华锦股份(000059)成品油消费复苏，炼油盈利有望回暖

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 7.06 元 华锦股份（000059） 石 油石化 目标价： 8.58 元（6 个月） 成品油消费复苏，炼油盈利有望回暖 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.99 流通 A 股(亿股) 15.99 52 周内股价区间(元) 5.53-8.87 总市值(亿元) 112.92 总资产(亿元) 330.79 每股净资产(元) 8.96 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：华锦股份公布 2022 年度报告。2022 年受原油价格大幅上涨、市场需求不振等因素影响，公司利润同比下滑。全年公司实现营收 490.6 亿元，同比增长 26.9%，归母净利润为 5.3 亿元，同比下降 43.9%。同时公司发布一季度业绩预亏公告，受国际原油价格下跌、石化下游市场需求不振、天然气大宗原料成本上升等因素影响，2023年一季度公司预计归母净利润亏损 4-5亿元，同比下降 240.8%-276%。  公司营收随国际原油价格上涨而增长。2022年俄乌战争引发国际能源价格大幅波动，公司产品价格上涨，全年实现营收 490.6 亿元，同比增长 27.3%，其中石化板块运行平稳，产品结构进一步优化，石化产品实现营收 422.5 亿元，同比增长 32.1%，占比提升 3.4pp为 86.1%；精细化工产品实现营收 38.2亿元，同比增长 6.2%，占比略下降 1.5pp为 7.8%；化肥产业实现营收 26.7亿元，同比下降 4.9%，占比为 5.4%。  产品价格上涨幅度低于原材料上涨幅度，导致公司毛利减少。2022年受疫情影响，产品下游消费需求低迷，公司产品价格上涨幅度不及原材料上涨幅度，公司毛利率同比下降 4.4pp为 16.5%。分行业来看，2022年石化、化肥、精细化工板块的毛利率分别为 16.2%、39.3%、4.9%，分别较 2021年下降 3pp、2.3pp、17.6pp。  各项经济活动的开展将从需求端支撑成品油价格，炼厂利润可期。2022年疫情影响下，我国成品油消费需求增速放缓，全年汽柴煤油消费量为 3.3亿吨，同比增长 2%，其中，汽油下降 5.4%，柴油增长 23.2%，煤油下降 51.1%。2022年 12月我国疫情管控放开，我国经济将逐步修复，煤油作为交通工具的燃料，随着居民出行需求的释放将随之恢复，2月我国民航旅客周转量为 697.2亿人公里，同比增长 44%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.4、6.5和 8.7亿元，EPS 分别为 0.33、0.41、0.55元。结合可比公司的估值和目前华锦股份的业务布局，给予公司 2023 年 26倍 PE，对应目标价 8.58元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原油价格大幅上涨、宏观经济波动、石化产品销量不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 49062.14 52545.88 55747.82 58623.03 增长率 27.26% 7.10% 6.09% 5.16% 归属母公司净利润（百万元） 528.78 535.03 651.40 873.56 增长率 -40.85% 1.18% 28.30% 34.10% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.33 0.41 0.55 净资产收益率 ROE 3.98% 3.90% 4.57% 5.81% PE 21 21 17 13 PB 0.78 0.76 0.73 0.70 数据来源：Wind，西南证券 -14%-4%6%17%27%37%22/422/622/822/1022/1223/223/4华锦股份 沪深300 74413 华 锦股份（000059） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业 ............................................................................................................................. 1 2 疫情放开，消费需求支撑成品油价格.................................................................................................................................................... 3 3 原料价格上涨，需求不振经营业绩承压 ............................................................................................................................................... 6 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 7 4.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 7 4.2 相对估值.................................................................................................................................................................................................