宏观点评：第一季度财政“加力提效”的成果如何？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20230419 第一季度财政“加力提效”的成果如何？ 2023 年 04 月 19 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《4.5%！“强复苏”打破“弱现实”？》 2023-04-18 《信贷适度靠前发力已经结束了？-周度高频数据跟踪》 2023-04-17 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 第一季度经济增长达到 4.5%，财政的发力可能功不可没。一方面，财政支出靠前发力明显，为近 4 年最快，外加与 2022 年同期相当的专项债发行，体现出积极财政政策的加力；另一方面，第一季度的财政收入并不突出，即使剔除扰动因素，3%的同比增速低于名义 GDP 增速（4.97%）近 2 个百分点，缺口仅次于 2020 年同期。展望第二季度，我们认为财政收支之间的增速差会收窄、甚至逆转：4.5%的“答卷”可能使得财政的力度会有所放缓，此外财政收入相对于支出存在更大的基数效应。 ◼ 加力提效下，一季度财政收支压力不小。2023 年一季度，全国一般公共预算收入为 62341 亿元，同比增长 0.5%；一般公共预算支出为 67915亿元，同比增长 6.8%，支出端增速大于收入端。整体来看，一季度财政收支差额为-5574 亿元，赤字率达 1.96%，高于近两年同期水平，收支压力依旧明显。 ◼ 一般公共财政收入：结构改善，高基数下实现稳定增长。3 月一般公共预算收入同比增速录得 5.5%，实现由负转正。从绝对值来看，一季度一般公共预算收入整体处于历史较高位，这与去年制造业中小微企业缓税至今年入库有关，从而拉高一季度财政收入。然而，从增速来看，与往年相比，一季度一般公共预算收入同比增速处于历史较低水平，主要原因系 2021 年末收入在 2022 年初入库，从而抬高基数。一季度公共财政预算收入完成序时进度的 28.7%，较往年而言进度节奏适中，财政收入靠前发力并不显著。 不过，3 月财政收入结构比 1-2 月有一定改善。3 月税收收入和非税收入当月同比增速分别达 5.6%和 5.0%，分别拉动公共财政收入增长 4.1和 1.3 个百分点。整体来看，一季度非税收入实现稳定增长，主要原因在于地方多渠道盘活闲置资产，从而带动国有资源（资产）有偿使用收入上升。 ◼ 消费税继续恶化，增值税承压。以税种结构来说，四大主要税种中唯有增值税表现最佳，3 月同比增速录得 32.1%（前值 6.3%），增速有所加快，这与去年制造业中小微企业缓税于今年入库相关之外。除了增值税以外，其余三大类税种收入增速在 3 月均出现不同程度的下滑：企业所得税增速为-2.9%（前值 11.4%）、个人所得税为-7.1%（前值-4.0%）。表现最差的仍为消费税，其增速进一步降至-32.52%（前值-18.4%），与 3月社零同比数据“背道而驰”，原因不仅在于 2022 年末消费税等中央税的“提前入库”压低了 2023 年开年收入，还在于消费的复苏可能是分化的。从近期的央行调查来看，居民更倾向于释放被压抑的出行旅游需求，大额商品的复苏力度排在第四，位于购房和社交文娱消费之后，而消费税的课税对象更偏向于高档化妆品、贵重首饰、高档手表等奢侈品，证明目前人们对高档商品的需求仍未回暖。 ◼ 房产相关税传达出积极信号。除四大主要税种之外，其他税种之间的分化也较为明显。随着国家出台一系列支持房地产市场平稳健康发展措施，地产市场释放出一些积极信号：地产相关税为 3 月税收收入的主要拉动项，其同比增速为 10.4%、拉动税收收入增长 1.86 个百分点。其中，城镇土地使用税、契税、房产税表现最佳，同比增速均实现由负转正，分别录得 75.9%（前值-7.5%）、10.3%（前值-3.95%）、135.6%（前值-2.8%），拉动税收收入增长 0.95、0.59、1.54 个百分点。外贸相关税也是另一大亮点，进口货物增值税和消费税增速由负转正、对税收收入形成 0.35 个百分点的拉动，出口货物退税增速进一步提至 14.0%（前值9.71%），反映出中央对外贸出口平稳发展的有力支持。 ◼ 一般公共财政支出：就业和基建，财政发力的两大关键词。3 月财政支出强度仍较高，一般公共预算支出同比增速录得 6.5%，完成年度预算的24.7%，是近四年来同期最快进度。从支出结构来看，3 月公共财政支出 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 7 仍主要面对民生领域，其中教育、社会保障和就业的同比增速分别达8.99%、9.3%，对财政支出形成 1.2、1.5 个百分点的拉动。民生类支出中的卫生健康支出增速大幅下滑，降至-1.7%（前值 23.3%），民生类相关支出的强度适当下降，意味着财政支出可在基建等拉动经济增长的领域发力。3 月基建类支出同比增速为 4.8%，其中城乡社区事务增速提至3.8%（前值 0.7%）、对财政支出形成 0.28 个百分点的拉动；农林水事务增速为 10.3%（前值 11.4%）、形成 0.71 个百分点的拉动。 ◼ 政府性基金收入：卖地收入稍有好转。3 月政府性基金收入同比增速为-17.6%（前值-23.95%），有一定程度的改善，主要得益于国有土地使用权出让收入降幅的收窄。预计土地出让收入的实际复苏时点可能要延迟到 2023 年下半年，目前政府还本付息压力仍存。 ◼ 政府性基金支出：专项债发行进度加快，带动基建发力。受政府卖地收入依旧低迷的影响，土地出让业务支出也进一步回落，使 3 月政府性基金支出负增长更为明显，同比增速录得-20.2%（前值-11.0%）。不过，3月新增专项债发行进度明显加快，完成全年限额的 34.8%，位于历史较高水平，起到提振基建增速的作用。 ◼ 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 3 / 7 图1：3 月一般公共预算收入增速实现由负转正 图2：一季度一般公共预算收入处于历史较高位 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 图3：一季度公共财政预算收入进度适中 图4：3 月一般公共预算收入端主要靠税收收入发力 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 图5：3 月增值税增速向上，而消费税增速继续向下 图6：3 月增值税为拉动税收收入增长的主要项目 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年全国一般公共预算收入