世纪天鸿(300654)点评报告：教辅图书主业焕发生机，教育+AI开启第二增长曲线

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 25 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 姚蕾 S0350521080006 yaol02@ghzq.com.cn 证券分析师： 谭瑞峤 S0350521120004 tanrq@ghzq.com.cn [Table_Title] 教辅图书主业焕发生机，教育+AI 开启第二增长曲线 ——世纪天鸿（300654）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/24 表现 1M 3M 12M 世纪天鸿 47.5% 95.8% 131.0% 沪深 300 -1.1% -4.8% -0.8% 市场数据 2023/04/24 当前价格（元） 11.00 52 周价格区间（元） 6.67-13.29 总市值（百万） 3,962.07 流通市值（百万） 3,513.09 总股本（万股） 36,018.85 流通股本（万股） 31,937.15 日均成交额（百万） 577.11 近一月换手（%） 13.29 事件: 公司公告 2023 年 Q1 实现营业收入 8478.87 万元，yoy+31.54%，归母净利润 783.04 万元，yoy+18.52%。 投资要点: ◼ 强教研打法获验证，教辅主业焕生机；股权激励计划实施顺利 Q1 虽为经营淡季但增长可观，奠定全年乐观基调。收入端，2023Q1营收 8478.87 万元（yoy+31.54%），实现归母净利润 783.04 万元，（yoy+18.52%），扣非归母净利润 660.68 万元（yoy+85.82%）。若剔除股份支付费用影响，归母净利润和扣非净利润分别增长65.29%、172.72%。 公司 2023Q1 主业表现优秀，主要原因是“教研能力输出”新举措带来的阶段性成果。在“研销服科一体化”战略指导下： ① 研发端夯实基础：2023Q1 策划出版图书共 837 本，总字数约 2.8亿字，全力打造高考拳头产品《高考总复习优化设计》，并新研发《高中同步学案优化设计》系列秋季产品、以及部分省域专版产品；高考蓝皮书新选题《高考关键能力专项练》也已通过立项，预计今年 10 月份将与广大师生见面。与外部策划专家建立了稳定的合作基础，引进签约优秀主编；组织进校调研 42 所，覆盖山东、广东、江苏等 8 省市；参加高考备考、高中同步教学研讨会 200 余人次。研发人员积极参与产品推广活动，通过融媒体平台宣传产品、参加“伙伴计划”营销会议等与一线客户交流用户需求与产品改进意见。 ② 服务端提升粘性：2023Q1 进一步升级完善教研服务流程体系，吸纳数十位教研培训专家组成员；组织召开 47 场次教研服务培训会议，覆盖四川、贵州、山东、安徽、江苏、广东等 6 个省份。以“强吸引”、“强赋能”、“强服务”的教研能力输出方式推动公司业绩增长的发展路线得到有效验证。 公司设置 2022 年股权激励计划，激励对象 142 人，授予 555 万股 -0.08030.24620.57260.89911.22551.552022/4 22/5 22/6 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4世纪天鸿沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 限制性股票，授予价格 3.985 元/股，考核指标为以 2021 年扣非净利润为基数，2022-2024 年剔除股份支付费用影响后的扣非净利润增长率不低于 30%、65%、100%，对应 2022-2024 年剔除股份支付费用影响后的扣非净利润约 3505/4448/5390 万元。2022 年实际归属于上市公司股东的扣非净利润（剔除股份支付影响）增长39.48%，完成股权激励业绩指标。 ◼ 提前布局“AI+教育”第二增长曲线，发挥内容及用户资源优势，对外投资补齐技术短板 2022 年，公司定增募资 2.44 亿元，用于实施教育内容 AI 系统建设项目，切入教育信息化产业链中游，以优质内容研发能力和海量题库资源结合 AI 技术，帮助老师精准教学、为学生打造个性化学习方法，实现减负增效、因材施教，符合国家政策发展方向。同时，公司传统的教辅图书业务在全国高中学生中的最大单科覆盖率约为 20%，全科覆盖率约为 30%~45%，公司在传统业务中具备一定的市场覆盖率优势。据 2022 年报，公司教育 AI 产品已在四川、山东、河南、上海等地试用，服务了超百所学校，超万名学生。 技术方面，公司通过对外投资补齐短板：1）2021 年 12 月 1000 万元战略投资一笔两划，持股比例 18.47%，旗下产品“笔神作文”专注于 NLP 技术在教育领域中的应用，基于 Transformer 的最新算法作为 AI 模型底层，在此基础上自研训练算法模型，累计用户已超过1300 万，并获得“小米金米奖”、“华为今日应用”等荣誉。2）2022年 4 月出资 3000 万元增持微橡科技，增资完成后将持有微橡科技26.09%股权，双方合作深入探索智慧教育，助力精准教学。 2023 年公司以产品研发为第一重点工作，继续执行“研销服科一体化”战略，确定以“AI+教育”作为公司未来第二曲线增长方向。面对 AI 新技术，公司应对迅速，4 月 16 日推出 AI 助教“小鸿助教”测试版本，有望帮助教师整理备课素材、提高教师办公效率。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司战略上以教辅图书传统业务+教育科技新业务双轮驱动。传统业务以内容研发作为立身之本，强化教研能力输出激发业务活力，股权激励绑定核心人才；新业务方面，公司高度重视科技与教育的结合，自研+投资并举，布局“AI+教育”第二成长曲线，有望贡献业绩增量。不考虑公司第二增长曲线，基于当前教辅主业的发展情况，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为50/66/78 百万元（扣除股权激励摊销成本），对应 PE 为 79/60/51x。综上，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场风格切换，图书销售表现不及预期，核心人才流失，募投项目进展不及预期，市场竞争加剧，存货减值，公司治理风险，监管政策变化等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 433 528 639 754 增长率(%) 5 22 21 18 归母净利润（百万元） 36 50 66 78 增长率(%) 3 40 32 18 摊薄每股收益（元） 0.10 0.14 0.18 0.22 ROE(%) 5 6 8 8 P/E 59.53 79.22 59.94 50.95 P/B 2.76 4.89 4.52 4.15 P/S 4.95 7.50 6.20 5.26 EV/EBITDA 36.45 47.02 36.77 30.27 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表 1：业务拆分表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E