高铁媒体资源优势巩固，裸眼3D大屏顺利推进

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 兆讯传媒（301102.SZ） 高铁媒体资源优势巩固，裸眼 3D 大屏顺利推进 副标题 投资要点：  公司发布2022年度和23Q1业绩：公司发布23Q1和22年财报，23Q1兆讯传媒实现营收1.51亿元（YoY-9.94%），归母净利润0.63亿元（YoY+5.25%），扣非归母净利润0.62亿元（YoY+4.04%）。22年，公司实现营收5.77亿元（YoY-6.85%），归母净利润1.92亿元（YoY-20.27%），扣非归母净利润1.85亿元（YoY-21.58%）。公司拟每10股派发现金红利2元（含税），拟每10股转增4.5股。  22年疫情导致业绩承压，23年出行恢复+经济复苏带来业绩回暖。1）22年宏观环境与成本刚性导致公司利润降幅大于营收。22年毛利率52.1%（-7.4pct），由于“供给冲击、内需收缩和预期走弱”三重压力导致公司收入下降的同时，高铁媒体资源使用费保持刚性，且新增的裸眼3D大屏处于前期投入阶段成本先行，22年使用权资产增加3.1亿（YoY+88.19%）。净利率33.3%（-5.6pct），销售/管理/研发/财务费用率21.3%/3.2%/1.9%/-10.9%，同比+8.6/+0.5/+0/-10.5pct，其中销售费用率由于广告宣传费、职工薪酬和业务拓展费增加，财务费用率由于上市募集资金，利息收入大幅增加2）23年出行恢复，铁路客流实现大幅回升，提升高铁广告价值。根据国家铁路数据，23年春运客流大幅增长，春运40天全国铁路发送客流3.48亿人次（YoY+37.4%）。23Q1，国家铁路共发送旅客7.89亿人（YoY+67.7%），3月铁路日均发送旅客904万人，超过2019年同期水平，是国民出行第一大交通选择。3）23年经济复苏势头良好，带动业绩复苏。23年中国经济运行开局良好，据国家统计局数据，23Q1中国社零11.49万亿元（YoY+5.8%）。国家税务总局数据显示，春节假期全国消费相关行业销售收入YoY+12.2%，其中商品消费YoY+10%和服务消费YoY+13.5%。随着扩内需促消费政策措施持续发力，供给结构不断优化，消费持续呈现回暖向好态势，经济活力日益增长，将带来广告投放恢复。4）23Q1公司费用率控制良好，带动净利率提升。23Q1公司净利率41.7%（+6.0pct）,期间费用率4.6%（-18.5pct）,主要由于广告宣传费减少导致销售费用减少（YoY-46.47%）。  高铁媒体资源优势进一步巩固。22年高铁媒体业务营收5.65亿元，占总营收98.05%，为公司主要业务。公司22年新增28个媒体站点资源，进行了11个站点的媒体优化。截至22年末，公司签约的铁路客运站569个，开通运营铁路客运站460个（注：高铁站点437个、普通车站点23个），其中95%以上属于高铁站（含动车），运营5531块数字媒体屏幕(数码刷屏机4,620块，电视视频机847块，LED大屏64块)，为高铁数字媒体广告行业媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。  裸眼3D大屏业务开启第二成长曲线。22年裸眼3D大屏业务营收0.11亿元，占总营收1.95%，逐成为公司业务增长的新动能。公司自22年开始拟投资4.2亿元，用于户外高清大屏的建设布局，3年内通过自建和代理方式在省会及以上城市取得15块户外裸眼3D高清大屏。自2022年6月以来，公司在广州、太原、贵阳等地先后打造的1400平方、550平方以及1536平方裸眼3D大屏建成落地并进入试运营状态。裸眼3D大屏有效拓宽媒体资源覆盖范围，进一步巩固重点城市资源优势，大幅增进优质客户粘性，赋能公司数字户外发展进程，全面提升公司盈利水平。  盈利预测与投资建议：考虑到高铁客流和经济恢复势头良好，我们略调高23-24年预测增速，预计23-25年营收9.32/12.24/15.03亿元（23-24前值预测为9.27/12.11亿元），CAGR为27%，归母净利润分别3.54/4.88/5.94亿元（23-24前值预测为3.54/4.85亿元），CAGR为29.41%。使用PE估值，23年目标市值95.71亿元，目标价47.85元，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、媒体资源流失风险、新业务不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 619 577 932 1,224 1,503 增长率（%） 27% -7% 62% 31% 23% 净利润（百万元） 241 192 354 488 594 增长率（%） 16% -20% 85% 38% 22% EPS（元/股） 1.20 0.96 1.77 2.44 2.97 市盈率（P/E） 29.2 36.7 19.8 14.4 11.9 市净率（P/B） 8.1 2.4 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 04 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 35.18 元 目标价格： 47.85 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 200/49 流通 A 股市值（百万元） 7036/1726 每股净资产（元） 14.86 资产负债率（%） 23.96 一年内最高/最低（元） 42.02/24.11 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 杨岚 执业证书编号：S0210522110001 邮箱：yanglan@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 兆讯传媒（301102.SZ）首次覆盖：高铁广告价值提升中，3D 大屏续写增长篇章 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|兆讯传媒 单位：百万