恒逸石化(000703)2022年报点评：炼化景气度下行22年业绩承压，定增、回购彰显公司发展信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 20 日 公司研究 炼化景气度下行 22 年业绩承压，定增、回购彰显公司发展信心 ——恒逸石化（000703.SZ）2022 年报点评 买入（维持） 当前价：8.65 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 36.66 总市值(亿元)： 317.14 一年最低/最高(元)： 6.32/12.33 近 3 月换手率： 49.79% 股价相对走势 -20%-4%11%26%42%04/2207/2210/2201/23恒逸石化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.16 18.69 2.43 绝对 16.58 17.05 5.57 资料来源：Wind 相关研报 油价下跌公司 Q3 业绩承压，大手笔回购彰显公司未来发展信心——恒逸石化（000703.SZ）2022 年三季报点评（2022-11-03） 文莱炼厂盈利提升，Q2 业绩环比大幅增长——恒逸石化（000703.SZ）2022 年半年度报告点评（2022-08-23） 聚酯量价齐升，文莱二期稳步推进——恒逸石化（000703.SZ）21 年年报及 22 年一季报点评（2022-04-26） 事件： 公司发布 2022 年报，2022 年公司实现营业收入 1521 亿元，同比+17%，实现归母净利润-10.8 亿元，同比减少 45 亿元。2022Q4 单季，公司实现营业收入 287 亿元，同比-11%，环比-34%；实现归母净利润-24 亿元，同比减少 27 亿元，环比减少 19亿元。 点评： 油价下跌叠加海外成品油市场景气下行，22 年业绩承压下滑。2022 年石脑油、PX、PTA、涤纶长丝 POY 均价分别在 84 美元/桶、8881 元/吨、6104 元/吨、7995 元/吨，同比分别+18%、+35%、+28%、+8%。2022 年，石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为-114 美元/吨、1384 元/吨、460 元/吨、1068 元/吨，分别同比-145 美元/吨、-445 元/吨、-34 元/吨、-326 元/吨。22 年油价环比下跌导致公司库存损失增加，此外 22 年海外成品油市场景气度下行导致文莱炼厂盈利能力下滑，公司 22年业绩承压。 文莱二期稳步推进，聚酯产能持续扩张。公司文莱炼化项目二期稳步推进，项目包括 1400 万吨炼油、600 万吨成品油、200 万吨 PX、250 万吨 PTA、100 万吨 PET和 165 万吨乙烯及下游产品。公司年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目、年产 120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目等在建项目有序推进；此外，公司合营企业海南逸盛年产 250 万吨精对苯二甲酸（PTA）工程项目、年产 180 万吨功能性材料项目也在积极推进，公司聚酯项目和文莱二期稳逐步投产后公司业绩有望进一步增厚。 发布 23 年度定增预案，公司经营能力有望改善。公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，本次股票发行价格为 5.98 元/股，发行股票数量不超过 2.5亿股，募集资金总额不超过 15 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。2019-2022 年，公司存货的规模呈现逐年增长趋势，对公司日常的运营资金需求形成了一定压力。本次发行募集资金补充流动资金，可在一定程度上解决公司因业务规模迅速扩张而产生的营运资金需求，缓解快速发展的资金压力，有利于提高公司的综合经营实力，增强市场竞争力。 第三期累计回购股份比例达 3%，彰显公司未来发展信心。2022 年公司实施了第三期股份回购计划，截至 2023 年 3 月 31 日，公司第三期回购股份数 12,249.98 万股，占公司总股本的 3.34%，支付的总金额约为 9 亿元。此外，公司第一期和第二期回购支付金额分别在 5.1 亿元和 6.2 亿元，公司大手笔回购彰显未来发展信心。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 恒逸石化（000703.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司“一滴油，两根丝”产业布局持续完善，文莱二期稳步推进，成长前景广阔，因此我们维持公司 2023-2024 年盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计公司 2023-2025 年的净利润分别为 26.36/33.10/39.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/0.90/1.08 元/股，故维持“买入”评级。 风险提示：文莱项目盈利和二期进度不及预期；原油价格大幅波动风险；聚酯需求回暖不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 128,980 152,050 171,082 183,630 196,806 营业收入增长率 49.23% 17.89% 12.52% 7.33% 7.18% 净利润（百万元） 3,408 -1,080 2,636 3,310 3,975 净利润增长率 10.94% -131.68% -344.19% 25.55% 20.11% EPS（元） 0.93 -0.29 0.72 0.90 1.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.16% -4.24% 9.39% 10.54% 11.24% P/E 9 - 12 10 8 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-04-20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 恒逸石化（000703.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 128,980 152,050 171,082 183,630 196,806 营业成本 121,608 148,516 163,765 175,385 187,774 折旧和摊销 2,825 3,138 4,439 4,611 4,800 税金及附加 226 226 255 274 293 销售费用 228 247 278 299 320 管理费用 1,087 1,085 1,221 1,310 1,404 研发费用 687 669 752 808 866 财务费用 2,134 2,788 2,277 2,303 2,187 投资收益 1,069 745 820 902 992 营业利润 4,291 -1,104 3,373 4,202 5,023 利润总额 4,303 -1,109 3,368 4,197 5,018 所得税 345 -185 561 699 836 净利润 3,958 -924 2,807 3,497 4,182 少数股东损益 550 155 171 188 207 归属母公司净利润 3,408 -1,080 2,