涪陵电力(600452)业务持续优化，净利稳步增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 涪陵电力 (600452 CH) 业务持续优化，净利稳步增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 20.47 2023 年 4 月 20 日│中国内地 电气设备 国网旗下配网节能平台，利润稳步增长 公司主营业务为电网运营业务、配电网节能业务，2022 年实现归母净利润6.13 亿元，同增 21.21%。公司作为承载国网配网节能业务的唯一平台，充分受益于国网各区域新增配网建设需求，我们维持公司 23-24 年归母净利润预测值为 8.12/9.44 亿元，新增 25 年预测为 11.01 亿元。参考可比公司 23年 Wind 一致预期 PE 均值 19 倍，考虑到公司作为国网旗下唯一配网节能平台，业务优势明显，给予公司 23 年 23x PE，目标价 20.47 元（前值 15.44元），维持“增持”评级。 净利润稳步增长，期间费率同比下降明显 公司 2022 年全年实现营业收入 35.62 亿元，同增 13.24%；归母净利润 6.13亿元，同增 21.21%；扣非归母净利润 5.86 亿元，同增 15.41%。公司 2022年度毛/净利率分别为 22.28%/17.21%，同比-0.40/+1.13pct。公司 2022 年期间费用率相比 21 年全年下降 1.78pct 至 3.67%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.06%、3.70%、-0.09%，相比 22 年全年下降0.09pct、0.21pct、1.49pct，其中财务费用率降低主要因增发股票募集资金后利息费用减少，同时闲置资金签订协定存款合同提高了利息收入。 配电网节能业务持续优化，公司加大市场开发 公司成功签订新疆五期项目，有序开展新疆六期前期工作，顺利竣工陕西一期、浙江二期项目，启动实施新疆三期、五期项目。22 年公司积极实现在运项目回款，积极开展福建项目、山东二期及三期项目款项回收，按期完成河南收购项目移交。公司介入节能服务业务较早，拥有丰富的开发、投资、实施及运营经验；具有资源整合和合作关系优势，逐步形成具有自主知识产权的节能服务系统解决方案。随着“双碳”行动方案的实施，我们预计节能改造和能效治理需求会进一步上升，公司有望显著受益。 电力供应业务深耕涪陵，开创发展新局面 公司电网运营业务主要集中于重庆市涪陵区，涪陵立足工业强区，定位为重庆市工业化、城镇化重点区域，2022 年全区第二产业增加值 869.96 亿元，同增 2.2%，占比 57.8%,相比 21 年全年提高 2.0pct。公司既能直接受益城镇化进程，又能从涪陵区工业经济发展中获益。公司拥有完善的供电网网络，保证了对辖区电力供应的市场优势，具有较强的竞争优势。2022 年公司建成重庆首批“负荷聚类平台”试点示范项目。随着电力市场化交易量占比提升，公司电网业务毛利率明显提升，22 年为 9.0%，而 20/21 年分别为3.0%/3.4%。公司电力供应业务盈利水平有望持续提升。 风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 20.47 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 18.62 市值 (人民币百万) 17,030 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 183.04 52 周价格范围 (人民币) 10.94-20.45 BVPS (人民币) 5.04 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,146 3,562 4,028 4,480 4,899 +/-% 18.50 13.24 13.07 11.23 9.35 归属母公司净利润 (人民币百万) 505.86 613.13 811.85 944.39 1,101 +/-% 26.30 21.21 32.41 16.33 16.54 EPS (人民币，最新摊薄) 0.55 0.67 0.89 1.03 1.20 ROE (%) 16.78 14.07 16.20 16.03 15.92 PE (倍) 33.67 27.78 20.98 18.03 15.47 PB (倍) 4.15 3.70 3.14 2.68 2.28 EV EBITDA (倍) 10.02 8.72 9.53 7.41 5.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)36101013161821Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)涪陵电力相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 涪陵电力 (600452 CH) 图表1： 2017-2022 年营业收入及同比增速 图表2： 2017-2022 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2017-2022 年毛利率、净利率变化情况 图表4： 2017-2022 年费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表 股价 市值 EPS PE 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600131 CH 国网信通 20.45 245.95 0.73 0.81 0.94 28.01 25.29 21.84 600406 CH 国电南瑞 26.65 1,784.09 0.99 1.17 1.36 26.90 22.88 19.64 600886 CH 国投电力 11.31 843.07 0.67 0.86 0.96 17.00 13.13 11.76 600674 CH 川投能源 14.17 632.07 0.79 0.96 1.02 17.94 14.69 13.87 均值 22.46 19.00 16.77 600452 CH 涪陵电力 18.62 170.30 0.67 0.89 1.03 27.78 20.98 18.03 注：数据截至 2023 年 4 月 20 日 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究预测 风险提示 电网投资不及预期；行业竞争加剧。 0%5%10%15%20%25%0510152025303540201720182019202020212022亿元营业