启动互联网券商新蓝图

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入指南针（300803.SZ）启动互联网券商新蓝图核心观点公司研究·深度报告非银金融·证券Ⅱ证券分析师：戴丹苗证券分析师：王剑0755-81982379021-60875165daidanmiao@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520040003S0980518070002证券分析师：林珊珊linss@guosen.com.cnS0980518070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值70.59 - 76.02 元收盘价51.39 元总市值/流通市值20914/20122 百万元52 周最高价/最低价64.76/39.99 元近 3 个月日均成交额530.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《指南针（300803.SZ）-业绩快速增长，互联网券商成长可期》——2022-08-21《指南针（300803.SZ）-一季度持续快速增长，现金流大幅提升》——2022-05-05指南针兼具“互联网流量+证券牌照”两大优势。公司坐拥千万客户流量，面向 C 端以金融信息服务为核心，客户粘性高，付费意愿强。当前公司以软件服务为主，信息服务占比近九成，产品在高交易属性客户中口碑较强。截止 2021 年底，公司累计付费客户 150 万人，高端线产品私享家版收入增长迅速。2022 年收购网信证券获得证券业务资格，突破发展瓶颈。数据积累和流量优势将为公司后续推进财富投顾、研发量化资管产品等业务提供基础。国内证券分析和信息服务的初创者与领跑者。1997 年，指南针品牌在北京创立，2001 年北京指南针科技发展股份有限公司成立，是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业。公司是国内老牌金融信息服务商，深耕证券分析和信息服务 26 年，公司当前以民营企业和自然人股东为主，核心管理层为技术人员，高筑互联网技术护城河，预计新品类研发持续。重整网信证券，实现“信息服务+证券经营”双增长曲线。公司自 2022 年 2月即被确定为网信证券重整投资人，后续探索“金融信息服务商+互联网券商”战略版图，探索流量多元变现模式。市场可能低估新一代互联网券商的发展空间，对标海外嘉信理财、Robinhood 等机构探索经验，除传统经纪业务导流外，判断后续有望在信用（客户加杠杆）、资管（优质管理人孵化）、财富（投顾）、数据（零售客户流量数据脱敏后整合）等多个维度实现变现。与东方财富、同花顺形成差异化优势。相比东方财富，公司客户群体以高净值个人客户为主，客户粘性较高；相比同花顺，同花顺主要以 APP 为主，指南针以 PC 为主，APP 为辅，此外公司拥有券商牌照，发展天花板更高。公司产品和服务功能主要立足于资本市场数据信息的收集、整理、汇总、展示等角度，向投资者提供投资角色的辅助工具和功能，依托金融工程学方面的积淀，以及对中国证券市场和中小投资者的理解，推出满足中小投资者的服务。公司尤其是面对高端客户的产品比较丰富。盈利预测与估值：预计 2023 年-2025 年公司营业收入分别为 14.66 亿元、17.35 亿元、20.71 亿元，归母净利润分别为 4.84 亿元、6.77 亿元、8.08亿元，增速分别为 41%、40%、19%。考虑到整合网信证券后，在充分发挥业务协同效应的同时，将持续完善业务布局，迎来快速稳健的成长预期。因此，我们在估值均值上给予 30%-40%的溢价，对应目标价为 70.59-76.02 元/股，较当前还有 32%-39%的增长空间，首次覆盖对公司给予“买入”评级。风险提示：金融监管政策不确定性风险；金融信息服务业务受证券市场景气度影响的风险；网信证券整合效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)9321,2541,4661,7352,071(+/-%)35%35%17%18%19%净利润(百万元)176344484677808(+/-%)98%95%41%40%19%摊薄每股收益(EPS)（元）0.440.841.191.661.98净资产收益率(ROE)14.7%23.0%24.9%26.4%27.8%市盈率(PE)91.064.345.732.727.4市净率(PB)12.513.010.58.07.0资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录主要内容和核心观点 ............................................................ 5公司概况：国内证券分析和信息服务的初创者 ...................................... 5历史沿革：深耕金融信息服务业 26 年 ..................................................... 5公司治理：管理层稳定 股权结构集中 ..................................................... 6公司业务与产品：聚焦主业，稳健发展金融信息服务业务 .................................... 8行业简析：“互联网+券商”重塑市场新格局 ...................................... 11金融信息服务行业：市场需求持续增长，政策促进行业高速发展 ............................. 11互联网券商行业：“互联网+券商”重塑证券业务新格局 .................................... 12互联网券商竞争格局：金融科技赋能，构建核心竞争力 ..................................... 14行业发展空间：互联网券商迈入“互联网+财富管理”新时代 ................................ 15竞争优势分析：技术为基、产品为本 ............................................. 16传统金融信息服务的竞争优势 ...........................................................16聚焦主业，加大广告宣传与研发投入 ..................................................... 17收购网信证券，打造“金融信息服务商+互联网券商”战略版图 .............................. 18财务分析 ..................................................................... 19持续聚焦主营业务，营收稳健增长 .............................................