2023一季度净利润增长24%，库存恢复健康

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月25日买 入报喜鸟（002154.SZ）2023 一季度净利润增长 24%，库存恢复健康核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.60 - 7.40 元收盘价5.45 元总市值/流通市值7953/5901 百万元52 周最高价/最低价5.57/3.34 元近 3 个月日均成交额97.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-2022 年净利润下滑 1%，存货增幅较小》——2023-04-16《报喜鸟（002154.SZ）-三季度净利润增长 14%，毛利率同比提升》 ——2022-10-27《报喜鸟（002154.SZ）-变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间》 ——2022-09-19《报喜鸟（002154.SZ）-上半年收入和业绩增长 1%，库龄优化》——2022-08-23《报喜鸟（002154.SZ）-变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间》 ——2022-07-03一季度收入增长 12%，净利润增长 24%，高基数上表现优异。公司是国内中高档服装品牌集团。2023 年一季度公司收入增长 11.5%至 12.9 亿元，归母净利润增长 24.2%至 2.56 亿元，扣非净利润增长 31.9%至 2.20 亿元，在2022Q1 收入/归母净利润增长 16%/14%的较高基数上，表现靓丽。收入增长主要由于成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌恺米切、乐飞叶均实现增长。我们预计，按月份看，1-3 月呈现逐月加速趋势；按品牌看，哈吉斯增速高于报喜鸟；按渠道看，直营增速高于加盟。高质量经营下库存和应收改善、净利率提升，经营活动现金流大幅增长。2023一季度毛利率增长 0.3 百分点至 66.1%，反映公司良好的零售折扣水平。公司延续疫情期间的费用管控力度，费用率合计同比下滑 3.2 百分点，存货减值计提增加令资产减值比率提升 0.7 百分点至 1.9%，因此一季度归母净利率提升 2.4 百分点至 20.1%。一季度末存货金额同比-1.1%至 10.8 亿元，存货周转同比/环比-18/-27 天至 241 天，回落至健康水平，应收账款周转天数同比和环比均小幅改善至 45 天。一季度经营活动现金流净额 1.50 亿元（2022Q1：-0.93 亿元），主要由于公司主要品牌收入均实现增长，销售回款增加，且支付的税金和薪酬下降。两大主品牌势能强劲，今年有望保持较积极开店计划。2022 年经营压力下，公司保持稳步扩张，报喜鸟/哈吉斯店数净增长 1%/4%，总面积净增 1%/7%，新开门店符合计划。我们预计 2023 年将保持较积极的开店计划。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：营运能力持续提升，看好中长期持续高成长前景。自 2017 年公司聚焦服装主业以来，经过一系列组织和经营上改革，公司步入高速增长轨道，同时经营模型快速改善。目前来看，公司库存、折扣、利润率都回到健康水平，主品牌在年轻化驱动下稳健增长，哈吉斯定位高端运动休闲景气赛道，凭借优秀的品牌基因和渠道运营能力，店数稳步增加、坪效逆势提升，近年快速放量贡献业绩增长。我们看好经营模型调整到位后，公司中长期持续高成长的前景，同时关注短期低基数下释放的高增长弹性。由于一季度业绩超预期，小幅上调盈利预测，预计 2023-2025 年净利润为 6.0/7.3/8.6 亿元（原为 5.8/7.1/8.4 亿元），同比增长 31%/21%/18%，由于盈利预测上调，上调目标价至 6.6-7.4 元（原为 6.3-7.1），对应 2023 年 PE 16-18x，当前估值相比同类公司具有较高性价比，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4514,3135,1175,9426,814(+/-%)17.5%-3.1%18.6%16.1%14.7%净利润(百万元)464459602726860(+/-%)26.7%-1.2%31.1%20.8%18.3%每股收益（元）0.320.310.410.500.59EBITMargin14.2%13.8%15.3%15.9%16.5%净资产收益率（ROE）11.2%11.7%13.8%14.9%15.7%市盈率（PE）17.117.313.210.99.3EV/EBITDA13.514.511.99.88.6市净率（PB）1.912.021.831.631.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率水平图4：公司季度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：营运能力持续提升，看好中长期持续高成长前景自 2017 年公司聚焦服装主业以来，经过一系列组织和经营上改革，公司步入高速增长轨道，同时经营模型快速改善。目前来看，公司库存、折扣、利润率都回到健康水平，主品牌在年轻化驱动下稳健增长，哈吉斯定位高端运动休闲景气赛道，凭借优秀的品牌基因和渠道运营能力，店数稳步增加、坪效逆势提升，近年快速放量贡献业绩增长。我们看好经营模型调整到位后，公司中长期持续高成长的前景，同时关注短期低基数下释放的高增长弹性。由于一季度业绩超预期，小幅上调盈利预测，预计 2023-2025年净利润为 6.0/7.3/8.6 亿元（原为 5.8/7.1/8.4 亿元），同比增长 31%/21%/18%，由于盈利预测上调，上调目标价至 6.6-7.4 元（原为 6.3-7.1），对应 2023 年 PE 16-18x，当前估值相比同类公司仍然具有较高性价比，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4514,3135,1175,9426,814(+/-%)17.5%-3.1%18.6%16.1%14.7%净利润(百万元)464459602726860(+/-%)26.7%-1.2%31.1%20.8%18.3%每股收益（元）0.320.310.410.500.59EBITMargin14.2%13.8%15.3%15.9%16.5%净资