.4) 8.9 (4.6) 发行股数 (百万) 1,807.75 流通股 (百万) 1,807.75 总市值 (人民币 百万) 14,281.21 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 659.02 主要股东 ShowWorld HongKong Limited 18.4 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《天下秀》20221031 《天下秀》20220826 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：广告营销 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 天下秀 22 年收入符合预期，探索“元宇宙+”业态落地 天下秀发布 2022 年度&23Q1 业绩，2022 年营业收入 41.29 亿元，同比-8.5%；归母净利润 1.80 亿元，同比-49.2%；23Q1 营业收入 9.55 亿元，同比-17.7%；归母净利润 1903 万元，同比-79.6%。2022 年宏观经济因素导致红人广告投放收缩，且疫情对业务执行端造成影响；公司继续积极布局 Web3.0、元宇宙、AIGC 技术，探索元宇宙+营销/文旅等新场景落地。维持买入评级。 支撑评级的要点  外部逆风影响 2022 年收入，中小商家活跃度下降。2022 年红人广告投放需求收缩；叠加疫情对业务执行端造成影响，公司红人营销平台业务收入 39.55 亿元，同比-7.8%，占收入比例 95.8%。WEIQ 平台 2022 年活跃商家客户数量 6505 个，同比减少 1413 个，其中品牌客户总体波动不大，中小商家收缩较明显。红人资源端，入驻 WEIQ 平台的 MCN 数量同比增加 3926 家；腰尾部红人获得的收入占比 84.1%，红人垂类分布均匀，订单趋势去中心化。近期公司推出了 AIGC 应用“灵动岛”，与 WEIQ 平台连接，帮助红人快速生成广告文案创意。  完善红人产业生态布局，积极探索 Web3.0 的全新营销形式。2022 年红人经济生态链创新业务收入 1.73 亿元，同比-21.9%。这部分业务主要包括红人职业教育、西五街评测 APP，以及虚拟社交内容平台“虹宇宙”。“天下秀教育”已成为“教育部产学合作协同育人项目”合作企业，目前正在增设线下教学点，拓展 2B 和 2C 课程服务。“虹宇宙”与众多品牌以及 IP 机构深度合作，打造线上沉浸的营销场景；2022 年开放了元宇宙商业街区“MetaPlaza”和品牌沙盒空间“未来岛”；与新华社媒体中心合作发布文旅数字化云平台“云游中国”。2023 年公司拟公开发行 14亿可转债，用于以上三项创新业务的持续发展以及补充流动资金。  加大对新技术的研发投入，计提减值损失，现金流情况好转。公司基于业务快速成长的情况，维持了相关人员布局和费用投入，加大了对 Web3.0和元宇宙技术的研发投入。2022 年公司总体毛利率 21.8%，同比-0.53ppt；营销/研发/管理费用率 7.7%/4.0%/5.0%，同比+1.3ppts/+1.1ppts/+1.5 ppts。2022 年度计提了应收账款相关的信用减值损失（3567 万元）和预付账款/商誉相关的资产减值损失（6474 万元）共约 1 亿元，扣除减值损失影响，净利润与我们此前预期基本一致。2022 年经营性现金流净流入 1.96 亿元（vs. 2021 年净流出 4.38 亿元）。 估值  随着宏观经济和广告需求回暖，我们预计公司业绩将从 Q2 起有更加明显的恢复；AIGC/元宇宙/Web3 等新技术继续赋能创新营销场景。预计2023/24/25 年归母净利润为 3.16/4.11/5.08 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2,021 2,022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 4,512 4,129 4,566 5,479 6,514 变动 (%) 47.42 (8.48) 10.58 20.00 18.89 归母净利润 (人民币 百万) 354 180 316 411 508 变动 (%) 19.90 (49.22) 75.67 30.07 23.63 每股收益 (人民币) 0.20 0.10 0.17 0.23 0.28 市盈率(倍) 40.31 79.37 45.18 34.74 28.10 前次每股收益（人民币） 0.19 0.23 调整幅度(%) (6.92) (0.38) 资料来源：公司公告，中银证券预测 (18%)(5%)7%19%32%44%Apr-22 May-22 Jun-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 天下秀 上证综指 2023 年 4 月 25 日 天下秀 2 图表 1. 天下秀年度业绩表现 （人民币 百万） 2021A 2022A 同比变化 营业收入 4,512 4,129 -8.48% 红人营销平台业务 4,290 3,955 -7.79% 红人经济生态链创新业务板块 222 173 -21.86% 毛利润 1,005 898 -10.67% 毛利率(%) 22.3 21.7 -0.53 ppts 销售费用率(%) 6.4 7.7 1.28 ppts 管理费用率(%) 3.4 5.0 1.53 ppts 研发费用率(%) 2.9 4.0 1.14 ppts 归属于母公司净利润 354 180 -49.22% 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2. 天下秀 2022-23 年季度业绩表现 （人民币 百万） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 同比变化 环比变化 营业收入 1,159 929 1,018 1,023 955 -17.65% -6.65% 毛利润 268 200 204 226 193 -28.22% -14.57% 毛利率(%) 23.2 21.6 20.0 22.1 20.2 -2.97 ppts -1.87 ppts 销售费用率(%) 7.0 8.8 7.6 7.7 7.9 0.95 ppts 0.20 ppts 管理费用率(%) 5.1 4.0