恒立液压年报及一季报点评报告：业绩表现优于行业，工程机械行业筑底+多元化发展驱动向上

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 恒立液压(601100) 报告日期：2023 年 04 月 24 日 业绩表现优于行业，工程机械行业筑底+多元化发展驱动向上 ——恒立液压年报及一季报点评报告 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报 投资要点 ❑ 受益非挖领域放量，叠加汇兑收益影响，2022 年公司业绩表现优于行业 2022 年公司实现营收 81.97 亿元，同比下降 11.95%，归母净利润 23.43 亿元，同比下降 13.03%，毛利率 40.55%，同比下降 3.46pct，净利率 28.66%，同比下降0.33pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.51%、3.36%、7.93%、-4.06%，同比提升 0.31pct、0.92pct、1.1pct、-5.02pct。2022 年度面对国内下游工程机械需求持续下行，公司营收仅小幅下滑，净利率同比基本持平，主要原因:（1）非挖新产品放量，收入占比提升，其盈利能力较高；（2）汇兑收益增加较多。单四季度看，营收 22.77 亿元，同比增长 7.08%；归母净利润 5.93 亿元，同比下降 16.15%，毛利率 41.22%、净利率 26.18%。环比单三季度，收入端增幅有所扩大。 ❑ 非标油缸及液压泵阀持续贡献增量，2023 年一季度业绩增速实现转正 2023 年一季度营收 24.27 亿元，同比增加 10.3%，归母净利润 6.26 亿元，同比增加 18.44%，业绩增速实现转正，毛利率 40.86%、同比提升 3.01pct，净利率25.81%，同比提升 1.77pct，盈利能力有较大提升。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.52%、3.19%、5.83%、-0.23%，同比提升0.47pct、0.61pct、0.67pct、-1.12pct。2023 年一季度营收增长及盈利能力提升主要系重型装备用非标准油缸收入同比增长 33%，液压泵阀收入同比增长 29%，同时其规模效益带动公司整体盈利能力提升。 ❑ 工程机械行业筑底向上、多元化打造新增长极，驱动公司业绩稳健向上 2022 年公司紧跟国内工程机械行业全球化、电动化趋势，不断拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额，同时进行相关电动控制及执行装置布局，随着国内房地产、基建需求边际改善、出口维持较高增速，以挖掘机为代表的工程机械行业有望逐渐筑底向上，公司挖机配套业务有望逐步修复。另一方面，公司加快产品结构调整，坚定不移地推进下游行业多元化发展战略，2022年在高空作业平台、农业机械、工业设备等领域都取得了不俗的业绩，这些领域的高附加值的新品的收入占比将不断提升，有望显著改善公司业绩。 ❑ 持续看好国产替代+品类扩张+电动化+全球化，向全球龙头迈进 成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大。 ❑ 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 27.8 亿、34 亿、43.6 亿元，同比增长 19%、22%、28%，对应 PE 分别为 32、26、20 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：工程机械行业修复不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥66.16 总市值(百万元) 88,708.72 总股本(百万股) 1,340.82 股票走势图 相关报告 1《国产液压件龙头：工程机械筑底向上，多元化打造新增长极》2023.03.15 2《三季报业绩超预期，多元化+国际化持续推进——恒立液压三季报点评》2022.10.25 3《中报业绩显著好于行业，看好多元化、国际化发展——恒立液压中报点评报告》2022.09.02 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8197 9239 10865 13118 (+/-)(%) -12% 13% 18% 21% 归母净利润 2343 2778 3398 4364 (+/-)(%) -13% 19% 22% 28% 每股收益(元) 1.75 2.07 2.53 3.25 P/E 38 32 26 20 资料来源：浙商证券研究所 -1%14%29%45%60%75%22/0422/0522/0622/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04恒立液压上证指数恒立液压(601100)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录： 图1： 2023Q1 营业收入 24.27 亿元，同比增长 10.3% 图2： 2023Q1 归母净利率 6.26 亿元，同比增长 18.44% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图3： 2023Q1 毛利率、净利率为 40.86%、25.81%，同比提升 图4： 2022 年 ROA、ROE 为 16.46%、18.55%，有望触底向上 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图5： 2022 年液压油缸、泵阀收入占比约为 56.1%、33.7% 图6： 2023 年 3 月挖机销量 25578 台，同比下滑 31% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 (20)(10)010203040506001020304050607080901002018年2019年2020年2021年2022年2023Q1营业总收入（亿元）增长率（%）(20)0204060801001201400510152025302018年2019年2020年2021年2022年2023Q1归母净利润（亿元）增长率（%）051015202530354045502018年2019年2020年2021年2022年2023Q1销售毛利率（%）销售净利率（%）051015202530352018年2019年2020年2021年2022年ROE(摊薄)(%)ROA(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021年2022年各主营业务收入占比（%）液压油缸液压泵阀油缸配件液压系统10,443 21,450 25