长安汽车(000625)自主盈利能力提升，预计自主新能源车新车上市将继续扩大市场份额

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 长安汽车 000625.SZ 评 ⚫ 业绩符合预期。2022 全年营业收入 1212.53 亿元，同比增长 15.3%；归母净利润77.98 亿元，同比增长 119.5%；扣非归母净利 44.59 亿元，同比增长 169.8%。4 季度营业收入 359.01 亿元，同比增长 38.4%，环比增长 24.8%；归母净利润 8.99 亿元，同比增长 60.4%，环比下降 13.8%；扣非归母净利 6.19 亿元，同比增长811.8%，环比下降 16.2%。2022 年公司总销量 234.6 万辆，同比增长 2.0%；2023年公司将力争完成汽车产销 253 万辆，同比增长约 8%。2022 年公司拟向股东分红每股 0.236 元。 ⚫ 毛利率同比提升。2022 毛利率 20.5%，同比提升 3.9 个百分点；4 季度毛利率20.9%，同比提升 2 个百分点。 2022 全年期间费用率 9.9%，同比下降 0.5 个百分点，其中销售费用率 4.2%，同比下降 0.2 个百分点，管理费用率 2.9%，同比下降0.4 个百分点。2022 全年经营活动现金流净额 56.66 亿元，同比下降 75.3%，主要系经销商现付比例降低以及对供应商的支付采取宽松政策所致。 ⚫ 合资品牌表现承压。2022 全年投资收益 -7.69 亿元，其中对联营合营企业投资收益 -30.61 亿元，主要受长安新能源科技、阿维塔科技、长安福特亏损拖累；其余投资收益主要为阿维塔科技出表收益 21.28 亿元。长安福特 2022 年产生投资收益 -12.22 亿元，预计主要系关停落后产线计提资产减值导致亏损，2022 全年销量25.10 万辆，同比下降 17.6%；长安马自达 2022 年产生投资收益 0.45 亿元，同比下降 89.2%，2022 全年销量 10.40 万辆，同比下降 21.4%。新车方面，福特锐界L、马自达 CX-50 等重点车型亮相上海车展，有望为合资品牌销量回暖赋能。 ⚫ 自主品牌盈利能力向好，深蓝 S7、阿维塔 E12 等新能源车型有望加速新能源转型及品牌向上。2022 全年毛利率同比显著提升，反映自主品牌盈利能力持续改善。长安自主品牌乘用车 2022 全年销量 139.04 万辆，同比增长 15.5%；长安自主品牌新能源 2022 全年销量 27.12 万辆，同比增长 150.1%，自主品牌新能源销量规模大幅跃升。2022 年公司发布全新数字纯电品牌长安深蓝，上市推出深蓝 SL03、阿维塔11、Lumin 等明星新能源车型，2023 年公司将进一步加速新能源转型，深蓝品牌第二款车型深蓝 S7 于 4 月上海车展亮相，定位智能纯电 SUV，在 EPA1 平台、原力增程技术、原力超集电驱、诸葛智能等技术加持下，深蓝 S7 有望打造全新智能化体验，成为 20 万台级纯电智能 SUV 标杆，预计将于上半年上市。阿维塔品牌将推出第二款车型 E12，定位情感智能电动轿跑，以前瞻造型设计、沉浸式智慧空间、全场景智驾为产品亮点，满足高端智能纯电用户需求。 ⚫ 调整 2023-2024 年收入、毛利率、投资收益等，增加 2025 年预测，预测 2023-2025 年归母净利润 89.02、96.62、101.68 亿元（原 2023-2024 年为 87.17、97.50亿元），可比公司 23 年平均 PE 15 倍，目标价 13.5 元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 144,983 166,309 184,756 同比增长(%) 24.3% 15.3% 19.6% 14.7% 11.1% 营业利润(百万元) 3,731 7,634 9,438 10,241 10,777 同比增长(%) 42.2% 104.6% 23.6% 8.5% 5.2% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 8,902 9,662 10,168 同比增长(%) 6.9% 119.5% 14.2% 8.5% 5.2% 每股收益（元） 0.36 0.79 0.90 0.97 1.02 毛利率(%) 16.6% 20.5% 20.7% 20.8% 20.9% 净利率(%) 3.4% 6.4% 6.1% 5.8% 5.5% 净资产收益率(%) 6.5% 13.2% 13.2% 12.5% 11.7% 市盈率 31.4 14.3 12.5 11.6 11.0 市净率 2.0 1.8 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月21日） 11.26 元 目标价格 13.50 元 52 周最高价/最低价 21.43/6.51 元 总股本/流通 A 股（万股） 992,180/929,030 A 股市值（百万元） 111,719 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023 年 04 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.77 -4.01 -16.84 43.92 相对表现 -4.32 -5.27 -13.28 43 沪深 300 -1.45 1.26 -3.56 0.92 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 整体销量同环比增长，深蓝新车上市值得期待 2023-04-07 自主品牌和自主新能源车销量均实现快速增长 2023-03-08 整体销量受春节假期影响同比下降，新能源车销量维持较高增长 2023-02-10 自主盈利能力提升，预计自主新能源车新车上市将继续扩大市场份额 买入 （维持） 长安汽车年报点评 —— 自主盈利能力提升，预计自主新能源车新车上市将继续扩大市场份额 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2023年4月21日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E上汽集团60010413.932.101.571.802.026.638.867.726.91广汽集团60123810.570.700.770.971.1215.1113.7310.899.41长城汽车60163327.370.790.970.971.3134.5328.1028.1120.9