产品放量驱动营收稳定增长，2023年一季度毛利率同环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入拓普集团（601689.SH）产品放量驱动营收稳定增长，2023 年一季度毛利率同环比提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价51.85 元总市值/流通市值57141/57141 百万元52 周最高价/最低价93.00/43.51 元近 3 个月日均成交额666.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓普集团（601689.SH）-2022 年净利润同比增长 67%，平台化体系优势持续兑现》 ——2023-04-19《拓普集团（601689.SH）-平台型汽车零部件的业务复盘和展望》——2023-03-21《拓普集团（601689.SH）-客户放量叠加产品线推进，2022 年净利润同比增长 72%-82%》 ——2023-01-15《拓普集团（601689.SH）-发布非公开发行预案，产能加码巩固长期竞争力》 ——2022-12-14《拓普集团（601689.SH）-盈利能力提升，单三季度净利润同比增长 71%》 ——2022-10-292023 年第一季度营收同比增长 19%，归母净利润同比增长 17%。拓普集团2023Q1 实现营收 44.69 亿元，同环比+19.32%/-8.61%（23Q1 特斯拉全球销量 42.3 万辆，同比+36%；特斯拉中国批发销量 22.9 万辆，同比+26%；吉利汽车销量 32.2 万辆，同比-1%；上汽通用销量 18.6 万辆，同比-32%）；23Q1归母净利润 4.50 亿元，同环比+16.67%/-8.39%，扣非 4.20 亿元，同环比+11.58%/-12.72%；公司 23Q1 毛利率为 21.85%，同环比+1.08pct/+2.00pct，23Q1 公司销售/管理/研发/财务费率为 1.16%/2.68%/4.76%/1.51%，同比-0.20/+0.22/+0.70/+1.46pct，环比-0.16/+0.13/+0.59/+0.84pct，其中财务费率提升主要系汇兑收益减少+利息费用确认的影响；拓普 23Q1 净利率10.07%，同环比-0.23pct/+0.02pct，在出口关税补缴的影响下，公司盈利能力依旧扎实稳定；截至 23Q1 公司经营活动产生现金净流量为 6.79 亿元，同比+75.47%，EPS 为 0.41 元，同比+17.14%。平台化供货体系优势不断凸显，Tier0.5 模式助力客户拓展。拓普集团以平台型公司为战略定位，产品持续扩张：目前 8 大产品单车配套金额 3 万元，截至 22 年底，IBS、EPS、空悬、热管理、智能座舱分获一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户定点，同时布局机器人执行器（样品已获客户认可）；客户深化合作：Tier0.5 级合作模式持续推进，国内市场与华为、比亚迪、吉利、理想、蔚来、小鹏等合作进展迅速，单车配套金额不断提升，国际市场与 RIVIAN、LUCID、FORD 等全面合作，长期看好公司产品持续拓展（价）与客户深化合作（量）带来驱动业绩持续上行。海外与国内产能持续推进，前瞻性打造智能化产线为生产交付保驾护航。海外：波兰一期工厂已投产，墨西哥一期 220 亩（布局轻量化底盘+热管理+内饰+机器人执行器）预计 23 年底开始安装设备，未来将根据订单需求，规划按照前湾新区模式建设千亩智能制造产业园；国内：杭州湾四、五、六、七期以及重庆工厂约 1400 亩工厂加快建设；安徽寿县基地也加快规划实施。拓普推进数字化工厂建设，实施 MES 管理系统，实现质量控制+产品追溯+精益生产+设备管理等有效管理，看好公司智能产线的投入反哺盈利能力。风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，，维持盈利预测，预计 23/24/25 年公司归母净利润为 23.5/32.7/44.3 亿元，EPS 为 2.13/2.97/4.02 元，对应 PE 为 24/18/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,46315,99322,84130,69341,040(+/-%)76.0%39.5%42.8%34.4%33.7%净利润(百万元)101717002352.13274.24428.5(+/-%)61.9%67.1%38.3%39.2%35.3%每股收益（元）0.921.542.132.974.02EBITMargin10.9%12.3%11.9%12.2%12.2%净资产收益率（ROE）9.61%14.02%16.79%19.88%22.38%市盈率（PE）56.233.624.317.512.9EV/EBITDA36.226.420.415.713.9市净率（PB）5.404.714.083.472.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2拓普集团 2023Q1 实现营收 44.69 亿元，同环比+19.32%/-8.61%（23Q1 特斯拉全球销量 42.3 万辆，同比+36%；特斯拉中国批发销量 22.9 万辆，同比+26%；吉利汽车销量32.2 万辆，同比-1%；上汽通用销量 18.6 万辆，同比-32%）；23Q1 归母净利润 4.50亿元，同环比+16.67%/-8.39%，扣非 4.20 亿元，同环比+11.58%/-12.72%；图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3拓普集团 23Q1 毛利率为 21.85%，同环比+1.08pct/+2.00pct，23Q1 公司销售/管理/研发/财务费率为 1.16%/2.68%/4.76%/1.51%，同比-0.20/+0.22/+0.70/+1.46pct，环比-0.16/+0.13/+0.59/+0.84pct，其中财务费率提升主要系汇兑收益减少+利息费用确认的影响；拓普 23Q1 净利率 10.07%，同环比-0.23pct/+0.02pct，在出口关税补缴的影响下，公司盈利能力依旧扎实稳定；截至 23Q1 公司经营活动产生现金净流量为6.79 亿元，同比+75.47%，公司