紫燕食品(603057)2022年报及2023年一季报点评：营收稳健增长，成本红利释放

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 休闲食品 2023 年 04 月 23 日 紫燕食品（603057）2022 年报及 2023 年一季报点评 推荐 （维持） 营收稳健增长，成本红利释放 目标价：34.2 元 当前价：27.88 元 事项：  公司公布 2022 年报及 2023 年一季报，2022 全年实现营收 36.03 亿元，同比+16.5%；归母净利润 2.22 亿元，同比-32.3%，扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-33.2%。单 Q4 实现收入 8.60 亿元，同比+19.8%；归母净利润-0.06 亿元。23Q1 实现营收 7.55 亿元，同比+13.8%；归母净利润 0.45 亿元，同比+60.3%；扣非归母净利润 0.34 亿元，同比+60.4%。公司拟每股派发现金 0.75 元（含税）。 评论：  22 年营收逆势较快增长，23Q1 拓店节奏、单店恢复趋势向好。公司 22 全年营收+16.5％，略好于此前预期。分业务看，鲜货类/预包装产品/包材/加盟费等分别同比+13.8％/+51.3％/+23.0％/+14.0％，而具体到鲜货类产品，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别同比+17.3%/+9.0%/+2.8%/+22.9%。分地区看，核心区域华东/华中/西南增长依旧稳健，分别同比+15.4%/+20.3%/+24.7%，而 新 市 场 华 北 / 华 南 / 西 北 / 东 北 低 基 数 下 表 现 有 所 分 化 ， 分 别 同 比+13.8%/+21.4%/-6.0%/+783.5%。开店方面，公司全年开店约 1300 家左右，但受疫情下高线城市人口回流影响，导致闭店有所增多，最终门店数净增 535家至 5695 家，单店收入/销量/吨价分别同比+3.1%/-2.2%/+5.4%。而单 Q1 公司营收同比+13.8%，预计鲜货类产品增速更快，各类单品增长均在双位数以上，同时公司 Q1 门店净增 200 家左右，测算下单店较去年中低个位数增长。  成本压力拖累22全年业绩，但23Q1起盈利已在修复。公司单Q4毛利率11.1%，同比-5.0pcts，22 全年毛利率 16.0%，同比-5.6pcts，下滑较多主要系进口牛肉、鸡 肉 等 原 材 料 价 格 持 续 上 行 ， 夫 妻 肺 片 / 整 禽 类 吨 成 本 分 别 同 比+26.0%/+14.5%。而净利率端，22Q4 销售/管理费用率分别同比+1.7/-2.5pcts，加上 Q3 所得税延期至 Q4 报表计提，最终单 Q4 净利率-0.7%，同比-5.4 pcts，22 全年净利率 6.2%，同比-4.4pcts。此外据海关署 23Q1 进口牛肉均价同比-16.0%，带动公司 Q1 毛利率改善至 18.7%，同比+2.3cpts，环比+7.6pcts，销售/管理费用则保持相对稳定，分别同比+0.3/+0.3pcts，最终单 Q1 实现净利率5.9%，同比+1.7pcts，环比+6.6pcts，盈利改善趋势明显。  公司稳步推进 1000+家较快开店计划，加上年内成本压力回落、需求恢复，23全年业绩高弹性可期。一方面公司延续较快展店计划，当前已净增约 200 门店，且大商储备点位充足，加上去年来对各城市轮流实行门店精益，并将关店率设为核心考核指标，全年 800-1000 净开店数可期，另一方面需求改善下单店延续爬坡趋势，整体有望保持中个位数增长，综合看公司全年有望维持 20％左右稳增，且 Q2 起低基数下增长有望进一步提速。而利润端，鸡肉采购上公司与上游采取按饲料定价的模式，即便前期鸡价上涨影响也有限，何况进口牛肉价格自去年底趋于回落，当前已基本恢复至 21 年水平，考虑到 3 月底巴西牛肉进口禁令解除，预计后续成本红利延续，全年业绩有望释放较高弹性。  投资建议：营收稳健增长，成本红利释放，维持“推荐”评级。公司 22 营收充分彰显经营韧性，今年外部需求转好，更加上公司加速展店贡献，公司全年有望延续稳增，而至于市场关心的成本问题，当前 Q1 修复较好打消疑虑，低基数下年内改善明确、弹性较足。结合一季度情况，我们略调整 23-24 年 EPS预测为 0.92/1.25 元（原预测为 0.98/1.28 元），同时引入 25 年预测为 1.52 元，对应 P/E 估值 30/22/18 倍。考虑到同店恢复、成本优于同类企业，且 Q1 财报验证改善趋势，全年业绩置信度进一步提升，维持目标市值 140 亿/目标价 34.2元，维持“推荐”评级。  风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、成本压力超预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3603 4359 5156 5979 同比增速(%) 16.5% 21.0% 18.3% 16.0% 归母净利润(百万) 222 380 515 626 同比增速(%) -32.3% 71.3% 35.5% 21.6% 每股盈利(元) 0.54 0.92 1.25 1.52 市盈率(倍) 52 30 22 18 市净率(倍) 6 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 4 月 21 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 41,200.00 已上市流通股(万股) 4,200.00 总市值(亿元) 114.87 流通市值(亿元) 11.71 资产负债率(%) 25.83 每股净资产(元) 5.04 12 个月内最高/最低价 33.76/21.82 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《紫燕食品（603057）深度研究报告：镜鉴绝味，寻味紫燕》 2023-02-14 -9%13%34%55%22/0922/1122/1223/0123/0323/042022-09-26~2023-04-21紫燕食品沪深300华创证券研究所 紫燕食品（603057）2022 年报及 2023 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2021 2022 营业总收入 969 718 663 974 1,105 860 755 3,092 3,603 营业总成本 808 690 6