全面实施云改数转，一季度归母净利润同比增长10.5%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入中国电信（601728.SH）全面实施云改数转，一季度归母净利润同比增长 10.5%核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.82 元总市值/流通市值624079/228251 百万元52 周最高价/最低价7.51/3.65 元近 3 个月日均成交额3487.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，2023 年云业务收入目标千亿》 ——2023-03-24《中国电信（601728.SH）-云网龙头，价值重估》——2023-03-12《中国电信（601728.SH）-移动及固网业务稳健增长，云业务翻倍增长》 ——2022-10-24《中国电信（601728.SH）-一季度收入利润双位数增长，产业数字化发展势头良好》 ——2022-04-21《中国电信（601728.SH）-移动业务稳增长，产业数字化迎发展》——2022-03-21公司 2023 年一季度延续上一年良好经营势头。公司 2023 年一季度实现营收1297.5 亿元（同比+9.4%），其中服务营收同比+7.7%；归母净利润 79.8 亿元（同比+10.5%）。ROE（平均）为 1.83%（同比+0.16pp）。产业数字化业务保持快速发展。公司以融云、 融 AI、融安全、融平台为驱动，不断提升算力水平，分发挥天翼云的市 场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目，推动第二增长曲线快速发展。2023 年第一季度，公司产业数字化业务收入 349.7 亿元（同比+18.9%）。移动通信、固网及智慧家庭业务增长稳健。移动通信业务方面，公司通过不断完优化 5G 网络质量，5G 使用体验，丰富 5G 应用和权益体系，促进移动用户发展和价值稳定。2023 年第一季度，公司移动通信服务收入 505.9 亿元（同比+3.2%），移动用户净增 752 万户，达到 3.99 亿户，5G 套餐用户净增1525 万户，达到 2.83 亿户，渗透率达 71.0%，移动用户 ARPU 值为 45.8 元（同比+0.7 元）。固网及智慧家庭服务方面，以“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”融合为抓手推动宽带用户升级。2023 年第一季度该业务营收币 311.4 亿元（同比+5.0%），其中智慧家庭收入同比增长 15.9%，拉动宽带综合 ARPU 达到人民币 47.5 元（同比+0.8 元）。公司重视研发创新，费用投入精准聚焦。2023 年一季度，公司销售费用 141.8亿元（同比-0.4%），管理费用 102.19 亿元（同比+4.3%），研发费用 13.8亿元（同比+23.4%），研发费用持续加大，主要系公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G、AI 等核心技术研发，以提升核心能力。2023 年把握数字经济发展机遇，全面深入实施云改数转战略。公司规划 32年产业数字化投资同比增长 40%至 380 亿元。公司积极打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化服务大平台，为千行百业提供数字化整体解决方案。23 年公司规划实现云业务收入超千亿元，规划算力（云资源池）投入 195 亿元（达 6.2EFLOPS），通过不断加强数字化关键核心技术攻关、推进新兴业务能力布局，以持续推动高质量发展。风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计 2023-2025 年营收分别为 5189/5589/5939亿元（同比+9.3%/7.7%/6.3%），预计 2023-2025 年归母净利润分别为307/341/377 亿元（同比+11.4%/10.9%/10.6%），对应 PE 分别为 20/18/17x，对应 PB 分别为 1.4/1.4/1.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)434,159474,967518,912558,928593,947(+/-%)11.3%9.4%9.3%7.7%6.3%净利润(百万元)2595227593307443410237715(+/-%)24.4%6.3%11.4%10.9%10.6%每股收益（元）0.280.300.340.370.41EBITMargin7.7%7.5%8.0%8.2%8.4%净资产收益率（ROE）6.1%6.4%7.0%7.6%8.1%市盈率（PE）24.022.620.318.316.5EV/EBITDA8.58.69.88.78.0市净率（PB）1.461.441.411.381.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年一季度延续上一年良好经营势头。公司 2023 年一季度实现营收1297.5 亿元（同比+9.4%），其中服务营收同比+7.7%；归母净利润 79.8 亿元（同比+10.5%）。ROE（平均）为 1.83%（同比+0.16pp）。图1：中国电信营收及增速（单位：亿元、%）图2：中国电信单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司重视研发创新，费用投入精准聚焦。2023 年一季度，公司销售费用 141.8 亿元（同比-0.4%），管理费用 102.19 亿元（同比+4.3%），研发费用 13.8 亿元（同比+23.4%），研发费用持续加大，主要系公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G、AI 等核心技术研发，以提升核心能力。图5：中国电信毛利率和净利率（单位：%）图6：三项费用率（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司推荐材料、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2023 年把握数字经济发展机遇，全面深入实施云改数转战略。公司规划 32 年产业数字化投资同比增长 40%至 380 亿元。公司积极打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化服务大平台，为千行百业提供数字化整体解决方案。23 年公司规划实现云业务收入超千亿元，规划算力（云资源池）投入 195 亿元（达6.2EFLOPS），通过不断加强数字化关键核心技术攻关、推进新兴业务能力布局，以持续推动高质量发展。图7：加大产业数字化投入资料来源：公司推荐材料，国信证券经济研究所整理图8：23 年云业务目标千亿元请务必阅读正