2022年报-2023一季报点评：国内叉车龙头企业，加速全球化布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月25日买 入杭叉集团（603298.SH）2022 年报&2023 一季报点评：国内叉车龙头企业，加速全球化布局核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值22.05 - 26.46 元收盘价20.29 元总市值/流通市值18983/18983 百万元52 周最高价/最低价22.95/12.08 元近 3 个月日均成交额154.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2022 年收入同比下降 0.53%，归母净利润同比增长 8.73%。公司 2022 年实现营收144.12亿元，同比下降0.53%；归母净利润9.88亿元，同比增长8.73%。2022 年毛利率/净利率为 17.78%/7.45%，同比变动+2.26/+0.61 个 pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为 3.13%/2.23%/4.56%/-0.08%，同比变动+0.44/-0.05/+0.41/-0.16 个 pct，公司期间费用略有上升。2022 年公司经营性现金流净额 6.25 亿元，同比上升 3838.50%。2023 年一季度，公司实现营收39.29亿元，同比增长9.04%；归母净利润2.92亿元，同比增长53.55%。2023Q1 毛利率/净利率为 18.15%/7.67%，同比变动+2.87/+2.18 个 pct，盈利能力改善。2023Q1 业绩快速增长主要系：1）出口持续高景气；2）公司锂电产品占比提升，产品结构持续优化；2）原材料价格下降。加快全球化布局进程,海外收入快速增长。分区域看，2022 年公司国内/国外营业收入分别为 86.24/50.38 亿元，同比变动-17.79%/+70.06%，毛利率为 13.33%/26.39%，同比变动-2.29/+7.69 个 pct。针对海外市场，公司在澳大利亚、泰国等国家新设立销售子公司，与美国、德国、加拿大、荷兰等海外子公司形成联动，聚焦重点市场发展了多家新的代理商，加快全球化布局进程。叉车电动趋势明显，锂电化助力国内企业全球化。电动化方面，2022 年三大类电动叉车（Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类）实现销量 67.48 万台，同比增长 2.58%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ、Ⅴ类车）销量 37.32 万台，同比下降 15.49%；2022 年电动叉车占比已经达到 64.39%，平衡重式叉车中电动化比例突破 26.14%，叉车电动化趋势明显。锂电化方面，2022 年锂电池叉车总销量为 43.34 万台，同比增长 30.29%，占电动叉车比重达 64.23%。国内叉车企业在电动叉车、新能源锂电池叉车具有竞争优势，叉车电动化、锂电化趋势有助于国内叉车企业提升国际、国内市占率。同时国内氢燃料电池叉车推广应用全面拉开序幕，已实现示范应用。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化；投资建议：公司系国内叉车行业领军企业，在国内经济持续复苏，电动化趋势日益明显，以及锂电化带动公司国际化业务快速发展的背景下，公司业绩有望稳步增长。我们预计公司 2023-25 年归母净利润为 12.73/15.61/18.26亿元，对应 PE 14/11/10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)14,49014,41216,53718,66220,705(+/-%)26.5%-0.5%14.7%12.9%11.0%净利润(百万元)908988127315611826(+/-%)8.4%8.7%28.9%22.6%17.0%每股收益（元）1.051.141.471.802.11EBITMargin6.1%7.4%8.9%10.0%10.7%净资产收益率（ROE）16.2%15.7%18.2%19.8%20.5%市盈率（PE）19.618.014.011.49.7EV/EBITDA20.517.413.711.09.2市净率（PB）3.182.832.542.262.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：杭叉集团 2022 年营收同比-0.53%图2：杭叉集团 2022 年归母净利润同比+8.73%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：杭叉集团研发费用维持高位图6：杭叉集团 ROE 略有下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：杭叉集团盈利能力稳中有升图4：杭叉集团期间费用略有上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3国内叉车龙头企业，加速全球化布局杭叉集团成立于 1956 年，2016 年 12 月 27 日首发上市，公司发展历史长达 60 多年，是国内叉车行业龙头企业。1）起步阶段：1956 年杭州机械修配厂成立，主要从事修配业务，是杭叉集团最早的前身，1959 年更名为杭州通用机器制造厂，拓宽生产 CW6140 机床等业务；2）成长阶段：1974 年成功试制 CZ3 叉车并于 1978 年成功实现批量生产，同年公司成功试制 CPC3 叉车并于 1991 年该品种叉车获唯一的国家最高银质奖，代表了公司的产品品质处于国内领先地位。1979 年更名为杭州叉车厂，标志着公司正式成为生产叉车的专业厂；3）快速发展阶段：2000 年改制成立杭州叉车有限公司，实行扁平化管理模式和两头强中间精的经营模式，走上快速发展道路。2003 年设立浙江杭叉工程机械股份有限公司，2010 年正式更名为杭叉集团，2011 年引入巨星控股战略合作伙伴；4）新的阶段：公司于 2016 年 12.27 通过 IPO 审核首发上市，自此公司开启新的发展阶段。公司主要从事叉车、仓储车、牵引车、无人驾驶叉车等工业车辆、高空作业车辆、强夯机、清洁设备等整机设备以及关键零部件的研发、生产及销售，同时为客户提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、修理、租赁、改装、生产再制造等在内的工业车辆后市场业务。图7：杭叉集团发展历程资料来源：公司官网、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：杭叉集团主营业务产品示意图产品示意图Ⅰ类车电动平衡重叉车Ⅱ类车前移式叉车拣选车Ⅲ类车仓储车Ⅳ+Ⅴ类车内燃平衡重叉车美国款式产品其他车辆清洁设备高空设备强夯机关键零部件请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理积极完善市场营销服务，加快全球化布局进程。2022 年公司针