生猪：内卷时代开启

恒力期货研究院|季度策略报告 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 生猪 内卷时代开启 投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338 号 恒力期货研究院 2023.4.7 投资要点： 对于饲料价格和生猪价格之间的传导关系，市场的关注从未间断，但宏观金融视角的缺失让价格逻辑难以紧密联系。美联储加息仍未结束，南美新季粮食丰产，全球粮食贸易的再度流畅、生猪生产端稳定且持续的增量兑现，令即将开启的新季生猪市场有了更明晰的趋势走向。 ⚫ 生猪α行情逻辑：1.能繁母猪存栏趋势以及性能升级促使产业稳定增加未来供给量；2.非洲猪瘟后第一次产业升级导致养殖与非洲猪瘟能够“共存”，第二次产业升级则导致母猪性能提升；3.非洲猪瘟年年都通过类似的模式侵害南北生产区，通往销区路程难以避免疫病传播，但整体可控；4.本轮母猪去化或以相对平和的方式进行；5.消费增长预期有迹可循，但仍需时间兑现，产业内对于生猪的需求将加剧价格波动幅度。 ⚫ 生猪β行情逻辑：1.收放储备冻肉政策控制养殖端的合理盈亏区间；2.国际粮食价格限定养殖端合理盈亏幅度；3.饲料原料每季供需结构驱动粮食价格在箱体内波动；4.宏观经济动态驱动粮食价格箱体走向。 ⚫ 结论：结合生猪α行情逻辑和β行情逻辑，在生猪产能持续稳定增加兑现，消费增长预期存在但需时间兑现的情况下，我们认为生猪市场供强需弱的格局或将延续两个季度，国际粮价的价格趋势将通过猪粮比价传导至生猪价格底部空间。 ⚫ 风险因素：宏观风险、粮食短缺、疫病去化、出栏降重。 研究员 郭嘉君 从业资格证号：F3083904 投资咨询证号：Z0016668 邮箱： guojiajun@hengliqihuo.com 恒力期货研究院|季度策略报告 www.hengliqihuo.com 市场有风险，投资需谨慎 2 正文目录 1. 2023 年一季度行情回顾 ............................................................................................................................... 4 2. 生猪市场的 α 行情 ....................................................................................................................................... 5 2.1. 养殖效率升级驱动产能持续稳定增长 ....................................................................................................... 5 2.2. 产业内投机行为更加理性 ......................................................................................................................... 7 2.2.1 一鼓作气，再而衰，三而竭。 ................................................................................................................. 7 2.3. 固有产能恢复，调运集中向销区，疫病去化集中在运输线 ...................................................................... 9 2.4. 能繁母猪去化趋向优化利润结构 ............................................................................................................ 11 2.4.1 养殖利润惨淡驱动能繁母猪大清洗 ........................................................................................................ 11 2.5. 消费改善路漫漫 ...................................................................................................................................... 13 3. 生猪市场的 β 行情 ..................................................................................................................................... 14 3.1. 饲料原料采购、商品猪销售区别看待 ..................................................................................................... 14 3.2. 高效调控生猪价格，限定养殖利润，保证猪肉供给，猪粮比价限定上下限 ........................................... 15 3.3. 国际粮食的 ß 行情，驱动生猪价格的下限空间 ...................................................................................... 17 4. 总结与展望 ................................................................................................................................................ 20 图表目录 图 1 2023 年一季度生猪走势与基差 .....................................................................................