22年人效拐点向上，短中长期逻辑清晰

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 52.99 元 顶点软件（603383） 计 算机 目标价： 63.70 元 22 年人效拐点向上，短中长期逻辑清晰 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.71 流通 A 股(亿股) 1.69 52 周内股价区间(元) 22.09-59.16 总市值(亿元) 90.76 总资产(亿元) 16.31 每股净资产(元) 7.32 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，2022年全年实现营收 6.2亿元，同比+24.2%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比+20.8%；实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比增长 25.2%，整体符合预期。  剔除股权激励影响费用端管控良好，人均创利拐点向上。2022年，销售费用率/管理费用率（剔除股权激励）/财务费用率分别同比-1.09pp/-1.73pp/-0.44pp至8.0%/11.3%/-3.3%。2018年以来，公司研发费用率维持在 20%以上，持续高研发投入使得公司在行业内始终保持技术和产品领先地位。2022年公司研发费用为 1.4 亿元，同比增长 12.4%，占营业收入比为 22.2%。当前公司人效处于上行阶段，产品化充分释放业绩弹性。2022年，公司人均创收延续增长趋势，2022年实现 32.0万元/人，同比增长 25.9%；人均创利为 8.5万元/人，同比增长 22.5%，随着新品进入规模化推广阶段，人效持续增长可期。  行业技术变革引领者，三大平台成果显著。2022年，公司基础技术和平台研发进展顺利，推出新一代 LiveDTP 分布式交易平台、LiveBOS 灵动架构开发平台凤凰版重磅升级和 LiveData灵动数据平台正式上线，三大平台助力公司数据业务拓展和产品性能提升：1）产品性能：基于 LiveDTP 构建的 A5、HTS、SWAP-DMA、场外 OTC 等交易型应用，基于 LiveBOS 打造的新一代 i5数智投行平台、数字化员工效能平台 E5 等业务应用，在性能上均实现质的飞跃。2）LiveData 灵动数据平台正式上线，2022年开始在金融行业得到广泛应用，包括企业级数据中台的构建、IDS 等数据专项应用的开发以及业务数据应用的赋能等场景。  行业内率先落地核心交易系统 A5 信创版，信创加速下市占率有望提升。2022年 A5战绩频传：相继在东海证券实现全面上线，完成交易体系代际升级；全面切换东吴证券期权至鲲鹏信创节点，实现多轨信创混合部署；在华宝证券上线两融、转融通业务应用。此外，A5相继在首创证券、中航证券、华鑫证券等券商完成模块上线，凭借产品和技术优势，我们预计 2023 年公司核心交易系统A5信创版的有望随信创和分布式改革加速实现多个客户突破，市占率有望迎来大幅提升。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.39元、1.82元、2.31元，对应动态 PE 分别为 38 倍、29 倍、23 倍。考虑到金融信创进程加速推动分布式转型进程，公司技术平台和产品化优势明显，且目前机构核心业务系统A5信创版已于多家券商落地，其余新产品同样推广落地顺利，预计后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。预计 2023-2025 年公司归母净利润复合增速达 33.5%，高于可比公司平均水平，可给予一定估值溢价；同时参考公司近五年来 PE 中枢为 36x，给予公司 2024年 35倍 PE，对应目标价 63.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：券商信息化投入不及预期、信创推进不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 624.59 797.64 1004.08 1244.06 增长率 24.19% 27.71% 25.88% 23.90% 归属母公司净利润（百万元） 166.04 237.81 311.51 395.26 增长率 20.82% 43.23% 30.99% 26.89% 每股收益 EPS（元） 0.97 1.39 1.82 2.31 净资产收益率 ROE 11.96% 15.98% 18.97% 21.58% PE 55 38 29 23 PB 6.66 6.09 5.53 4.96 数据来源：Wind，西南证券 -25%1%28%54%80%106%22/422/622/822/1022/1223/223/4顶点软件 沪深300 28979 顶 点软件（603383） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 聚焦三大平台建设，信创+分布式助推市占率提升 顶点软件成立于 1996 年，是国内领先的专业化平台型软件及信息化服务提供商。20 多年来，公司敏锐把握金融行业发展趋势及行业动向，针对客户“互联网+”业务发展的需要，基于交易技术平台 LiveDTP、业务架构平台 LiveBOS、新一代的灵动数据中台 LiveData 三大技术平台，全面提升券商零售、财富、智慧运营、投研、投行等业务及银行、信托等金融机构的数据场景应用，逐步成为集中交易、CRM、投行等应用系统的龙头之一。目前顶点软件已形成以福州、武汉、西安为研发中心，以北京、上海、深圳为技术中心，以南京、广州、成都、沈阳、合肥、杭州等地为分技术中心的“3+3+N”战略发展布局。未来，公司继续加大研发投入，保持机构业务线持续增长的同时，积极向大资管业务拓展。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 股权结构相对集中，多次股权激励持续赋能。公司创始人和实际控制人严孟宇先生持股20.9%，股权结构相对集中。2021 年公司发布新一轮限制性股票激励计划，共授予限制性股票 321.3 万股，占公司截至该激励计划草案公告日股本比例约 1.9%，激励对象包括公司中高管以及业务骨干在内 460 人。考核目标为以 2020 年净利润为基数，2021 年-2024 年净利润每年增长率不得低于 20%/30%/40%/50%，目前第一期限售股已成功解除限售并上市；根据 22 年年报，22 年净利润较 2020 年增长 50.9%，限制性股票第二期解除限售条件也已达成。 图 2：公司主要股东持股比例 资料来源：公司公告，西南证券整理 顶 点软件（603383） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表 1：公司历次员工激励计划情况 时 间 激 励 计 划 占股本比