年报量价齐升，煤质下降影响季报业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月20日增 持盘江股份（600395.SH）年报量价齐升，煤质下降影响季报业绩核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：樊金璐010-88005330fanjinlu@guosen.com.cnS0980522070002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价7.37 元总市值/流通市值15821/15821 百万元52 周最高价/最低价10.36/6.54 元近 3 个月日均成交额194.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盘江股份（600395.SH）-西南煤炭龙头，风光火储一体化带来新成长》 ——2022-11-072022 年，煤炭主业量价齐升，营收利润创新高。2022 年，盘江股份(600395)实现营收 118.43 亿元，同比增长 21.77%； 净利润 22.40 亿元，同比增长71.25%；实现归属于上市公司股东的净利润 21.94 亿元，同比增长 87.14%；基本每股收益为 1.11 元；平均净资产收益率 ROE 为 21.82%。主要受市场供求关系等因素影响，煤炭价格高位运行，且煤炭产能逐步释放，商品煤产销量较上年同期有一定幅度增加。2023 年一季度，受价格下降影响，业绩略有下降。2023 年第一季度营业收入 28.63 元，同比减少 0.18%；归属于上市公司股东的净利润 3.50 亿元，同比减少 26.89%。主因煤价下降，吨煤售价下降 144 元/吨（降幅 15.3%）。分结构看，精煤价格保持高位，混煤价格下降较多，或与煤质下降有关。“风光火储”推动新旧能源互补，火电将在 2024 年贡献业绩。以贵州省“煤电扩能、增容、提质行动”为契机，公司加快推进盘江新光 2×66 万千瓦燃煤发电和盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目建设，预计分别于 2024 年上半年和 2025 年建成投产运行。公司控股子公司盘江新能源发电(关岭)有限公司“关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目”已完成省能源局备案，项目规划建设装机规模 1330MWp。投资建议：考虑 2024 年-2025 年，264 万千瓦先进火电机组投产贡献业绩，维持“增持”评级。考虑一季度煤炭质量下降以及对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司 23-25 年收入分别为 130.5/140.5/149.0 亿元，归属母公司净利润 22.1/23.2/23.6 亿元（原 2023-2024 为 23.8/24.5 亿元），每股收益 23-25 年分别为 1.03/1.08/1.10 元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，维持“增持”评级。风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9,72611,84313,05314,04614,903(+/-%)50.1%21.8%10.2%7.6%6.1%净利润(百万元)11722194220823222361(+/-%)36.0%87.1%0.6%5.2%1.7%每股收益（元）0.711.021.031.081.10EBITMargin19.7%20.9%22.4%22.1%21.3%净资产收益率（ROE）16.9%19.1%17.2%16.3%15.1%市盈率（PE）10.47.27.26.86.7EV/EBITDA10.811.68.78.28.4市净率（PB）1.761.371.231.111.01资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2022 年以来公司营业收入大幅增长（亿元）图2：2022 年毛利率创新高资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：2017 年以来分红维持高位（亿元）图4：2014 年以来公司股息支付率高位资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：2010-2022 年公司生产情况(万吨)资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：考虑 2024 年-2025 年，264 万千瓦先进火电机组投产贡献业绩，维持“增持”评级。考虑一季度煤炭质量下降以及对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司 23-25年收入分别为 130.5/140.5/149.0 亿元，归属母公司净利润 22.1/23.2/23.6 亿元（原2023-2024 为 23.8/24.5 亿元），每股收益 23-25 年分别为 1.03/1.08/1.10 元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，维持“增持”评级。风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。表1：2023 年 1 季度煤炭产销量指标项目2023 年 1-3 月2022 年 1-3 月变动比例（%）煤炭产量（万吨）316.96262.4220.78煤炭销量（万吨）349.83298.0217.38其中：自产煤炭销量317.49268.7318.14（万吨） 煤炭销售收入（万元）279,138.98280,738.28-0.57销售成本（万元）199,534.27175,003.9014.02毛利（万元）79,604.71105,734.38-24.71资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：2023 年 1 季度业绩数据项目本报告期本报告期比上年同期增减变动幅度(%)营业收入2,862,826,802.52-0.18归属于上市公司股东的净利润350,468,143.57-26.89归属于上市公司股东的扣除非经常 性损益的净利润324,060,227.80-34.14经营活动产生的现金流量净额601,320,229.1434.65基本每股收益（元/股）0.163-43.793稀释每股收益（元/股）0.163-43.793资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物178545715571804111478营业收入972611843130531404614903应收款项33763384373042334083营业成本63567040793786649323存货净额280376390409434营业税金及附加472554611658698其他流动资产55763392421447销售费用1918252728流动资产合计59988394100821310416442管理费用8431568135613891463固定资产11