2025年三季报点评：单三季度整体营收保持平稳，新兴业务提质放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市凯莱英（002821.SZ）——2025 年三季报点评单三季度整体营收保持平稳，新兴业务提质放量核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价93.91 元总市值/流通市值33863/32359 百万元52 周最高价/最低价125.50/59.90 元近 3 个月日均成交额944.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《凯莱英（002821.SZ）-小分子 CDMO 行业引领，新兴业务扬帆起航》 ——2025-09-112025 年前三季度业绩实现稳健增长。2025 年前三季度，公司实现营收 46.30亿元（+11.82%），归母净利润 8.00 亿元（+12.66%），扣非归母净利润 7.28亿元（+9.74%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3 分别实现营收 15.41/16.47/14.42亿元（+10.10%/+26.95%/-0.09%），归母净利润 3.27/2.91/1.83 亿元（+15.83%/+33.94%/-13.46%），扣非归母净利润 3.05/2.61/1.62 亿元（+20.14%/+34.33%/-24.75%）。Q3 单季度业绩有所波动的主要原因是季度间订单结算节奏差异，Q4 交付规模有望显著提升，延续高增长的态势。期间费用率和经营性现金流同比改善。2025 年前三季度，公司期间费用率23.24%（-1.22pp），其中管理费用率 12.59%（-0.34pp）、研发费用率 9.35%（-2.34pp）、销售费用率 3.24%（-0.79pp）、财务费用率-1.94%（+2.25pp），经营活动现金净流量 11.44 亿元（+8.38%），公司营运效率持续提升，费用控制成效良好，盈利质量进一步改善。小分子业务基本盘稳固，新兴业务成核心增长引擎。作为公司的基石业务，2025 年前三季度小分子 CDMO 业务收入同比基本持平，毛利率为 47.0%（-1.9pp）。新兴业务增长强劲，2025 年前三季度新兴业务收入同比增长71.9%，毛利率为 30.6%（+10.6pp），其中化学大分子业务收入同比增长超150%。新签订单方面，公司在多肽、寡核苷酸、ADC 等新兴业务领域持续加大市场开拓力度，新签订单保持了双位数增长，叠加公司的产能扩张，新兴业务有望成为核心增长引擎。风险提示：地缘政治风险；市场竞争加剧；海外产能不及预期。投资建议：公司小分子业务基本盘稳固，新兴业务进入加速发展期，2025全年营收有望保持较快增长，我们维持此前“优于大市”评级。维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收 66.8/75.3/82.9 亿元，同比增速15%/13%/10% ， 毛 利 率 为 43%/43%/43% ， 归 母 净 利 润 预 计 为11.4/12.9/14.6 亿 元 ， 同 比 增 速 20%/14%/14% ， 当 前 股 价 对 应PE=29.8/26.3/23.1x。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,8255,8056,6787,5258,291(+/-%)-23.7%-25.8%15.0%12.7%10.2%归母净利润(百万元)2269949113512891464(+/-%)-31.3%-58.2%19.7%13.6%13.5%每股收益（元）6.142.583.153.584.06EBITMargin28.6%11.4%13.1%13.7%14.8%净资产收益率（ROE）13.0%5.6%6.5%7.0%7.5%市盈率（PE）15.336.429.826.323.1EV/EBITDA13.733.026.722.419.5市净率（PB）1.982.051.931.841.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年前三季度业绩实现稳健增长。2025 年前三季度，公司实现营收 46.30 亿元（+11.82%），归母净利润 8.00 亿元（+12.66%），扣非归母净利润 7.28 亿元（+9.74%）。分 季 度 看 ， 2025Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 营 收 15.41/16.47/14.42亿 元（ +10.10%/+26.95%/-0.09% ） ， 归 母 净 利 润3.27/2.91/1.83亿 元（ +15.83%/+33.94%/-13.46% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 3.05/2.61/1.62 亿 元（+20.14%/+34.33%/-24.75%）。Q3 单季度业绩有所波动的主要原因是季度间订单结算节奏差异，Q4 交付规模有望显著提升，延续高增长的态势。图1：凯莱英营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：凯莱英单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期间费用率和经营性现金流同比改善。2025 年前三季度，公司期间费用率 23.24%（-1.22pp），其中管理费用率 12.59%（-0.34pp）、研发费用率 9.35%（-2.34pp）、销售费用率 3.24%（-0.79pp）、财务费用率-1.94%（+2.25pp），经营活动现金净流量 11.44 亿元（+8.38%），公司营运效率持续提升，费用控制成效良好，盈利质量进一步改善。图3：凯莱英归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：凯莱英单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：凯莱英期间费用率情况（单位：%）图6：凯莱英利润率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司小分子业务基本盘稳固，新兴业务进入加速发展期，2025 全年营收有望保持较快增长，我们维持此前“优于大市”评级。维持盈利预测，预计公司2025-2027 年营收 66.8/75.3/82.9 亿元，同比增速 15%/13%/10%，毛利率为43%/43%/43%，归母净利润预计为 11.4/12.9/14.6 亿元，同比增速 20%/14%/14%，当前股价对应 PE=29.8/26.3/23.1x。表1：可比公司估值表代码公司简称2025/11/05股价总市值亿元归母净利润 亿元PEROEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E24A25E002821.SZ