社服行业板块2023年一季度前瞻：需求回暖收入反弹，成本低位盈利改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 4 月 12 日 推荐（维持） 社服板块 2023 年一季度前瞻 消费品/商业 今年一季度国内航空恢复 9 成，酒店行业 RevPAR 平均恢复 100%-110%，整体旅游行业恢复 8 成左右，其中多数景区客流超过 2019 年，展望 2023 年一季度，我们认为 OTA、酒店、免税、部分景区的收入利润均有希望超过 2019年同期水平。此外，今年春节假期一定程度上仍然受到疫情的影响， 并且自春节假期后，一直到五一仅有清明放一天假，大量的旅游需求积压，或助推今年五一成为近 5 年最强黄金周，建议关注：峨眉山、丽江旅游、桂林旅游、张家界、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、携程集团、同程旅行、中国中免。 ❑ Q1 旅游板块恢复 8-9 成，航空酒店数据快速攀升。1-2 月国内民航客运量恢复至 2019 年同期的 83%/89%，同比 2022 年增长 33.7%/36.1%，1-2 月国际民航客运量恢复至 2019 年同期的 7%/12%；1/2/3 月 STR 国内酒店的RevPAR 较 2019 年同期恢复至 95%/115%/107%；春节核心 5A 级景区的客流已经超过 2019 年春节，整个一季度旅游行业预计恢复 7-8 成，二季度的旅游复苏趋势更为积极。 ❑ 免税：2023Q1 海口美兰机场实现客流 637 万人次/同比增长 42.8%，1-2 月凤凰机场客流 419 万/同比增长 18%，预计中免一季度收入在 208 亿左右/同比增长 24%，归母净利润在 28.4 亿/同比增长 10.9%，环比 2022Q4 大幅改善。 ❑ 酒店：华住 Q1 整体 RevPAR 恢复度在 2019 年同期的 113%-114%，预计2023Q1 公司总收入 44 亿元/同比增长 65%，实现归母净利润 3.5 亿元；锦江 Q1 整体 RevPAR 恢复度在 2019 年同期的 103%-104%，预计锦江2023Q1 收入 35 亿元/同比增长 49%，归母净利润 1.72 亿元/上年同期亏损1.2 亿元；首旅 Q1 整体 RevPAR 恢复度在 2019 年同期的 97%-98%，预计首旅 2023Q1 收入 18 亿元/同比增长 52%，归母净利润为 0.97 亿元/上年同期亏损 2.3 亿元。 ❑ 景区：一季度宋城共演出 700+场，较 2019 年恢复 65%-70%，预计公司 Q1收入 2.5 亿元，实现归母净利润约 0.5 亿元。中青旅 Q1 乌镇客流恢复 7-8成，古北的收入超过 2019 年，预计公司 Q1 收入 20 亿左右/同比增长47%，归母净利润约为 0.23 亿元/上年同期亏损 1.12 亿元。黄山 1-2 月客流较 19 年增长 48%，预计公司 Q1 收入 3 亿左右/同比增长 133%，归母净利润约为 0.5 亿元/上年同期亏损 0.84 亿元。年初至今峨眉山客流增长也在20%-30%，预计公司 Q1 收入 2.9 亿左右/同比增长 97%，归母净利润约为0.4 亿元/上年同期盈利 0.04 亿元。 ❑ OTA：交通酒旅双双上涨，费用低位盈利大幅增长。预计携程集团 23Q1 将实现营收 60.1 亿元/+46.2%，其中酒店/交通分别同比增长 52%/49%，实现经调整净利润 10.3 亿元（去年同期为-0.4 亿元），对应经调整净利润率为17.2%/+18.1pct；预计同程旅行 23Q1 将实现营收 25.3 亿元/+47.4%，其中酒店收入同比+50%，交通收入同比+37%，实现经调整净利润 4.2 亿元/+73.2%，对应经调整净利润率为 16.8%/+2.5pct。 ❑ 风险提示：国内疫情反复，宏观经济消费下滑，行业竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 141 3.0 总市值（亿元） 13348 1.8 流 通 市 值 （ 亿元） 11996 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.9 -12.0 -23.9 相对表现 4.2 5.7 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《商贸社服行业周报—上海全面恢复线下营业，拼多多平台收入增长迅速》2022-05-29 2、《锁定确定性发掘新商机，阿里巴巴核心竞争力仍然稳固—2022 天猫 TOPTALK 点评》2022-05-24 3、《商贸社服行业周报—多地政府发放消费券，证监会出台多条政策支持疫情纾困》2022-05-22 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn -40-30-20-10010May/21Sep/21Jan/22May/22(%)商业沪深300需求回暖收入反弹，成本低位盈利改善 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、行业回顾：Q1 旅游板块恢复 8-9 成，航空酒店数据快速攀升 .............................................................................. 4 二、免税：Q1 海南旅游火爆，国际客流爬坡，中免盈利或大幅改善 .......................................................................... 5 三、酒店：RevPAR 快速修复，成本刚性带动业绩弹性 .............................................................................................. 7 四、景区：休闲需求集中爆发，Q1 客流大幅增长 ..................................................................................................... 10 五、OTA：交通酒旅双双上涨，费用低位盈利大幅增长 ............................................................................................ 11 六、投资建议 ............................................................................................................................................................. 12 七、风险提示 .....................................................................................................