三季度归母净利同比-10%，关税扰动下经营韧性凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市东航物流（601156.SH）三季度归母净利同比-10%，关税扰动下经营韧性凸显核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.45 元总市值/流通市值26115/15539 百万元52 周最高价/最低价18.02/11.61 元近 3 个月日均成交额210.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东航物流（601156.SH）-航空货运领军者，跨境电商注入发展新动能》 ——2024-11-222025 年三季度公司业绩同比小幅下滑。2025 年前三季度营收 172.5 亿元（同比-2.4%），归母净利润 20.0 亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比-4.7%）；2025 年三季度单季营收 59.9 亿元（同比-6.2%），归母净利润 7.1 亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润 6.9 亿元（同比-6.8%）。受中美关税战影响，公司三季度收入同比有所下滑，但整体表现具备较强韧性。今年美国对中国加征关税以及取消小额包裹免税政策，对国际航空货运美线的需求增长造成了一定压力，从而导致美线运价表现有所承压，但是由于航空运输需求往往韧性较强，根据贸易需求结构的变化，公司也在通过调整全球的航线结构、开通中转航线、挖掘增量需求等措施来对冲负面影响。今年三季度上海浦东出口 TAC 运价指数同比下滑约 6%，降幅可控。2025 年单三季度，航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+22.6%、+9.2%以及-27.9%，由于跨境电商需求受美国取消小额包裹免税政策影响更明显，因此综合物流解决方案业务的收入同比明显下滑。三季度公司毛利率同比有所提升，期间费用和其他收益拖累导致利润承压。受益于公司改善运营效率，三季度公司综合毛利率为 21.6%，同比提升 1.5个百分点。公司三季度航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的毛利同比增速分别为 14.9%、22.9%以及-21.4%。公司三季度期间费用率同比提升 1.6 个百分点至 3.75%；其他收益由去年三季度的 7498 万元下降至今年三季度的 548 万元。最终导致公司归母净利润同比下滑约 10%。中美关税政策扰动下，公司经营已属稳健，关注公司核心资源价值。今年在中美关税政策调整的冲击下，公司前三季度收入和利润同比仅是微幅下滑，已属不易。公司拥有的 18 架 B777 货机以及经营的国际航线均是核心资源，中长期来看仍有望支撑公司业绩维持可持续增长态势。风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 26.4/29.8/32.3亿 元 （ 25-26 年 调 整 幅 度 分 别 为 -25%/-28% ） ， 同 比 分 别 为-1.7%/+12.7%/+8.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)20,62124,05623,21025,22927,525(+/-%)-12.1%16.7%-3.5%8.7%9.1%归母净利润(百万元)24882688264329793232(+/-%)-31.6%8.0%-1.7%12.7%8.5%每股收益（元）1.571.691.661.882.04EBITMargin18.6%16.6%16.6%17.3%17.3%净资产收益率（ROE）16.1%15.3%13.6%13.9%13.6%市盈率（PE）10.29.59.68.67.9EV/EBITDA8.77.37.36.45.8市净率（PB）1.651.461.321.191.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年三季度公司业绩同比小幅下滑。2025 年前三季度营收 172.5 亿元（同比-2.4%），归母净利润 20.0 亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比-4.7%）；2025年三季度单季营收 59.9 亿元（同比-6.2%），归母净利润 7.1 亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润 6.9 亿元（同比-6.8%）。图1：东航物流单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：东航物流单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理受中美关税战影响，公司三季度收入同比有所下滑，但整体表现具备较强韧性。今年美国对中国加征关税以及取消小额包裹免税政策，对国际航空货运美线的需求增长造成了一定压力，从而导致美线运价表现有所承压，但是由于航空运输需求往往韧性较强，根据贸易需求结构的变化，公司也在通过调整全球的航线结构、开通中转航线、挖掘增量需求等措施来对冲负面影响。今年三季度上海浦东出口 TAC 运价指数同比下滑约 6%，降幅可控。2025 年单三季度，航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+22.6%、+9.2%以及-27.9%，由于跨境电商需求受美国取消小额包裹免税政策影响更明显，因此综合物流解决方案业务的收入同比明显下滑。三季度公司毛利率同比有所提升，期间费用和其他收益拖累导致利润承压。受益于公司改善运营效率，三季度公司综合毛利率为 21.6%，同比提升 1.5 个百分点。公司三季度航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的毛利同比增速分别为14.9%、22.9%以及-21.4%。公司三季度期间费用率同比提升 1.6 个百分点至 3.75%；其他收益由去年三季度的 7498 万元下降至今年三季度的 548 万元。最终导致公司归母净利润同比下滑约 10%。中美关税政策扰动下，公司经营已属稳健，关注公司核心资源价值。今年在中美关税政策调整的冲击下，公司前三季度收入和利润同比仅是微幅下滑，已属不易。公司拥有的 18 架 B777 货机以及经营的国际航线均是核心资源，中长期来看仍有望支撑公司业绩维持可持续增长态势。图3：东航物流单季期间费用率图4：东航物流单季毛利率和归母净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 26.4/29.8/32.3亿元（25-26 年调整幅度分别为-25%/-28%），同比分别为-1.7%/+12.7%/+8.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242