珠海国资优质房企，稳中有进未来可期

房地产 2023 年 04 月 25 日 华发股份(600325.SH) 珠海国资优质房企，稳中有进未来可期 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：11.28 元 主要数据 行业 房地产 公司网址 www.cnhuaf as.com 大股东/持股 珠海华发集团有限公司/24.20% 实际控制人 珠海市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 2,117 流通 A 股(百万股) 2,117 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 239 流通 A 股市值(亿元) 239 每股净资产(元) 8.44 资产负债率(%) 72.8 行情走势图 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 平安观点：  珠海国资优质房企，业绩稳健经营提速：华发股份组建于 1992 年，前身创始于 1980 年，为承接珠海华发集团房产开发板块平台公司，实际控制人为珠海市国资委。2012 年起全面实施“立足珠海，布局全国，开拓海外”战略，已进驻全国近 50 个重要城市，形成“4+1”全国性战略布局。2022 年营收 591.9 亿元，同比增长 15.5%，归母净利润 25.8 亿元，同比下降 19.3%，行业调整之下仍取得稳健业绩表现。2022 年销售金额 1202.4亿元，排名逆势升至行业十八；2023Q1 房地产企稳复苏背景下，销售金额同比大增 111.9%，排名进一步升至第八。  核心城市积极补货，优质储备夯实发展潜力：公司深度优化债务结构，短期负债占比降至 18.1%，抢抓销售回款，积极把握融资机会，作为绿档房企融资成本趋势下行。稳健财务及强劲融资能力保障投资灵活性，2022年拿地销售金额比 39%、拿地销售面积比 50%，高于 50 强房企，拿地利润率呈现改善。持续向核心城市聚集，2022 年上海、杭州、成都拿地金额占比 56.4%、19.5%、7.6%；2023 年先后在成都、杭州、上海获取地块，继续在核心城市补充货源。2022 年末在建及储备面积 1771 万平米，华东、华南、华中占比 81.2%，一二线占比近半，土地储备量足质优。  控股股东实力雄厚，全方位支持赋能明显：控股股东华发集团为珠海最大综合型国有企业集团，聚焦“科技、城市、金融”三大产业集群，发展水平稳居中国地市级国企前列。华发集团主要通过资源共享、合作公司增资、股权认购等方式支持公司发展，其中 2020-2021 年通过旗下子公司累计向华发股份合作平台增资 300 亿元；2008 年、2015 年累计认购公司股权融资 18.7 亿元；2022 年底再次承诺将认购公司定向增发不超过 30 亿元。考虑集团雄厚综合实力，仍有望持续为公司经营发展保驾护航。  投资建议：公司作为珠海国资龙头房企，销售排名升至行业前列，经营 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 51,241 59,190 68,003 73,532 80,885 YOY(%) 0.5 15.5 14.9 8.1 10.0 净利润(百万元) 3,195 2,578 2,703 2,943 3,487 YOY(%) 10.1 -19.3 4.9 8.9 18.5 毛利率(%) 25.8 20.2 18.7 19.4 21.8 净利率(%) 6.2 4.4 4.0 4.0 4.3 ROE(%) 15.3 13.1 12.5 12.5 13.4 EPS(摊薄/元) 1.51 1.22 1.28 1.39 1.65 P/E(倍) 7.5 9.3 8.8 8.1 6.8 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 证券研究报告 华发股份·公司首次覆盖报告 2/ 19 业绩大幅优于同行，核心城市积极补货，优质储备夯实发展潜力，股东方实力雄厚，有望持续为公司发展保驾护航。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.28 元、1.39 元、1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 8.8 倍、8.1 倍、6.8 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：1）楼市修复不及预期风险；2）核心地块竞争热度居高不下风险：全国楼市总量下台阶背景下，向核心区域核心城市聚集已成中长期趋势，若核心城市核心地块竞争加剧，将导致公司拿地难度提升，并可能带来拿地利润空间收窄、拿地权益比例进一步降低风险；3）合作项目风险：公司合作项目较多，可能存在合作带来的效率降低、资金等风险，同时由于合作引发的结转结构变化，可能导致投资收益、少数股东损益波动超出预期风险；4）政策支持力度不及预期风险。 华发股份·公司首次覆盖报告 3/ 19 正文目录 一、 珠海国资龙头房企，经营业绩优于大市 ............................................................ 5 1.1 背靠珠海国资委，立足珠海面向全国 .................................................................... 5 1.2 构筑“1+3”发展格局，业绩稳健经营提速 ........................................................... 6 二、 核心城市积极补货，优质储备夯实发展潜力 ..................................................... 8 2.1 财务稳健积极融资，逆周期增储弯道超车 ............................................................. 8 2.2 资产质量持续优化，土地储备量足质优................................................................ 11 三、 控股股东实力雄厚，全方位支持赋能明显....................................................... 12 3.1 控股股东聚焦三大产业集群，发展水平稳居地市级国企前列..................................12 3.2 最大限度保障经营自由，多轮注资增强经营活力 ..................................................14 四、 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 16 五、 风险提示 ........................................................................