振华股份(603067)2022年归母净利润同比增长34.22%，产业链延伸稳步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 振华股份（603067）公司研究报告 2023 年 04 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 19 日收盘价（元） 12.83 52 周股价波动（元） 8.89-23.98 总股本/流通 A 股（百万股） 509/503 总市值/流通市值（百万元） 6531/6451 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.19%6.81%31.81%56.81%81.81%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1振华股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.3 -13.3 -7.6 相对涨幅（%） -12.2 -16.2 -7.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 2022 年归母净利润同比增长 34.22%，产业链延伸稳步推进 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年归母净利润同比增长 34.22%。2022 年营业收入约 35.34 亿元，同比增加 18.06%；归母净利润约 4.17 亿元，同比增加 34.22%；扣非净利润 4.28亿元，同比增长 34.72%。分业务看，重铬酸盐业务营收 2.98 亿元，同比-15%；铬的氧化物营收 19.63 亿元，同比+5%；铬盐联产产品营收 4.33 亿元，同比+57%；超细氢氧化铝业务营收 1.28 亿元，同比+58%。  融合协同纵深发展，双基地运行成效显著。2022 年民丰公司实现净利润约2.14 亿元，成为公司利润贡献的重要组成主体。2022 年初公司收购首能科技控股权，公司通过对首能科技的管理赋能，充分发挥其经营优势，在 3C 类锂电池电解液市场整体低迷的情况下，首能科技仍实现一定的销量和利润增长。2022 年首能科技申请的 9 项专利均获受理，其中发明专利 3 项、实用新型专利 6 项。  2022 年公司全产业链一体化经营战略斩获颇多。重庆基地硫酸装置于一季度投用，实现了热、电、汽稳定联产，试剂级硫酸产品获得了较好的市场美誉度；重庆基地氯化铬生产线建设完成，进一步丰富了公司铬化学品产品矩阵，也使公司以化工大生产方式制备铬系材料并应用于长时储能液流电池产品的战略举措得以初步实现；高纯铬鞣剂等具有较大市场开发潜力的铬盐精细产品提质提价工作取得长足进展，已开始为公司贡献经济效益。  铁铬液流电池未来空间广阔。铁铬液流电池储能电站子项目内，公司将建设1MW/6MWh 铁铬液流电池储能系统和配套的 5 万 m³铁铬液流储能材料生产装置；经公司测算，铁铬液流电池材料制备工程的静态投资回收期为 5.10 年（税后），内部收益率为 22.29%（税后）；铁铬液流电池储能电站工程的静态投资回收期为 16.12 年（税后），内部收益率为 4.61%（税后）。含铬废渣循环资源化综合利用项目经公司测算，副产物芒硝利用线的静态投资回收期为 8.60 年（税后），内部收益率为 10.08%（税后）。超细氢氧化铝新型环保阻燃材料项目建成后年产超细氢氧化铝新型环保阻燃材料产品 10 万吨；经公司测算，该募投项目的静态投资回收期为 7.30 年（税后），内部收益率为 17.11%（税后）。  盈利预测与投资评级。我们预计振华股份 23-25 年归母净利润分别为 4.38 亿元、5.04 亿元和 5.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.86、0.99、1.14 元/股，结合可比公司估值，我们给予公司 2023 年 20-23 倍 PE，对应合理价格区间17.20-19.78 元，维持“优于大市”投资评级。  风险提示。铬铁矿价格波动风险、下游行业周期性波动风险、安全生产风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2993 3534 3792 4122 4520 (+/-)YoY(%) 134.1% 18.1% 7.3% 8.7% 9.7% 净利润(百万元) 311 417 438 504 578 (+/-)YoY(%) 107.3% 34.2% 5.0% 15.1% 14.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.61 0.82 0.86 0.99 1.14 毛利率(%) 25.0% 27.1% 26.6% 25.7% 24.6% 净资产收益率(%) 14.4% 16.6% 14.8% 14.6% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃振华股份（603067）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产量假设： 1） 铬的氧化物：我们判断产量保持稳定，假设 23-25 年产量保持 2022 年水平。 2） 铬盐产品：我们判断产量保持稳定，假设 23-25 年产量保持 2022 年水平。 3） 重铬酸盐：我们判断产量保持稳定，假设 23-25 年产量保持 2022 年水平。 4）超细氢氧化铝：我们判断产量保持稳定，假设 23-25 年产量保持 2022 年水平。 产销率假设： 1） 铬的氧化物：根据 2022 年产销率，我们判断产销率将逐步提高，假设 23-25 年产销率为 99%、100%和 100%。 2） 铬盐产品：根据 2022 年产销率，我们判断产销率保持稳定，假设 23-25 年产销率为 100%。 3）重铬酸盐：根据 2022 年产销率，我们判断产销率将逐步提高，假设 23-25 年产销率为 90%、95%和 99%。 4）超细氢氧化铝：根据 2022 年产销率，我们判断产销率将逐步提高，假设 23-25 年产销率为 99%、100%和 100%。 价格假设： 1） 铬的氧化物：根据 2022 年价格，我们判断价格保持稳定，假设 23-24 年价格为 2.25 万元/吨。 2） 铬盐产品：根据 2022 年价格，我们判断价格保持稳定，假设 23-24 年价格为 1.60 万元/吨。 3） 重铬酸盐：根据 2022 年价格，我们判断价格保持稳定，假设 23-24 年价格为 1.17 万元/吨。 4） 超细氢氧化铝：根据 2022 年价格，我们判断价格保持稳定，假设 23-24 年价格为 0.40 万元/吨。 毛利率假设： 1） 铬的氧化物：根据 2022 年毛利率，我们判断毛利率保持稳定，假设 23-25 年毛利率为 29%。 2）铬盐产品：根据 2022 年毛利率，我们判断毛利率保持稳定，假设 23-25 年毛利率为