常熟银行(601128)营收亮眼开好头，小微回暖更可期，重申首推

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2023 年 04 月 20 日 常熟银行 (601128) ——营收亮眼开好头，小微回暖更可期，重申首推 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：常熟银行披露 2023 年一季报，1Q23 实现营收 24 亿元，同比增长 13.3%，实现归母净利润 8 亿元，同比增长 20.6%。1Q23 不良率季度环比下降 6bps 至 0.75%，拨备覆盖率季度环比上升 10.5pct 至 547%。 ⚫ 营收双位数高增开好头，在上市银行中继续稳居第一梯队，看好全年业绩表现逐季向上：1Q23 常熟银行营收同比增长 13.3%（2022:15.1%），其中我们预计剔除阶段性减息政策影响，1Q23 营收增速仍可达约 10%。在一季度行业普遍面临定价冲击、对公定价竞争加剧，营收整体偏弱的背景下，亮眼营收表现凸显常熟银行更优于同业的信贷景气和盈利优势。营收高增支撑利润持续稳步释放，1Q23 归母净利润同比增长 20.6%（2022:25.4%）。从盈利驱动因子来看，① 生息资产高景气增长以量补价是营收高增主要驱动。生息资产贡献营收增速 14.6pct，息差同比走阔贡献 0.7pct（若剔除阶段性减息政策影响，负贡献约 2.1pct）。② 基数影响下非息收入小幅拖累营收表现。1Q23 非息收入同比下滑 16%拖累营收增速 2pct。③ 经营回暖员工支出增加，成本收入比小幅回升负贡献利润表现。1Q23成本收入比回升至 40.2%（2022:38.6%），负贡献利润增速 4.1pct，我们预计与年初多计提员工薪酬有关。④ 拨备反哺驱动利润释放，支撑利润增速 9.6pct。 ⚫ 一季报关注点：① 开门红存贷两旺，零售增长好于预期。1Q23 贷款、存款分别同比增长18.1%、17.6%（22：18.8%、16.8%），单季贷款、存款分别新增 111 亿和 268 亿（同期为 103 亿和 215 亿）。尽管开门红信贷投放以对公为主，但 1Q23 零售同比多增达 11亿，小微景气好于预期。② 测算剔除阶段性减息政策影响，1Q23 息差环比微降，看好二季度开始小微投放景气回升对息差的提振。1Q23 息差（披露口径）环比 2022 年持平3.02%，测算若剔除阶段性减息政策影响，1Q23 环比收窄 3bps。③ 资产质量改善幅度超预期，不良双降、关注走低、拨备覆盖率高位提升。1Q23 不良贷款季度环比下降 1.8%，不良率季度环比下降 6bps 至 0.75%，关注率季度环比下降 2bps 至 0.82%，拨备覆盖率季度环比提升 10.6pct 至 547%。 ⚫ 开门红存贷两旺，疫后经济复苏如期推进，对普惠小微贷款重回高景气增长更可期： ◼ 1）1Q23 贷款同比增长 18.1%（4Q22:18.8%），单季新增贷款 111 亿，同比多增约8 亿。从结构来看，新增贷款约 6 成投向对公，与年初信贷开门红以对公为主的惯例一致，但同时也关注到，1Q23 零售贷款同比多增达 11 亿，小微景气好于预期。可预见的是，随着疫情退出舞台，对小微客群经营的拖累也将逐步谢幕，同时监管未再明确提及让利的环境中，大行一味下沉竞争小微的格局也将迎来优化。因此我们继续强调，务必重视江浙地区深耕中小客群的优质“小而美”，小微投放重回高景气对信贷高增、结构优化的提振。 ◼ 2）存款开门红更为亮眼，1Q23 存款同比增长 17.6%（4Q22:16.8%），单季新增存款 268 亿（1Q22 为新增 215 亿，2022 全年新增 307 亿），其中对公、零售存款分别大幅同比多增 83 亿和 62 亿。需要指出的是，因今年春节较早，实际上常熟银行自去年 10 月就已启动存款开门红工作，若叠加考虑去年四季度存款增量，4Q22-1Q23 合计新增存款达 333 亿。扎实的存款表现也为下一阶段优化存款结构、稳定负债成本赋予空间。 市场数据： 2023 年 04 月 20 日 收盘价（元） 7.84 一年内最高/最低（元） 8.36/6.87 市净率 0.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 20724 上证指数/深证成指 3367.03/11717.26 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.54 资产负债率% 92.11 总股本/流通 A 股(百万) 2741/2643 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,809 2,410 9,874 11,342 13,022 同比增长率（%） 15.1 13.3 12.1 14.9 14.8 归母净利润（百万元） 2,744 795 3,386 4,192 5,205 同比增长率（%） 25.4 20.6 23.4 23.8 24.2 每股收益（元/股） 1.00 0.29 1.24 1.53 1.90 ROE（%） 13.0 3.5 14.2 15.6 17.0 市盈率 . . . . 市净率 0.95 0.85 0.75 0.66 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-2103-21-20%-10%0%10%20%（收益率）常熟银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 ⚫ 测算若剔除阶段性减息政策影响，1Q23 息差环比微降符合预期，看好二季度开始小微投放景气回升对息差的提振：1Q23 息差（披露口径）环比 2022 年持平 3.02%，测算若剔除阶段性减息政策影响，1Q23 环比收窄 3bps。年初息差微幅收窄主要源自开门红以对公为主（新增贷款约 6 成为对公，而存量占比仅约 4 成），看好二季度开始小微投放景气回升对息差的提振。同时，今年常熟银行将下降负债成本作为稳息差重点工作之一，我们预计在一季度，受益存款报价下调利好释放叠加存款长久期高成本存款重定价，存款成本改善已经开始体现，全年常熟银行息差保持稳定且继续领跑市场更可期。 ⚫ 不良双降、关注走低、拨备高位提升，“低不良+高拨备”优质属性持续验证：随着疫情影响消退，我们此前即判断