2022年报及2023年一季报点评：正银龙头销量持续提升，一季度原料价格波动扰动盈利能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日增 持聚和材料（688503.SH）-2022 年报及 2023 年一季报点评正银龙头销量持续提升，一季度原料价格波动扰动盈利能力核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价113.41 元总市值/流通市值12692/2694 百万元52 周最高价/最低价165.00/112.50 元近 3 个月日均成交额101.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《聚和材料（688503.SH）-银浆行业领军企业 新型电池巩固竞争优势》 ——2023-02-01公司 2022 年实现净利润 3.91 亿元，同比+59%；2023Q1 实现净利润 1.24 亿元，同比+20%。公司 2022 年实现营收 65.04 亿元，同比+28%，对应 Q4 实现营收 16.25 亿元，同比+16%，环比+9%；公司 2022 年实现归母净利润 3.91亿元，同比+59%，对应 Q4 实现归母净利润 0.89 亿元，同比+34%，环比+2%。公司 2022 年毛利率为 11.55%，同比+1.07pct；对应 Q4 毛利率为 12.40%，同比+2.74pct，环比+1.49pct。公司 2023Q1 营收 17.84 亿元，同比+5%，环比+10%；归母净利润 1.24 亿元，同比+20%，环比+40%。公司 2023Q1 毛利率为 8.72%，同比-2.41pct，环比-3.68pct。公司银浆销量稳步提升，全球龙头地位稳固。公司 2022 年成为全球首家正面银浆销量超 1000 吨的企业，2022 年正银销量 1374 吨，同比+46%；其中Q4 银浆销量 360 吨以上，环比+12%以上。公司 2023Q1 银浆销量约 380 吨，环比+4%左右。展望 2023 年，伴随公司 N 型产品持续开发以及客户开拓，公司银浆销量有望突破 1900 吨，同比增长超 38%。公司 2022 年盈利能力相对稳定，短期受原料价格影响略有波动。公司 2022年正面银浆吨净利约为 28.5 万元，同比+2.4 万元；吨扣非净利约为 26 万元，同比基本持平；其中 Q4 正面银浆吨净利约为 24.2 万元，环比-4.0 万元左右；吨扣非净利约为 24.2 万元，环比+3.4 万元。2023Q1 公司吨净利约为 32-33万元；吨扣非净利约为 17 万元左右，环比略降，主要系银点价格波动等因素影响。展望 2023 年后续季度，伴随公司 Topcon 银浆等高盈利产品占比持续提升，公司盈利能力有望修复至较高水平。公司非光伏业务持续推进。公司电子浆料经过 3 年多的技术沉淀，已形成 8大系列、70 余个 SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC 等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。风险提示：行业竞争加剧风险；需求不及预期；新产品认可度提升缓慢。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于原料价格波动对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为5.54/7.41/9.78 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 5.78/7.94 亿元），同比+42/+34/+32%，EPS 分别为 4.95/6.62/8.74 元，当前 PE 为 23/17/13 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,0846,5049,10611,21013,566(+/-%)103.1%27.9%40.0%23.1%21.0%净利润(百万元)247391554741978(+/-%)98.6%58.5%41.6%33.7%32.0%每股收益（元）2.213.504.956.628.74EBITMargin5.6%6.8%5.8%7.0%7.5%净资产收益率（ROE）22.2%13.5%11.5%13.8%16.0%市盈率（PE）51.432.422.917.113.0EV/EBITDA46.929.325.217.613.7市净率（PB）10.272.792.512.231.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年实现营收 65.04 亿元，同比+28%，对应 Q4 实现营收 16.25 亿元，同比+16%，环比+9%；公司 2022 年实现归母净利润 3.91 亿元，同比+59%，对应 Q4实现归母净利润 0.89 亿元，同比+34%，环比+2%。公司 2022 年毛利率为 11.55%，同比+1.07pct；对应 Q4 毛利率为 12.40%，同比+2.74pct，环比+1.49pct。公司 2023Q1 营收 17.84 亿元，同比+5%，环比+10%；归母净利润 1.24 亿元，同比+20%，环比+40%。公司 2023Q1 毛利率为 8.72%，同比-2.41pct，环比-3.68pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比略增。公司 2022 年期间费用率为 5.14%，同比+0.49pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 0.38%（-0.02pct）、0.97%（-0.13pct）、3.30%（+0.14pct）、0.49%（+0.50pct）。公司 2023Q1 期间费用率为 4.85%，同比+1.86pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 0.42%（+0.15pct）、0.60%（-0.28pct）、3.28%（+0.63pct）、0.55%（+1.36pct）。公司 2022 年底正面银浆库存为 34.05 吨，存货为 6.06 亿元，其中原材料/在产品/库存商品分别为 4.05/0.29/0.91 亿元。2023Q1 存货增长至 6.93 亿元。公司 2022 年计提资产减值损失 0.03 亿元，计提信用减值损失 0.17 亿元；2023Q1无资产减值损失计提，计提信用减值损失 0.05 亿元。公司 2023Q1 实现公允价值变动收益 0.62 亿元，主要系理财产品相关收益及投资项目的公允价值变动收益。请务必阅读正