2022年报及2023年一季报点评：一季度盈利能力承压，单壁碳管放量在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日增 持天奈科技（688116.SH）-2022 年报及 2023 年一季报点评一季度盈利能力承压，单壁碳管放量在即核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价54.62 元总市值/流通市值12700/12700 百万元52 周最高价/最低价183.00/54.21 元近 3 个月日均成交额301.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天奈科技（688116.SH）-2022 年三季度业绩点评-销量稳步增长，高代产品销售占比逐步提升》 ——2022-10-24《天奈科技（688116.SH）-2022 年中报业绩点评-产品结构持续优化，碳纳米管出货稳步提升》 ——2022-08-26《天奈科技-688116-2021 年一季报点评：CNT 龙头护城河稳固，Q1 盈利超预期》 ——2021-04-29公司 2022 年实现净利润 4.24 亿元，同比+43%；2023Q1 实现净利润 0.40 亿元，同比-66%。公司 2022 年实现营收 18.42 亿元，同比+40%，对应 Q4 实现营收 3.99 亿元，同比-2%，环比-20%。公司 2022 年实现归母净利润 4.24 亿元，同比+43%，对应 Q4 实现归母净利润 0.96 亿元，同比+5%，环比-22%。公司 2023Q1 实现营收 2.79 亿元，同比-42%，环比-30%；实现归母净利润 0.40亿元，同比-66%，环比-63%。公司碳纳米管浆料销量稳步增长，储能场景营收具有较高增速。公司 2022年碳纳米管浆料销量为 4.63 万吨，同比+40%；Q4 销量接近 1.3 万吨，环比略增。2022 年公司产品在动力电池场景营收 12.86 亿元，同比+34%；储能电池场景营收 3.29 亿元，同比+238%。我们估计 2023Q1 公司碳纳米管浆料销量约为 1.1 万吨，环比下降 12%以上。展望 2023 年，我们预计公司碳纳米管浆料销量有望达到 7 万吨以上，同比增长超 50%。公司 2022Q4 以来降价策略导致盈利能力明显下滑。2022 年公司碳纳米管浆料吨净利约为 0.91 万元，同比+0.02 万元；Q4 碳纳米管浆料吨净利约为 0.77万元，环比下降 0.2 万元以上。我们估计 2023Q1 公司碳纳米管浆料吨净利约为 0.36 万元，环比下滑明显。展望 2023 后续季度，伴随二三代产品销售占比回升，我们预计公司 2023 年浆料单吨净利有望达到近 0.5 万元/吨。公司单壁碳管量产在即，有望成为新的业绩增长点。单壁碳管具有更优的电化学、力学性能，有望在硅负极体系、高端动力电池等领域广泛应用。公司是全球极少数具备单壁碳管量产能力的企业之一，目前已经实现部分出货，并有望在 2023Q3 开始大批量供应，该业务有望成为公司新的业绩增长点。公司积极布局磷酸锰铁锂等新型正极业务，拓宽业务布局。4 月 20 日，公司控股子公司四川天奈锦城（持股 70%）投资 30 亿元建设年产 10 万吨正极基地，一二期分别规划 2/8 万吨。公司将碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型复合正极材料，进而提升锂电池性能，以此拓宽碳纳米管发展方向。风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于新能源车销量增速放缓的 变 化 ， 我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为4.38/6.99/9.84 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 8.73/13.98 亿元），同比+3/+60/+41%，EPS 分别为 1.88/3.01/4.23 元，当前 PE 为 29/18/13 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,3201,8422,2693,8715,244(+/-%)179.7%39.5%23.2%70.6%35.5%净利润(百万元)296424438699984(+/-%)175.9%43.4%3.3%59.5%40.8%每股收益（元）1.271.821.883.014.23EBITMargin24.0%25.7%19.9%21.4%23.4%净资产收益率（ROE）14.8%16.8%14.8%19.5%22.2%市盈率（PE）42.929.9428.9918.1712.91EV/EBITDA37.226.926.416.512.3市净率（PB）6.335.024.283.542.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年实现营收 18.42 亿元，同比+40%，对应 Q4 实现营收 3.99 亿元，同比-2%，环比-20%。公司 2022 年实现归母净利润 4.24 亿元，同比+43%，对应 Q4 实现归母净利润 0.96 亿元，同比+5%，环比-22%。公司 2022 年毛利率为 34.97%，同比+1.10pct；对应 Q4 毛利率为 37.49%，同比+4.76pct，环比+1.31pct。公司 2023Q1 实现营收 2.79 亿元，同比-42%，环比-30%；实现归母净利润 0.40亿元，同比-66%，环比-63%。公司 2023Q1 毛利率为 31.06%，同比-1.03pct，环比-6.43pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2022 年期间费用率同比略增。公司 2022 年期间费用率为 10.46%，同比+1.49pct；销售 /管理/ 研发 /财务费 率分别为 0.88%（-0.02pct）、 3.03%（-1.41pct）、4.78%（+0.84pct）、1.77%（+2.09pct）。公司 2023Q1 期间费用率 为 18.36% ， 同 比 +10.05pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 1.18%（+0.76pct）、5.91%（+3.16pct）、7.99%（+4.01pct）、3.27%（+2.11pct）。公司 2022 年底碳纳米管浆料库存为 0.37 万吨，存货为 2.16 亿元；2023Q1 末公司存货为 2.23 亿元。公司 2022