快手-W(01024.HK)内循环强劲增长，2023有望年度盈利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023 年 04 月 19 日 快手-W（01024.HK） 内循环强劲增长，2023 有望年度盈利 2022Q4 亏损持续收窄，全年国内业务经营利润转正。快手 2022Q4 实现收入283 亿 元 、 同 比 增 长 16% 。 其 中 广 告 、 直 播 、 电 商 及 其 他 收 入 分 别 为151/100/32 亿元，同比增长 14%/14%/34%。Q4 公司毛利率为 45.5%，同比提升 4pct。销售费用率、研发费用率分别为 34.4%/12.2%，同比降低 7.4/4.3pct。Q4 经营利润为-12 亿元，其中国内经营利润 12.7 亿元，环比大幅提升。Q4 快手经调整后净亏损由去年同期的 36 亿元大幅收窄至 0.45 亿元，经调整净亏损率由上年同期的-14.6%大幅收窄至-0.2%。 2022 年收入为 942 亿元，同比增长 16.2%。全年国内经营利润为 1.9 亿元，实现转正。经调整后净亏损大幅收窄至 57.5 亿元，上年为亏损 188.5 亿元。 22Q4 用户再创新高，活跃度提升。随着快手运营、算法、内容等多方面策略优化，有望实现较好的用户增长 ROI。Q4 快手 DAU 和 MAU 同比增长 13.3%和10.7%至 3.662 亿及 6.4 亿，再创新高。用户活跃度提升，每日用户时长同比增长 12.6%至 133.9 分钟，快手累计互关用户对数 267 亿、同比增长 63.4%，短视频日均互动总量同比增长超 50%。 我们预计，2023 年快手用户有望实现稳步增长。公司中期目标为 2024 年下半年实现单季度 DAU 均值突破 4 亿。 电商：高速增长，品牌化顺利推进。Q4 电商 GMV 同比增长 30%至 3124 亿元，2022年 GMV达到 9012亿元。供给端，快手吸引更多商家入驻、完善育商体系，Q4 月均动销商家数同比增长超 50%；持续推动知名品牌和快品牌发展，Q4 品牌商品交易额环比持续提升、大盘贡献占比近 30%。需求端，加强信任和购物体验，月活跃买家数同比环比持续提升，渗透率达高双位数。月购买频次环比进一步提升，客单价同比环比持续提升。展望 2023 年，随着快手不断加强平台生态治理、提升算法匹配效率、加大推动电商品牌化进程，我们预计电商 GMV 有望继续保持较高增速。 广告：内循环及品牌广告增速亮眼，外循环尚待修复。Q4 广告收入同比增长14%、增速加速。单 DAU 广告收入同比增长 1%至 41.2 元。Q4 广告主数量同比保持高速增长。从结构看，Q4 外循环修复仍相对缓慢，品牌广告收入同比增长超 20%，内循环随电商业务增速亮眼。展望 2023 年，我们预计内循环广告、品牌广告有望持续保持快速增长势头，拉动整体广告收入增长。外循环广告方面，由于重点客户主要以线上业务为主，Q1 依旧承压，预计下半年望恢复正增长。 直播：加强运营，优化生态。Q4 MPU 同比增长 20.4%至 5840 万，主要由于快手直播供给的持续丰富、生态的持续优化和算法的持续迭代。快聘、理想家等产品丰富直播内容生态，22Q4快聘的日均简历投递量较 22Q1实现超翻倍增长；理想家开展半年累计交易额破百亿元。算法侧，Q4 公域直播收入同增超 150%。 投 资 建 议 ： 重 申 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 快 手 2023-2025 年 收 入1089/1249/1418 亿元，同增 16%/15%/13%，调整后净利润 11/70/162 亿元。由于广告增速下调，基于直播业务 1x 2023e P/S、广告 15x 2023e P/E、电商 3x 2023e P/S，给予快手目标价 86 港元，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81,082 94,183 108,934 124,915 141,764 增长率 yoy（%） 38 16 16 15 13 Non-GAAP 归母净利（百万元） -18,852 -5,751 1,070 7,020 16,204 增长率 yoy（%） -140 69 119 556 131 Non-GAAP EPS（元/股） -4.92 -1.35 0.25 1.65 3.81 净资产收益率（%） -41.8 -14.4 3.2 22.0 41.7 P/E（倍） -9.6 -34.8 189.7 28.9 12.5 P/S（倍） 2.2 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 4 月 18 日收盘价，港元兑人民币汇率 0.87 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 4 月 18 日收盘价(港元) 54.10 总市值(百万港元) 234,448.81 总股本(百万股) 4,333.62 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 22.81 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 相关研究 1、《快手-W（01024.HK）：电商广告仍强劲，期待外循环复苏》2023-01-19 2、《快手-W（01024.HK）：流量再创新高，国内持续盈利》2022-11-23 3、《快手-W（01024.HK）：外部广告承压，国内持续推进降本增效》2022-10-22 -55%-37%-18%0%18%37%55%2022-042022-082022-122023-04快手-W恒生指数 2023 年 04 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 53011 45859 34451 41246 43351 营业收入 81082 94183 108934 124915 141764 现金 32612 13274 23112 24497 47633 营业成本 47052 52051 58936 65797 71842 应收账款 4450 6288 -2657 7514 -1214 销售及营销开支 44176 37121 38449 40976 436