税友股份(603171)财税AI平台助力B端打开成长空间，G端业务稳定增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分税友股份（603171.SH）IT 服务Ⅱ证券研究报告/公司深度报告2025 年 07 月 31 日评级：增持（首次）分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003Email：heby@zts.com.cn分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007Email：wenxc@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)406.76流通股本(百万股)405.89市价(元)51.33市值(百万元)20,879.16流通市值(百万元)20,834.33股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1,8291,9452,2152,7663,724增长率 yoy%8%6%14%25%35%归母净利润（百万元）83113192322553增长率 yoy%-42%35%71%68%72%每股收益（元）0.200.280.470.791.36每股现金流量0.600.670.741.242.17净资产收益率3%5%7%11%16%P/E250.4185.5108.764.837.8P/B8.68.47.87.05.9备注：股价截止自2025 年 07 月 31 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要国内财税 IT 领域领军企业，业务成长性良好。公司深耕财税 IT 领域 20 余年，已经成为国内财税 IT 领域的领军企业。目前公司为税务机关提供税务系统开发与运维服务以及为企业和财税中介提供企业财税综合服务。公司B端和G端多条业务线成长性良好，推动公司业绩实现稳定增长，收入规模从 2016 年的 7.43 亿元增长至 2024 年的 19.45亿元，复合增速达到 12.8%，实现持续稳定增长。公司综合毛利率基本保持稳定，2016年为 58.68%，2024 年为 55.21%，其中 B 端业务毛利率呈现明显增长趋势，从 2021年 68.6%，增长到 2024 年 72.0%；而 G 端业务加速高毛利及价值显性的数据服务产品推广，实现营业收入76,272.18万元，较上年同期增长3.37%，实现净利润-13,612.12万元，较上年减亏 2,653.65 万元，经营效率显著提升。整体来看，公司收入稳定增长，综合毛利率维持相对稳定，业绩成长性良好。G 端业务稳步增长，AI 助力 B 端新业务新模式打开业务发展空间。随着财税体系改革进一步推进，政府端继续推动财税管理领域“以数治税”变革，G 端数据类业务需求增加。公司在 G 端具备较强的卡位优势，公司 G 端业务有望维持稳定增长。公司以 AI 技术为核心推动“财税实务+合规税优+财经管理”三层价值体系的构建。B 端业务中，财税实务 SaaS 业务未来有望继续维持稳定增长；财税改革推动企业端税务合规及优化的需求加速释放，公司新推出的合规税优业务获得市场高度认可，目前已经进入全面推广期，未来有望保持高增长；财税托管业务依托“托管云”平台全面推进，市场需求旺盛，市场空间广阔，业务成长可期。公司 G 端业务稳定发展，B 端业务在 AI 技术推动下加速发展。积极布局财税数据要素业务，培育业务新增长点。财税数据要素是我国政务数据要素的重要组成部分，具有覆盖全面、体量大、质量优质等应用价值。公司加大财税数据要素 B 端和 G 端双侧布局，目前业务落地情况良好，多个项目成果丰硕。公司有望依托在财税领域的卡位优势、产品优势以及品牌优势等，推动公司 B 端及 G 端财税数据要素业务发展，打开公司业务发展新空间。盈利预测与投资建议：结合公司 G 端和 B 端业务发展情况，我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 22.15/ 27.66/37.24 亿元，归母净利润分别为 1.92/3.22/5.53 亿元，毛利率分别为 55.9%/58.5%/61.1%，PS 估值分别为 9.43/7.55/5.61 倍，低于可比公司平均 PS。考虑公司高成长性及估值水平，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：业务推进存在不及预期的风险；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资主题报告亮点本报告深度分析公司经营情况和业务模式，阐述公司经营优势及技术实力；分析 G 端及 B端业务发展的驱动因素，对公司 B 端业务各条业务线进行详细分析，拆解财税实务 SaaS业务、合规税优业务以及财税托管业务的成长逻辑；阐述数据要素行业发展情况和市场空间，分析公司数据要素业务的竞争优势及发展机遇，探讨公司新的业务增长点。本文重点分析及突出 AI 时代下公司新业务对公司成长性的影响，以及数据要素市场机遇对公司长期发展空间的影响。投资逻辑公司深耕财税 IT 领域 20 余年，已经成为国内财税 IT 领域的领军企业。公司 B 端和 G 端多条业务线成长性良好，推动公司业绩实现稳定增长，公司综合毛利率维持相对稳定，业绩成长性良好。随着财税体系改革进一步推进，公司依托 G 端较强的卡位优势，G 端业务有望维持稳定增长。B 端业务中，财税实务 SaaS 业务未来有望继续维持稳定增长；合规税优业务获得市场高度认可，目前已经进入全面推广期，未来有望保持高增长；财税托管业务依托“托管云”平台全面推进，市场需求旺盛，市场空间广阔，业务成长可期。与此同时，公司积极布局财税数据要素业务，培育业务新增长点，打开公司业务发展新空间。关键假设、估值与盈利预测我们假设公司 G 端业务受新一轮财税体系改革影响实现稳定增长，B 端业务中合规税优及财税托管业务受 AI 技术影响以及下游需求释放等因素影响，实现高速增长，带动公司整体业绩实现高成长性。结合公司 G 端和 B 端业务发展情况，我们预计 2025-2027 年公司收入分别为 22.15/ 27.66/37.24 亿元，归母净利润分别为 1.92/3.22/5.53 亿元，毛利率分别为 55.9%/58.5%/61.1%，PS 估值分别为 9.43/7.55/5.61 倍，低于可比公司平均 PS。考虑公司高成长性及估值水平，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录深耕行业二十余年，成为国内财税 IT 领军企业.........................................................5深耕财税 IT 领域二十余年，引领行业发展......................................................... 5公司收入呈稳定增长趋势，业务稳步发展...........................................................5综合毛利率维持相对稳定，B 端业务毛利率呈提升趋势.....................................7公司注重研发投入，加大 AI 投入力度，推出犀友大