国际业务增长稳健，第四季度营收同比增长有望提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市迈瑞医疗（300760.SZ）国际业务增长稳健，第四季度营收同比增长有望提速核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价206.27 元总市值/流通市值250090/250083 百万元52 周最高价/最低价296.00/204.55 元近 3 个月日均成交额2084.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈瑞医疗（300760.SZ）-国际业务同比稳健增长，第三季度国内市场有望迎来拐点》 ——2025-09-04《迈瑞医疗（300760.SZ）-2025 年一季度业绩环比快速增长，国内业务有望逐季改善》 ——2025-05-15《迈瑞医疗（300760.SZ）-单三季度营收增长 1.4%，国际市场保持良好增长》 ——2024-11-13《迈瑞医疗（300760.SZ）-单二季度归母净利润增长 14%，体外诊断业务表现亮眼》 ——2024-09-09《迈瑞医疗（300760.SZ）-“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型》 ——2024-07-14第二季度营收同比增速转正，利润表现仍然承压。2025 年前三季度公司实现营收 258.34 亿元（-12.4%），归母净利润 75.70 亿元（-28.8%）；其中单三季度实现营收 90.91 亿元（+1.5%），环比增长 6.9%，归母净利润 25.01亿元（-18.7%），环比增长 2.5%。经公司初步测算，2025 年第四季度营业收入同比增长相较第三季度将有所提速。公司审议通过 2025 年第三次中期分红方案，拟合计派发现金股利 16.37 亿，今年累计分红率达 65%。国际收入占比超过一半，生命信息与支持产线恢复增长。分产品看，25Q3生命信息与支持产线实现收入 29.52 亿元（+2.60%），其中微创外科增长超过 25%；医学影像产线收入 16.89 亿元，同比基本持平，超高端超声前三季度收入实现翻倍增长；体外诊断产线收入 36.34 亿元（-2.81%），其中国际IVD 同比双位数增长，化学发光、生化、凝血等重点业务市占有仍稳步提升，前三季度全实验室自动化流水线国内装机 180 套，装机量已接近去年全年水平。分区域看，25Q3 国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄；国际收入同比增长 12%，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过 20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长，前三季度国际业务收入比重已超过50%，公司将继续深入建设全球化供应链和本地化生产。净利率下滑，经营性现金流保持健康。2025 年前三季度公司毛利率为 62.0%（-2.9pp），主要是因为国内市场的价格压力。销售费用率 14.5%（+2.0pp），主要是公司在持续加大对国际业务的投入力度；管理费用率 4.1%（+0.3pp），研发费用率 9.4%（+0.6pp），财务费用率-1.1%（-0.5pp），销售净利率 30.3%（-6.1pp）。2025 年前三季度公司经营性现金流净额为 72.7 亿（-34.3%），与归母净利润的比值为 96%，保持健康水平。投资建议：考虑国内业务仍处于市场环境和医疗政策影响下的调整期，下调盈利预测，预计 2025-27 年归母净利润为 98.79/111.53/131.29 亿（原为110.93/126.16/145.01 亿），同比增速-15.3%/12.9%/17.7%，当前股价对应PE 为 25.3/22.4/19.0x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)34,93236,72634,95438,84443,856(+/-%)15.0%5.1%-4.8%11.1%12.9%净利润(百万元)115821166898791115313129(+/-%)20.6%0.7%-15.3%12.9%17.7%每股收益（元）9.559.628.159.2010.83EBITMargin34.6%33.3%31.9%32.4%33.9%净资产收益率（ROE）35.0%32.5%25.1%25.8%27.5%市盈率（PE）21.621.425.322.419.0EV/EBITDA20.419.621.919.616.8市净率（PB）7.566.976.365.795.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：迈瑞医疗毛利率、净利率变化情况图6：迈瑞医疗四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2024 年会计政策变更，2023 年数据未追溯调整资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2024 年会计政策变更，2023 年数据未追溯调整请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：迈瑞医疗经营性现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司第三季度如期迎来拐点，公司预计第四季度营收同比增长相较第三季度将有所提速。体外诊断业务市占率提升潜力大，医学影像业务由高端产品驱动增长，生命信息与支持业务景气度逐步回升，微创外科、心血管等种子业务高速放量，“设备+IT+AI”数智化引领行业。考虑国内业务仍处于调整期，下调盈 利 预 测 ， 预 计 2025-27 年 归 母 净 利 润 为 98.79/111.53/131.29 亿 （ 原 为110.93/126.16/145.01 亿），同比增速-15.3%/12.9%/17.7%，当前股价对应 PE 为25.3/22.4/19.0x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价(25/11/5)总市值亿元EPSPEROE（扣