杰瑞股份(002353)业绩高增，海外市场持续突破

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 杰瑞股份 (002353 CH) 业绩高增，海外市场持续突破 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 45.39 2023 年 4 月 21 日│中国内地 专用设备 2022 年归母净利润同比+41.5%，维持“增持”评级 公司发布 2022 年年度报告，共实现营业收入 114.09 亿元，同比+30.0%；2022 年实现归属于上市公司股东的净利润 22.45 亿元，同比增长+41.5%；扣除非经常性损益后的净利润 21.26 亿元，同比增长+43.8%。我们预计23-25 年归母净利润为 27.3/32.2/37.1 亿元，同比增速 21.6%/17.7%/15.4%。参考可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值 17 倍，考虑公司国内海外业务持续突破、积极实施多元化战略，未来成长前景可期，给予 23PE17 倍，目标价 45.39 元（前值 46.60 元），维持“增持”评级。 业务分包成本有所上升，期间费用控制良好 2022 年全年，公司实现毛利率 33.2%，同比-1.6pp。其中，Q4 单季度，毛利率 31.5%，同比-0.4pp。毛利率有所下行，主要系油气工程服务板块收入占比提升使得业务分包成本有所增加所致。期间费用率方面，2022 年，销售费用率 4.1%，同比-0.8pp；管理费用率 3.7%，同比-0.5pp；财务费用率-2.4%，同比-2.6pp，主要系本期美元、卢布升值，汇兑收益较高所致；研发费用率 3.2%，同比-0.4pp；合计期间费用率 8.6%，同比-4.3pp。 压裂设备新型化趋势明确，海外高端市场取得进一步突破 公司持续推进海外市场战略，聚焦重点国家和地区，实现了海外市场的进一步突破。2022 年，海外业务实现收入较 2021 年大幅增长 67.33%。传统柴油压裂车转型涡轮/电驱/双燃料的趋势明确，且北美市场总容量远大于国内。公司深耕高端压裂装备，在涡轮、电驱两类新型压裂设备中均具有较强竞争力，且新型压裂设备盈利能力更高。公司 35MW 移动式燃气轮机发电机组已成功应用，顺利运转超过 5000 小时。第二、第三套涡轮压裂设备在美国顺利交付使用，并与客户成功签署第四、第五套涡轮压裂成套设备订单，再度收获来自北美高端市场的认可。 民营油服龙头全球竞争力持续凸显，维持“增持”评级 公司作为民营油服龙头、全球竞争力持续凸显，我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 27.3/32.2/37.1 亿元（前值 27.6/32.0/-亿元），同比增速21.6%/17.7%/15.4%。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 17x。考虑到公司国内海外业务持续突破，成长前景可期。我们给予公司 23 年 17倍 PE，对应目标价 45.39 元（前值 46.60 元），维持“增持”评级。 风险提示：国际油价大幅波动风险，上游资本开支不及预期，新业务拓展不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 45.39 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 28.83 市值 (人民币百万) 29,607 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 245.26 52 周价格范围 (人民币) 26.97-45.84 BVPS (人民币) 16.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 8,776 11,409 13,551 15,566 17,264 +/-% 5.80 30.00 18.77 14.87 10.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,586 2,245 2,730 3,216 3,709 +/-% (6.17) 41.54 21.62 17.77 15.36 EPS (人民币，最新摊薄) 1.54 2.19 2.66 3.13 3.61 ROE (%) 13.47 15.10 14.65 15.25 16.12 PE (倍) 18.67 13.19 10.84 9.21 7.98 PB (倍) 2.37 1.71 1.48 1.33 1.24 EV EBITDA (倍) 12.52 8.54 7.42 5.81 5.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(2)372631364146Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)杰瑞股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 杰瑞股份 (002353 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023 年 4 月 20 日） 股价 市值 归母净利润(亿元) PE(倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600583 CH 海油工程 6.64 293.58 3.70 14.52 17.40 22.04 79.39 20.22 16.87 13.32 601808 CH 中海油服 16.17 771.57 3.13 28.31 34.38 42.00 246.37 27.25 22.45 18.37 600968 CH 海油发展 3.67 373.06 12.84 24.04 28.32 32.78 29.07 15.52 13.17 11.38 平均值 118.27 21.00 17.49 14.36 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 杰瑞股份 PE-Bands 图表3： 杰瑞股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 01530456022/4/2022/10/2022/4/2122/10/2122/4/2222/10/22(人民币)杰瑞股份10x15x20x25x30x025507510022/4/2022/10/2022/4/2122/10/2122/4/2222/10/22(人民币)杰瑞股份1.7x2.5x3.4x4.3x5.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 杰瑞股份 (002353 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,015 21,843 24,0