宏观动态跟踪报告：美国金融风险再评估

宏观动态跟踪报告 美国金融风险再评估 宏观动态跟踪报告 宏观报告 海外宏观 2023 年 4 月 23 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  银行危机暂熄。硅谷银行事件更像一个“特例”，而不是系统性风险的“冰山一角”。美国大部分银行在美联储加息周期中，可以实现净息差走阔与收益提升，而且所获收益还可为未来的经济恶化提供缓冲。最新发布的美国上市银行 2023 年一季度财报显示了这一点。银行危机后，美国监管政策及时响应，第一时间扑灭了风险。从本次事件中可以看出，美国监管当局在应对危机方面的经验是丰富的。除政策外，市场的“自我调节”机制也发挥了积极作用。多项市场和政策指标暗示，美国银行风波已暂告一段落。首先，美股波动率指数（VIX）短暂升高至 26.5，随后持续回落至 18 以下，波动中枢甚至低于银行危机前。其次，从美联储政策工具规模变化看，金融市场流动性压力不再上升。最后，参考克利夫兰联储的银行系统风险指数（SIR），银行体系压力并未达到“危机”程度，且已经明显缓解。  金融风险犹存。美国金融体系的高度复杂性，以及新冠疫情以来美国宏观环境的剧烈变化，使我们不能排除金融风险再度爆发的可能性。首先，金融资产价格波动对金融机构产生直接压力。美国经济研究局（NBER）论文测算，2022 年第一季度到 2023 年第一季度，美国银行体系的资产市值较其面值低 2.2 万亿美元，所有银行的资产面值较市值低 10%，并且大部分的资产减值没有使用利率衍生工具进行对冲。此外，市场还担忧大型金融机构通过美化报表来掩盖亏损。其次，相对处于监管盲区的“影子银行”也是重要风险源。本轮银行风波后，市场和监管机构对于非银金融机构的警惕增强。最后，美国经济衰退和金融风险的相互反馈也值得警惕。鉴于银行业乃至金融业的表现与经济基本面高度挂钩，若未来美国经济衰退程度较深，市场对于银行业相关资产的重估亦会放大金融体系的压力。  如何应对风险。如果美国金融体系出现新的流动性危机，美联储可能坚定“白芝浩原则”，及时安抚市场情绪并承担“最后贷款人”和“最后做市商”的角色，推出有力的流动性支持政策，避免市场信心全面崩塌、引发系统性风险。同时，救助行动强调效益原则，兼顾降低政府负担、避免道德风险，中长期将完善金融监管政策、提高金融监管能力。2020 年 3 月初美国的流动性危机，一度对于我国汇市、债市、股市造成冲击。美国金融风险的外溢效应不得不防，但我国金融体系自身的韧性也可能限制外部金融风险的对内传导。值得指出的是，近年来人民币汇率市场化效果显著，更具有弹性的汇率能够有效缓冲外部金融风险。中国经济的稳定性以及人民币资产配置价值更加凸显，是我国金融体系韧性的根本来源。  风险提示：美国银行危机超预期爆发，美国经济超预期下行，美联储政策变化超预期，国际地缘风险超预期等。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 2023 年 3 月美国地区银行危机，为市场和监管当局敲响金融风险的警钟。当前，美国银行危机或已暂告一段落，但新冠疫情以来宏观环境的剧烈波动，以及金融市场主体风险意识的淡薄，令美国金融风险犹存。其中，因资产价格波动带来的“浮亏”问题、相对处于监管盲区的“影子银行”、以及美国经济衰退风险向金融市场的传导，值得格外警惕。 一、 银行危机暂熄 2023 年 3 月硅谷银行倒闭，拉开美国银行业危机帷幕。硅谷银行事件更像一个“特例”，而不是系统性风险的“冰山一角”。硅谷银行倒闭的直接原因在于自身特殊的经营模式：负债端来源单一，多为初创企业且超过 90%的存款超过存款保险限额；存多贷少，活期存款类占比超过 70%；存短投长，持有国债和抵押贷款支持证券（MBS）规模占资产比重超 50%。后来，投资亏损的突然揭露，引发银行挤兑，硅谷银行随后宣布倒闭。事实上，秉承特殊商业模式的硅谷银行并非美国银行业典型，多数美国银行整体仍然保持充足的核心资本水平，以及较强的盈利能力。 一个容易被忽略的事实是，大部分银行在美联储加息周期中，可以实现净息差走阔与收益提升，而且所获收益还可为未来的经济恶化提供缓冲。最新发布的美国上市银行 2023 年一季度财报显示了这一点。据 BankRegData 网站统计，美国银行业在一季度的净资产收益率（ROE）高达 13.4%，基本处于近十年以来最高水平。大型银行方面，美国银行、摩根大通和花旗集团等业绩均实现 2012 年以来最佳；地区银行方面，虽然业绩表现更加分化，但也不乏积极消息，例如在硅谷银行倒闭时期股价暴跌的阿莱恩西部银行，因一季度业绩数据强于市场预期，财报公布当日股价回升20%。 银行危机后，美国监管政策及时响应，第一时间扑灭了风险。硅谷银行宣布倒闭后的短短两天里，美国财政部、美联储和联邦存款保险公司（FDIC）联合设立了银行定期救助计划（BTFP），为存款机构提供流动性支持，同时承诺为所有储户提供“完全救助”。3 月 21 日，美国第一公民银行宣布收购硅谷银行，为事件画上句号。银行风波以后，美联储 BTFP 工具单周使用规模最高时接近 800 亿美元，而美联储通过贴现窗口工具投放的一级贷款规模，在硅谷银行事件初期曾一度高达近1500亿美元。 从本次事件中可以看出，美国监管当局在应对危机方面的经验是丰富的。自上世纪 80-90 年代储贷危机以及 2007-08 年次贷危机后，美国监管机构不断吸取经验教训，深谙银行挤兑和流动性危机的危害，出手更加果断及时。此外，在 1980-90年代的监管改革中，FDIC 等监管机构被赋予了更大的救助权力，所以在这次危机中能够及时接管问题机构，有力地阻断了风险传染。 除政策外，市场的“自我调节”机制也发挥了积极作用。在银行危机集中爆发时，华尔街多家大型银行展开“自救”行动，向第一共和银行存款 300 亿美元，以防止恐慌情绪进一步蔓延。金融风险冒头后，市场对于美国经济前景更为悲观，预期美联储提早结束加息、甚至提早开始降息，使得美国债券市场显著回暖，债券收益率明显回落。2 年期和 10 年期美债收益率最深分别下降 114 和 62 个基点，波动中枢已然下移。无风险利率下行也促使 MBS 等资产价格回暖，对于持有上述资产的银行，其资产端压力得以缓解。 多项市场和政策指标暗示，美国银行风波已暂告一段落。首先，从美股表现看，标普 500 指数在硅谷银行倒闭后经历短暂调整，随后持续反弹，较低点反弹幅度超过 7%，基本回到 2 月初高点。同时，美股波动率指数（VIX）短暂升高至 26.5，随后持续回落至 18 以下，波动中枢甚至低于银行危机前。其次，从美联储政策工具规模变化看，截至 4 月 19 日当周，美联储