高频半月观：“4.5%”的中观成色

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 04 月 23 日 宏观定期 高频半月观—“4.5%”的中观成色 近半月，工业生产平稳，新房销售有所回落、但二手房销售偏强，后续经济、政策会怎么走？鉴于经济活动已回归正常，本期起不再单设疫后跟踪，最新框架基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度。本期为近半月（2023.4.10-2023.4.23）高频跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”高频数据，近半月“有喜有忧”：喜在于，生产复工平稳，水泥、钢材、电煤等需求稳中偏强，航班、货运物流持续恢复；忧在于，30 大中城市商品房销售回落，年初以来新房销售强于 2022 年、但仍弱于往年同期，挖掘机销售、使用时长均偏弱，水泥、沥青等库存续创新高。整体看，基于一季度 GDP 增 4.5%等数据，当前经济应属“总量超预期、结构大分化”，市场对后续恢复力度也属于“弱预期”。短期紧盯：4 月底政治局会议；4.7 国常会“务实管用的政策措施”的细化部署；5.4 美联储会议（可能最后一次加息）。 一、供给：高炉、焦化、PTA 等上游开工分化，中下游开工趋降。 >中上游看，近半月来，唐山高炉开工率环比延续小升，本期环比升 0.4 个百分点至 59.1%，同比偏高约 7.1 个百分点，绝对值接近 2019 年同期；焦化企业开工率环比续升 2.4 个百分点至 71.6%，同比偏低约 1.8 个百分点，绝对值仍处近年同期次低、但相比正常水平差距有所收窄；沥青开工率环比小降 0.7 个百分点，同比偏高约 12.0 个百分点；PTA 开工率环比回落 1.0 个百分点至 78.5%，同比偏高约 6.6 个百分点，绝对值略低于 2019 年同期。 >下游看，汽车半钢胎开工率环比微降 0.1 个百分点至 73.1%，仍处 2019 年以来偏高水平；江浙涤纶长丝开工率环比升 1.1 个百分点至 82.6%，接近 2020 年同期水平、但仍偏低。 二、需求：生产复工平稳推进，新房销售回落、二手房销售偏强。 >生产复工：水泥熟料产能利用率环比回升 4.6 个百分点至 55.4%，同比偏高约 2.7 个百分点；绝对值仍为近年同期次低。钢材表需环比持平 1002.5 万吨，同比偏低约 2.3%；绝对值再创近年同期最低。百城土地成交环比减少 33.6%，仍属季节性范畴，同比偏高约 7.3%；年初以来，百城周均土地成交 1537.4 万㎡，强于 2020 年（约 1383.8 万㎡）和 2022 年（约1400.2 万㎡），弱于 2019 年（约 1869.1 万㎡）和 2021 年（约 1932.7 万㎡）。沿海 8 省发电耗煤环比降 2.5%，略强于季节规律，相比 2022 年和 2019 年分别偏高 8.2%、0.8%。 >线下消费：30 城商品房日均成交 42.3 万㎡，处于近年同期次低，环比降 18.7%；18 城二手房成交环比增 8.2%，相比 2022 年同期偏高约 47.5%，绝对值仍处偏高水平。年初以来，30 大中城市日均成交 40.6 万㎡，相比 2022 年日均成交 36.2 万㎡有所改善、但幅度有限，显著低于 2019 年同期 58.8 万㎡；18 重点城市二手房日均成交 23.4 万㎡，显著强于 2022年 14.8 万㎡、2021 年 20.8 万㎡，处于近年同期最高水平。近半月汽车销售 4.2 万辆，环比降 47.5%；年初以来日均销售 4.8 万辆，处于近年同期次低。观影人次环比降 42.2%。 三、价格：上游价格分化，中下游钢铁、水泥、食品价格延续下跌。 >上游资源品：南华综合指数均值环比小升，大宗价格延续分化。其中，南华综合指数环比小升 0.3%，同比偏低约 5.6%、绝对值仍处近年同期偏高水平。重点商品中：布油环比涨4.4%，同比下跌 21.3%；黄骅港 Q5500 动力煤平仓价环比续跌 5.4%至 1019 元/吨，同比下跌 14.3%、绝对值仍处偏高水平；铁矿石价格环比跌 1.0%，同比偏低约 2.1%。 >中游工业品：中游钢铁、水泥价格延续回落。螺纹钢现货价格环比续跌 3.6%，同比跌19.9%，跌幅进一步扩大；水泥价格环比续跌 1.5%，同比跌 18.9%，绝对值续创同期最低。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格延续下跌。猪价环比跌 3.1%，同比偏高 7.4%、绝对值仍为近年同期次低；蔬菜价格续跌 5.7%，同比偏低约 9.1%、跌幅有所收窄。 四、库存：电煤延续补库，钢铁、铝等工业金属库存回落，沥青、水泥等建材库存偏高。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比增 2.8%，绝对值创近年同期新高；全美原油库存延续下行。 >工业金属：钢材、铝库存分别环比降 3.1%、12.1%，绝对值分别为近年同期次低和最低。 >建材：沥青库存环比小降、首次打破年初以来快速上行趋势；水泥库存再创近年同期新高。 五、交通物流：行业航班、货运指数改善，出口运价延续下行。 >人员流动：商业航班数量约恢复至正常的 95%左右，国际航班执飞仍偏低。 >货物运输：整车货运流量、公共物流园吞吐量分别环比升 3.3%、3.1%，绝对值仍偏弱。 >出口运价：BDI 指数、CCFI 指数延续回落。近半月，BDI 先降后升，均值环比小降 0.5%，绝对值处于近年同期中枢水平附近；CCFI 环比续跌 1.8%，同比偏低约 69.9%。 六、流动性跟踪：MLF 加量等价续作，货币市场利率分化。 >货币市场流动性：央行持续呵护流动性，近半月央行通过 OMO 净投放货币约 1830 亿元；4.17 加量续作 MLF 1700 亿元，净投放 200 亿元。货币市场利率延续分化，近半月 DR007均值大降 59.0bp，R007、Shibor（1 周）均值分别环比上行 4.4bp、3.7bp。R007 和 DR007利差均值回落 69.8bp，指向跨季之后，流动性分层明显好转。 >债券市场流动性：近半月利率债发行 12115 亿元，环比多发 5377 亿元；地方专项债发行1132 亿元，年初以来合计发行 1.49 万亿，累计发行比例约 39.3%。10Y、1Y 国债到期收益率分别下行 2.8bp、3.9bp 至 2.830%、2.201%，期限利差小幅收窄。 >汇率&海外市场：截至 4 月 21 日，美元指数收于 101.72，近半月均值环比下行 0.4%。其中，美元兑人民币收于约 6.875，对应人民币币值持平；近半月 10Y 美债收益率收于约 3.57%，均值环比上行 6.6bp，中美利差均值走阔 7.6bp，当前倒挂约 74.0bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680121020004 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：一季度 GDP 增速有望 4%以上》2023-04-09 2、《4 月政治局会议前瞻》2023-04-23 3、《一季度 GDP 超预期的背后》2023-04-18 4、《政策