海外业务成长叠加新能源产品放量，公司业绩稳定增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入精锻科技（300258.SZ）海外业务成长叠加新能源产品放量，公司业绩稳定增长核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.83 元总市值/流通市值4736/4558 百万元52 周最高价/最低价16.02/7.45 元近 3 个月日均成交额63.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《精锻科技（300258.SZ）-新能源业务放量推动经营周期上行，2022 年净利润同比增长 39%-44%》 ——2023-01-20《精锻科技（300258.SZ）-单三季度营收同比增长 51%，净利润同比增长 118%》 ——2022-10-26《精锻科技（300258.SZ）-国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头》——2022-08-292022 年出口毛利率提升 8pct，单四季度净利润同比增长 89%。得益于新能源+出口业务持续放量，精锻 22 年营收 18.08 亿元，同比+27.0%，归母 2.47亿元，同比+44.0%，扣非 2.15 亿元，同比+74.0%，毛利率 28.4%，同比-0.8pct，预计主要系总成类产品（22 年毛利率 25.6%，同比+2.9pct）占比提升所致；海外业务逐渐成长为精锻重要业绩支撑，22 年出口营收 5.89 亿元，占比33.5%，毛利率+7.5pct 至 36.0%；22 年研发费率 5.7%，同比+0.5pct(募投项目等产品研发增加)，财务费率同比-2.3pct(汇兑影响），22 年净利率13.7%，同比+1.6pct。22Q4 营收 5.39 亿元，同环比+34.9%/+6.3%，归母 0.74亿元，同环比+88.8%/+10.5%，扣非 0.67 亿元，同环比+268.3%/+1.1%，22Q4四费费率 13.4%，同环比-4.1pct/+2.0pct，环比上升主要系汇率波动等因素拉高财务费率 5.5pct；22Q4 净利率 13.6%，同环比+3.9pct/+0.5pct，环比提升主要系所得税计提影响（所得税 22Q4 为-217 万元，22Q3 为 1624 万元）。2023 年第一季度净利润同比增长 9%。精锻科技 23Q1 实现营收 4.48 亿元，同环比+10.8%/-16.8%，归母净利润 0.46 亿元，同环比+9.1%/-37.3%，扣非0.43 亿元，同环比+15.6%/-36.4%；23Q1 公司毛利率 28.0%，同比持平，环比+1.67pct（预计主要系出口业务放量增厚毛利），净利率为 10.3%，同环比-0.2pct/-3.4pct，环比下滑预计主要系 1）费用率提升：23Q1 公司四费费率 16.7%，同环比+1.4pct/+3.3pct，其中研发费率环比+2.3pct，管理费率环比+1.0pct；以及 2）其他收益减少：23Q1 公司其他收益项目（主要为政府补助）为 187 万元（22Q4 为 926 万元，22Q1 为 312 万元）。新能源业务放量叠加海外布局产能，看好公司业绩持续上行。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：单齿轮→差速器总成（22 总成类产品营收同比+85%），后续减速器齿轮+轻量化底盘有望放量；2）客户调整：早期绑定大众（占比 4 成），当下斩获自主品牌、新势力、北美大客户订单；3）海外建厂：拟于泰国投资 4.5 亿元建厂，长期看有望提振盈利能力（22年出口毛利率高于国内 10.4pct)；22 年精锻新能源产品营收同比+148%，看好公司进入电动时代业绩持续上行（预计 23 年新能源业务占比超 30%）。风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“买入”评级考虑到终端价格战带来市场需求波动，下调盈利预测，预计 23-25 归母净利润 2.9/3.7/4.6 亿元（原 3.2/4.1/4.8 亿元），EPS 为 0.60/0.76/0.95 元(原0.66/0.84/1.00 元），对应 PE 为 17/13/10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,4231,8082,2262,6953,237(+/-%)18.3%27.0%23.1%21.1%20.1%净利润(百万元)172247288368456(+/-%)10.3%44.0%16.3%28.0%23.9%每股收益（元）0.360.510.600.760.95EBITMargin14.7%14.1%14.9%15.2%15.6%净资产收益率（ROE）5.5%7.4%8.2%9.8%11.3%市盈率（PE）27.619.116.512.910.4EV/EBITDA14.513.410.88.97.8市净率（PB）1.511.421.341.261.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：得益于新能源+出口业务持续放量，精锻 22 年营收 18.08 亿元，同比+27.0%，归母 2.47 亿元，同比+44.0%，扣非 2.15 亿元，同比+74.0%；22Q4 营收 5.39 亿元，同环比+34.9%/+6.3%，归母 0.74 亿元，同环比+88.8%/+10.5%，扣非 0.67 亿元，同环比+268.3%/+1.1%；23Q1 实现营收 4.48 亿元，同环比+10.8%/-16.8%，归母净利润 0.46亿元，同环比+9.1%/-37.3%，扣非 0.43 亿元，同环比+15.6%/-36.4%。图1：精锻科技营业收入（百万元）及增速（%）图2：精锻科技单季度营业收入（百万元）及增速（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：精锻科技净利润（百万元）及增速（%）图4：精锻科技单季度净利润（百万元）及增速（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费率来看，2022 年精锻科技研发费率 5.7%，同比+0.5pct(募投项目等新产品研发增加)，财务费率同比-2.3pct；22Q4 四费费率 13.4%，同环比-4.1pct/+2.0pct，环比上升主要系汇率波动等因素拉高财务费率 5.5pct；23Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 0.50%/7.02%/6.04%/3.15%，同比-0.17pct/+0.07pct/+0.24pct/+1.26pct。盈利能力来看，2022 年公司毛利率 28.4%，同比-0.8pct，预计主要系总成类产品（22年毛利率 25.6%，同比+2.9pct）占比提升所致；海外业务逐渐成长为精锻重要业绩支撑，22 年出口营收 5.89 亿元，占比33.5