宏观和大类资产配置周报：二季度市场防风险情绪可能升温

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 4 月 23 日 相关研究报告 《产出修复理想、内需尚有空间》20230419 《一季度财政数据点评》20230419 《3 月和一季度经济数据点评》20230418 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 二季度市场防风险情绪可能升温 一季度经济增速超预期。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾  经济数据：一季度实际 GDP 同比增长 4.5%，居民收入同比 5.1%；3 月工增同比 3.9%，社零同比 10.6%，1-3 月固投累计同比 5.1%；1-3 月房地产投资同比下降 5.8%，商品房销售额同比增长 4.1%；1-3 月财政收入同比增长 0.5%，财政支出增长 6.8%。  要闻：一季度经济增速超预期；央行有关负责人在新闻发布会上介绍，我国不存在长期通缩或通胀的基础，全年 CPI 将呈“U”形走势；据民航局，今年“五一”假期机票订票已超 600 万人次，市场热度基本恢复至2019 年同期水平。 资产表现回顾  A 股下跌，债券持平。本周沪深 300 指数下跌 1.45%，沪深 300 股指期货下跌 1.07%；焦煤期货本周下跌 3.71%，铁矿石主力合约本周下跌 4.06%；股份制银行理财预期收益率收于 1.6%，余额宝 7 天年化收益率下跌 19BP至 1.89%；十年国债收益率持平于 2.83%，活跃十年国债期货本周上涨0.17%。 资产配置建议  资产配置排序：股票>大宗>债券>货币。一季度实际 GDP 同比增长 4.5%超出市场预期，从结构看，消费贡献 3.00 个百分点，投资贡献 1.56 个百分点，净出口贡献-0.06 个百分点，整体来看，投资的基础性作用较为稳固，消费和净出口比较超预期。一季度经济数据发布后，考虑到复苏趋势较强，市场对全年经济增速的乐观预期升温。但二季度风险因素可能成为投资者关注的重点：海外方面，一是美联储结束加息之后，美元和美元资产的波动可能加大，二是欧美银行业风险尚未完全平息，三是美国经济年内衰退渐行渐近，四是欧佩克超预期减产下，原油价格走势不确定影响海外通胀回落趋势；国内方面，一是 3 月房地产投资增速再次小幅下行，房地产行业恢复前景存在波动的可能性，二是一季度金融数据持续超预期，是否能在二季度延续，三是一季度出口增速偏高，后续回落仍是大方向。虽然投资者情绪有谨慎倾向，但在金融条件没有明显收紧之前，人民币资产高增长低通胀的基本面仍具备明显的国际比较优势，维持看好人民币资产的观点。  风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。 本期观点（2023.4.23） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 三个月内 = 经济持续弱复苏 不变 一年内 - 欧美经济衰退影响全球 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 复苏之下股市受益 超配 债券 = 避险需求上升 标配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 = 经济复苏提振需求 标配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2023 年 4 月 23 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ......................................................................................................... 4 风险资产继续调整 ........................................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ..................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ............................................................................. 7 大类资产表现 ............................................................................................... 10 A 股：中小创继续调整 ................................................................................................................. 10 债券：信用利差继续下降 ..............................................................................................................11 大宗商品：全球经济或开始转弱 .................................................................................................. 12 货币类：货基收益率波动性加强 .................................................................................................. 13 外汇：美元指数偏弱 ..................................................................................................................... 13 港股：全球风险资产价格调整 ...................................................................................................... 14 下周大类资产配置建议 ................................................