拓荆科技(688072)2022年新增订单达43.62亿元同比增95.36%，盈利能力快速提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 拓荆科技（688072）公司年报点评 2023 年 04 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 中性 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 19 日收盘价（元） 455.11 52 周股价波动（元） 88.10-490.00 总股本/流通 A 股（百万股） 126/28 总市值/流通市值（百万元） 57562/12557 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 2022 年前三个季度归母净利润同比增309.73%，盈利能力显著提升》2022.11.02 《 薄 膜 沉 积 设 备 龙 头 公 司 扬 帆 起 航 》2022.04.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.57%66.43%146.43%226.43%306.43%2022/42022/72022/102023/1拓荆科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 55.0 74.9 70.8 相对涨幅（%） 50.8 72.7 71.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Tel:(021)23154232 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:肖隽翀 Tel:(021)23154139 Email:xjc12802@haitong.com 证书:S0850521080002 2022 年新增订单达 43.62 亿元同比增95.36%，盈利能力快速提升 [Table_Summary] 投资要点：首台晶圆对晶圆键合产品 Dione 300，并出货至客户端进行验证；2022 年签订销售订单金额 43.62 亿元，同比增 95.36%。  盈利能力持续增强。拓荆科技专注于薄膜沉积设备的研发和产业化应用，形成以 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD 为主的薄膜设备系列产品，在集成电路逻辑芯片、存储芯片制造等领域得到广泛应用。公司 2022 年实现收入17.06 亿元，同比增 125.02%；归母净利润 3.69 亿元，同比增 438.09%；扣非后归母净利润 1.78 亿元，较 2021 年同期的亏损 8200.19 万元扭亏。销售毛利率 49.27%，同比增 5.26pct；销售净利率 21.35%，创近 5 年来新高。  PECVD 系列产品贡献主要收入。分项来看，2022 年公司 PECVD 系列产品实现收入 15.63 亿元，同比增 131.44%，毛利率 49.41%，在客户产线验证进展顺利，应用规模持续扩大；ALD 系列产品收入 3258.67 万元，同比增长13.85%，毛利率46.04%，其中PE-ALD设备已实现产业化应用，Thermal-ALD设备已完成开发，发货至客户端验证；SACVD 系列产品持续拓展应用领域，SA TEOS、BPSG、SAF 薄膜工艺设备在芯片制造领域均取得客户验收，实现收入 8947.62 万元，同比增长 117.39%，毛利率 46.82%。  高强度研发投入、不断迭代升级。公司持续优化现有设备和工艺，推出面向未来发展需求的新工艺、新设备，2022 年成功研制首台晶圆对晶圆键合产品Dione 300，并出货至客户端进行验证, 取得突破性进展。我们认为随着“后摩尔时代”的来临，三维集成领域将进入成长期，混合键合设备作为关键设备，其细分市场将迎来指数级增长，将为公司未来的持续成长奠定坚实基础。  在手订单饱满，2022 年全年新增订单同比增 95.36%。公司 2022 年签订销售订单金额为 43.62 亿元（不含 Demo 订单），新增订单与上年同期相比增加95.36%；合同负债金额达 13.97 亿元，同比增 186.45%。  盈利预测与估值建议。我们预测拓荆科技 2023E-2025E 收入 29.81 亿元、40.38 亿元、53.12 亿元，同比增 74.8%、35.5%和 31.6%；归母净利润分别为 5.22 亿元、7.45 亿元、10.14 亿元，同比增 41.6%、42.8%和 36.1%。采取 PS 估值法，考虑到①、薄膜沉积设备为晶圆制造的三大主设备之一；②、最终用户对薄膜性能的要求日益提高，对薄膜沉积设备产生更高的技术要求；③、中美冲突背景下，先进制程领域的核心设备技术突破变得更加迫切。结合可比公司估值 PS（2023E）均值为 13.53 倍，给予公司 PS（2023E）一定的估值溢价为 16x-18x，对应合理市值区间为 476.88 亿元-536.49 亿元，对应 377.04 元/股-424.17 元/股，维持"中性"评级。  风险提示：设备验收时间过长的经营风险、竞争加剧风险、下游客户扩产不及预期、研发进度不及预期、宏观经济下行带来终端需求下滑的风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 758 1706 2981 4038 5312 (+/-)YoY(%) 74.0% 125.0% 74.8% 35.5% 31.6% 净利润(百万元) 68 369 522 745 1014 (+/-)YoY(%) 696.1% 438.1% 41.6% 42.8% 36.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.54 2.91 4.12 5.89 8.02 毛利率(%) 44.0% 49.3% 49.8% 49.9% 49.5% 净资产收益率(%) 5.7% 9.9% 12.3% 15.0% 16.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃拓荆科技（688072）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们预测拓荆科技 2023E-2025E 收入分别为 29.81 亿元、40.38 亿元、53.12 亿元，同比增 74.8%、35.5%和 31.6%；归母净利润分别为 5.22 亿元、7.45 亿元、10.14 亿元，同比增 41.6%、42.8%和 36.1%。我们作预测的相关假设条件如下： ①、PECVD 设备。贡献公司收入的主力设备为 PECVD 设备，已实现产业化应用并实现销售的产品包括 12 英寸 PECVD 设备（PF-300T）和 8 英寸 PECVD 设备（PF-200T）。其中 PF-300T 设备主要应用于 28nm 以上逻辑芯片及 Flash、DRAM 存储芯片制造，PF-200T 设备主要应用于 90nm 以上集成电路前道工艺及 3D TSV 先进封装环节。2022 年公司实现 98 台 PECVD 设备的销售，假设 2023E-2025E 完成 150 台、185 台、2