债市交易日记：央行答记者问释放的信号

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 央行答记者问释放的信号——债市交易日记 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 债券点评 2023.4.20 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《 城 投 债 到 期 及 行 权 压 力 测 试 》2022.10.23 《《二十年回眸：债市与周期》——2002年：利率反转》2022.10.20 《全国城农商行债券分析手册——山东篇》2022.10.20 《如何看待天津债务包袱—城投区域分析手册之天津篇》2022.10.16 《全国城农商行债券分析手册——浙江篇》2022.10.10 《【方正固收】信贷社融跟踪经验线索——宏观分析工具箱 2》2022.10.05 《河北城投整合下机会在哪——城投区域分析手册之河北篇》2022.10.04 《美国债券市场百年变迁——海外债券市场观察 1》2022.09.30 一、债市观点：央行答记者问释放的信号 资金面继续收敛，利率债走平，信用债表现不一，短久期信用债利差大多收窄。4 月 20 日，央行小幅净投放 250 亿，资金面继续收敛。DR001 上行 9bp 至 2.22%，DR007 走平至 2.13%。利率债基本走平。国债方面，10 年期国债利率走平至 2.83%，1年期国债利率走平至 2.19%。国开债方面，10 年期国开债利率下行 1bp 至 3.01%，1 年期国开债利率走平至 2.43%。短久期信用债利差大多收窄。低等级城投债表现相对更好。 4 月 20 日，央行召开新闻发布会，介绍 2023 年一季度金融统计数据有关情况。本文将整理央行对市场关注热点问题的回答，并做简要分析。 1 季度信贷创下历史新高，钱流向了哪里。1 季度新增信贷达到10.6 万亿，同比多增 2.26 万亿。央行表示，新增信贷主要流向了制造业、基础设施业、服务业等重点领域。其中制造业中长期贷款、基础设施中长期贷款、服务业中长期贷款 1 季度分别新增 1.3 万亿、2.16 万亿和 3.07 万亿，合计为 6.53 万亿，占到1 季度新增贷款的 61.6%。另外，房地产相关贷款也出现改善，房企中长期贷款新增 6536 亿，同比多增 3791 亿。居民中长期贷款新增 9442 亿，同比少增 1258 亿，同比跌幅较去年 4 季度的-9300 有明显收窄。1 月银行冲贷并大幅压缩了票据融资。 为何信贷高增但是通胀走弱。1-3 月我国 CPI 同比增速分别为2.1%、1%和 0.7%，呈现下行走势。市场对通缩的讨论增加。并且 CPI 下行也与 1 季度信贷高增相背离。央行认为，货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。随着金融支持效果进一步显现，消费需求有望进一步回暖，下半年物价涨幅可能逐步回归至往年均值水平，全年 CPI 呈“U”型走势。 我们认为担心通缩大可不必。3 月 CPI 同比下行，主要受食品价格拖累，而猪肉价格下行是拖累食品价格的重要来源。而目前猪肉价格在逐步触底，猪肉对 CPI 的拖累将逐步减弱。再叠加经济景气度继续回升，核心 CPI 也将稳步上行。CPI 通缩风险小，温和回升是之后的主基调。 存款“降息”怎么看。央行指出，近期存款利率下调，主要是因为上次没有调整的中小银行补充下调，也有一些银行是在春节前后存款利率上调后的回调。在市场利率整体已明显下降的债券点评 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 情况下，商业银行根据市场供求变化，综合考虑自身经营情况，灵活调整存款利率，不同银行的调整幅度、节奏和时机自然就会有所差异，这是存款利率市场化环境下的正常现象。 我们认为，去年 4 月建立了存款利率市场化调整机制，并引导各银行参考市场利率变化情况，合理调整存款利率水平。新增存款定价将跟随市场利率变化而更加灵活调整。存款利率仍有一定下行空间。 下一阶段货币政策操作。央行对下一阶段货币政策的定调为“稳健的货币政策要精准有力，稳固对实体经济的可持续支持力度，保持广义货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增长基本匹配，巩固拓展经济向好的势头”“兼顾把握好稳增长、稳就业、稳物价的平衡，坚持稳健取向，保持总量适度、节奏平稳，创造良好货币环境”“坚持以我为主、稳字当头……确保利率水平合适，发挥好结构性货币政策工具的引导作用”。 我们认为，货币政策仍需要呵护实体经济向好的势头，持续收紧流动性的风险还不高。但是信贷在 1 季度已经大幅高增，央行降息可能性弱化。 二、资金面：央行净投放 250 亿元 4 月 20 日，央行逆回购投放 340 亿元，逆回购到期 90 亿元，因而当日央行净投放 250 亿元。 资金面有所收敛。DR001 上行 9bp 至 2.22%，DR007 走平至2.13%。 三、债市走势综述 【利率债】利率多数走平。国债方面，10 年期国债利率走平至2.83%，1 年期国债利率走平至 2.19%。国开债方面，10 年期国开债利率下行 1bp 至 3.01%，1 年期国开债利率走平至 2.43%。 【国债期货】国债期货主力合约多数下跌。2 年、5 年、10 年国债期货主力合约分别变动 0.00%、-0.03%、-0.03%。 【信用债】城投债利率、中短期票据利率和二级资本债收益率涨跌不一。3 年期 AAA、AA+和 AA 中短期票据利率分别变动0.0bp、0.0bp、-1.0bp。3 年期 AAA、AA+和 AA 城投债利率分别变动-0.5bp、+0.5bp、-1.5bp。3 年期 AAA-、AA+和 AA 二级资本债收益率分别变动-0.2bp、+0.7bp、-2.3bp。 四、宏观要闻 金融数据：4 月 20 日公布 4 月 LPR 报价不变，为连续第 8 个月持稳。1 年期 LPR 报 3.65%，上次为 3.65%；5 年期以上品种报4.3%，上次为 4.30%。 风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。 债券点评 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1：1 季度新增贷款投向（单位：万亿） 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2：1 季度各领域新增贷款同比多增量 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3：DR 系列利率走势 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.30 , 12% 2.16 , 21% 3.07 , 29% 0.65360 , 6% 1.71 , 16% 1.71, 16% 制造业中长期贷款 基础设施中长期贷款 服务业中长期贷款 房地产业中长期贷款 票据+企业短贷 居民贷款 6237 7771 10400 3791 -10089 4490 -12000-7000-20003000800013000制造业中长期贷款 基础设施中长期贷款 服务业中长期贷款 房地产业中长期