康缘药业(600557)首次覆盖报告：创新中药龙头，深化营销改革

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 康缘药业 创新中药龙头，深化营销改革 康缘药业（600557.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600557.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 31.25 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 丁健行 19921317891 dingjianxing@research.xbmail.com.cn 相关研究 创新中药龙头。公司坚持以创新驱动发展，拥有中药新药 54 个，其中银杏二萜内酯葡胺注射液作为首个获批上市的特异性 PAF 受体拮抗剂，自 2014年上市销售以来，销量快速增长，已经成为治疗中风的重磅品种。公司研发管线完备，18 个中药新药处于临床阶段，其中处于 III 期临床的有 3 个；近三年公司保持每年至少获批 1 款中药新药，在“促进中医药传承创新发展”、“中医药振兴”的时代背景下，有望持续受益。 中药智造领军。公司高度重视现代制药新技术在中药生产过程中的应用，以现代中药的“精准制造”来推动中药制造行业的品质革命。通过建设中药智能制造工厂，将质量控制体系内化至每一个生产环节，实现中成药生产全过程“点点一致、段段一致、批批一致”的精准制造。其中桂枝茯苓胶囊药物崩解迅速、生物利用度高、患者顺应性好，相较丸剂生产及质量控制体系更完善，作为中药国际化的代表品种，正在推动 FDA III 期临床试验准备工作。 深化营销改革，优化产品结构。公司目前形成了“临床自营+招商代理+普药分销”三位一体的院内销售模式，在聚焦高端医院和基层市场的基础上，实行医院主管责任制，大力发展独家口服基药品种，其中金振口服液和杏贝止咳颗粒分别用于儿童和成人的止咳祛痰，公司开展了以“金声玉振”“杏好有你”等为代表的兼具品牌联想效应的学术活动，在基层市场形成了以学术驱动销售发展的良性态势。2022 年中旬，公司发布了限制性股票激励计划，2022-2024 年归母净利润增速每年不低于 20%，非注射剂产品营收增速每年不低于 22%，有助于优化产品结构，确保业绩可持续性增长。 盈利预测及投资建议：预计 2023-2025 年归母净利润 5.57/7.05/8.81 亿元，同比增长 28.3%/26.6%/24.9%，对应 EPS0.95/1.21/1.51 元。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，给予 2023 年 35xPE，对应目标价格 33.36 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,649 4,351 5,271 6,332 7,498 增长率 20.3% 19.2% 21.1% 20.1% 18.4% 归母净利润 (百万元) 321 434 557 705 881 增长率 21.9% 35.5% 28.3% 26.6% 24.9% 每股收益（EPS） 0.55 0.74 0.95 1.21 1.51 市盈率（P/E） 57.0 42.05 32.78 25.90 20.74 市净率（P/B） 4.3 3.8 3.4 3.0 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -8%18%44%70%96%122%148%2022-042022-082022-12康缘药业中药Ⅲ沪深300证券研究报告 2023 年 04 月 23 日 公司深度研究 | 康缘药业 西部证券 2023 年 04 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 康缘药业核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 康缘药业：传承创新发展，现代中药领军 ...................................................................... 7 1.1 公司概况：厚朴远志，创新争先 .................................................................................. 7 1.2 股权架构：院士领衔，团队稳定 .................................................................................. 8 1.3 财务指标：经营稳健，结构向优 .................................................................................. 9 1.4 股权激励：重视研发销售，优化产品结构 ................................................................. 11 二、 顶层利好政策陆续出台，创新中药审批研发加快 .......................................................... 12 2.1 中医药政策：坚持中西医并重