尿素期货季报：产能上行期，生产利润见顶回落

请务必阅读最后重要事项 作者：能源化工研究中心 田欣沅 执业编号：F03096960 (从业) Z0017505 (投资咨询) 联系方式：010-68518650/ tianxinyuan1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年4月9日星期日 尿素：产能上行期 生产利润见顶回落 内容摘要 2023 年 1 季度初，在春季肥强预期支撑下，期价持续走高。节后农需启动偏慢，强预期下修，随着价格回落，以及季节性需求回升，部分地区农需补库，在高基差下期价反弹。3 月初印标弱于预期，叠加供给攀升至近年高位，价格回落，随着下旬检修增加供给回落，价格弱势区间波动。 展望后市，供应方面，从产能周期上看，目前处于增产周期。从 2023 年投产计划来看，年内新增产能超过 400 万吨。1 季度新增 40 万吨产能，2 季度预计新增 130 万吨产能。1 季度累计日均产量 15.75 万吨，高峰突破 17 万吨/日，考虑到新增产能释放，预计 2 季度产量环比增加 7.2%，供给仍有上行空间。出口方面，2022年出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，实际氮元素需求高估，出口被低估。内外尿素差异核心是国内煤和国外天然气，在地缘政治影响消化后，国外天然气价格回落至低位，将导致海外尿素成本较低，此外因印度复兴计划新增产能，预计出口量将同比明显回落。库存方面，目随着新产能投放，叠加内外价差驱动反向，尿素供需格局趋松。即使在 2 季度月均消费同比增幅与产量增幅一致情况下，库存同比增幅也较大，考虑到 2022 年单氮价格变化造成的替代消费，2 季度库存压力较大。 总体而言，在需求不超预期情况下，预计价格将围绕高成本工艺亏损线以及俄罗斯、中东价格加运费波动。技术上，从周度 K 线上看，中短周期处于 2022 年 12 月上探下行趋势线之后的震荡回落中。日线级别短中期处于下行通道下沿附近，有超跌反弹可能。 操作上，基于下行周期高价产量必然过剩，生产企业建议在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避下行周期风险。单边上，2 季度尿素价格区间在 1900-2500，主要运行区间在 2000-2400，由于上下界均有产量和需求的动态调整平衡，区间看待。 跨期套利方面，目前仍是 back 结构，在供需过剩变为现实之前，建议 9-1 正套波段操作，时机可以等待如下游集中补库等时机。如产能持续落地，过剩变为现实，价格结构将从 back变为 contango，届时 9-1 反套波动操作。 风险点：国外天然气因地缘因素大涨 需求超预期（上行风险） 国内煤价中枢进一步下移 （下行风险） 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 尿素期货季报 Urea Futures Quarterly Report 请务必阅读最后重要事项 目录 第一部分 尿素行情回顾 ................................................................................................................................. 1 一、 期货市场走势回顾 ........................................................................................................................ 1 第二部分 尿素生产供应及进出口情况分析 ................................................................................................. 2 一、尿素生产供应分析 ............................................................................................................................... 2 二、尿素出口情况分析 ............................................................................................................................... 4 三、尿素生产利润分析 ............................................................................................................................... 7 第三部分 尿素下游需求情况 ......................................................................................................................... 9 一、尿素下游需求概览 ............................................................................................................................... 9 二、2 季度农业季节性旺季 ...................................................................................................................... 10 三、工业需求关注政策落地效果 ............................................................................................................. 12 第四部分 尿素库存情况分析 ....................................................................................................................... 15 第五部分 供需平衡表预测及解析 ............................................................................................................... 16 一、2023 年 2 季度供需平衡表预测 ........................................