零售行业周观点：3月化妆品品类零售总额加速增长，珀莱雅业绩表现持续亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 零售周观点 3 月化妆品品类零售总额加速增长，珀莱雅业绩表现持续亮眼 2023 年 04 月 23 日 ➢ 国家统计局公布 23 年 3 月份社会消费品零售数据：3 月社零总额同比+10.6%，化妆品品类零售额同比+9.6%，金银珠宝零售额同比+37.4%。2023 年 1-3 月，社会消费品零售总额 11.49 万亿元，同比+5.8%，其中 3 月社会消费品零售总额 3.79 万亿元，同比+10.6%。高频可选消费品中，服装鞋帽针织纺品零售额同比+17.7%，增幅环比+12.3pct；化妆品类零售额同比+9.6%，增速环比+5.8pct。低频可选消费品中，金银珠宝零售额同比+37.4%，增幅环比+31.5pct，汽车类零售额同比+11.5%，增幅环比+20.9pct ，家具类、通讯类器材类零售额分别同比 +3.5% 、+1.8% ，增幅环比 -1.7pct、+10.0pct，家用电器和音响器材类零售额同比-1.4%，增幅环比+0.5pct。 ➢ 珀莱雅发布 2022 年报及 23 年一季报：大单品战略持续深化，业绩表现持续亮眼。2022 全年公司实现营收 63.85 亿元，yoy+37.82%；实现归母净利润 8.17 亿元，yoy+41.88%。23Q1，公司实现收入 16.22 亿元，yoy+29.27%，归母净利润 2.08 亿元，yoy+31.32% 。分品牌来看： 1）主品 牌珀莱 雅： 22 年营收 52.64 亿元，yoy+37.46%，旗下双抗系列、红宝石系列、源力系列产品销售同比均实现高增。珀莱雅主品牌持续深化“大单品策略”，一方面横向升级原有大单品，22 年推出双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华的 2.0 版本、23 年推出双抗精华的 3.0 版本；同时纵向丰富产品矩阵，推出源力面霜、源力面膜等新大单品，满足消费者多元化需求，提升品牌心智，品牌复购率逐步提升。2）彩棠：22 年彩棠新增粉底液、遮瑕、定妆喷雾等三大产品品类，推出“三色遮瑕盘”、“定妆喷雾”等热销新品，同时围绕新品上市、节日话题、IP 合作等重要议题开展内容营销，22 年营收 5.72 亿元，yoy+132.04%；3）其他自有品牌：22 年 OR 收入 1.26 亿元，yoy+509.93%；悦芙媞收入 1.87 亿元，yoy+188.27；其它品牌收入 1.63 亿元，yoy-60.11%，悦芙媞及新品牌 OR 的前期投入开始逐步兑现。 ➢ 科思股份发布 2022 年报：在建在研项目丰富，股权激励彰显成长信心。2022 年实现营收 17.65 亿元，yoy+61.85%，归母净利润 3.88 亿元，yoy+192.13%。公司发布股权激励计划，拟向 89 名激励对象授予限制性股票 190 万股，占总股本 1.12%。其中董事、高管、核心技术人员（共计 8 人）获授股票 43 万股，占总股本 0.25%，其他管理人员和业务骨干（共计 81 人）获授股票 109 万股，占总股本 0.64%，预留部分 38 万股，占总股本 0.22%。业绩考核期间为 23-25 年，每年营收较 22 年 CAGR 不低于30%/28%/25%，对应不同的折算系数。研发方面，22 年公司实现了新产品 PA 500 吨/年的产线投产，以及 P-S 500 吨/年的产线扩张，二氧化钛项目于 22 年末进入试生产阶段。当前在建项目包括 1.28 万吨/年氨基酸表活、2000 吨/年高分子增稠剂，3000 吨/年去屑剂 PO 和 1000 吨/年 P-S 产线。在研项目包括防晒增效剂 BHB、物理防晒剂二氧化钛、氧化锌、高端润肤剂、高效保湿剂等，预计未来 2-3 年逐步放量。 ➢ 投资建议：推荐经营提效、管理改革的全产业链布局龙头华熙生物；不断推新与产品升级的珀莱雅；主品牌矩阵丰富、高端抗衰品牌布局线下医美机构的贝泰妮；深耕重组胶原研发的龙头巨子生物。建议关注 22 年受疫情影响基数低、旗下玉泽品牌新推出“油敏霜”，品牌营销投放力度持续加码，佰草集品牌矩阵精细化梳理，销售数据有望边际改善的上海家化；业务聚焦、盈利能力提升的鲁商发展；业绩高弹性的制造端标的青松股份、嘉亨家化。建议关注电商渠道改革、主品牌&第二品牌发力的丸美股份。黄金珠宝板块推荐中国黄金、潮宏基、曼卡龙，建议关注周大福、周大生、老凤祥等；看好近视防控市场发展前景，推荐明月镜片；推荐内部改革和经营提效的区域性多业态零售龙头重庆百货，具备供应链和智能化系统优势的跨境出口电商华凯易佰。 ➢ 风险提示：宏观经济低迷，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300896.SZ 爱美客 531.53 5.84 8.59 12.16 97 62 44 推荐 300957.SZ 贝泰妮 114.90 2.48 3.21 4.06 46 36 28 推荐 603605.SH 珀莱雅 164.00 2.88 3.41 4.32 57 48 38 推荐 688363.SH 华熙生物 100.55 2.02 2.61 3.30 50 39 30 推荐 600315.SH 上海家化 28.10 0.86 1.25 1.46 33 22 19 推荐 300856.SZ 科思股份 61.76 2.29 2.89 3.45 27 21 18 推荐 300955.SZ 嘉亨家化 22.13 1.02 1.55 1.99 22 14 11 推荐 300132.SZ 青松股份 5.78 -1.22 0.23 0.41 - 25 14 推荐 300592.SZ 华凯易佰 25.00 0.76 1.15 1.68 33 22 15 推荐 600729.SH 重庆百货 27.80 2.23 2.75 3.14 12 10 9 推荐 301101.SZ 明月镜片 56.21 1.01 1.28 1.64 56 44 34 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2023 年 4 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：3 月出口数据超预期，跨境电商 Q1 业绩表现亮眼-2023/04/16 2.“庖丁解牛”拆析招股书（十五）