龙软科技(688078)投资价值分析报告：深耕智慧煤矿，工业软件垂直领域龙头“精而美”

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 28 页起的免责条款和声明 深耕智慧煤矿，工业软件垂直领域龙头“精而美” 龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告｜2023.4.18 中信证券研究部 核心观点 联系人：李雷 互联网科技融合 首席 廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 深耕“智慧矿山”工业软件，煤炭信息化龙头厂商，龙软科技以其自研 GIS 地理信息系统为煤矿工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件及全业务流程信息化综合解决方案。受益于国家智慧矿山的相关产业政策，以及行业自身需求催化，公司凭借 LongRuan GIS 核心技术不断取得业务突破，营收利润双增长。公司内生外延，以智慧矿山为基石，覆盖桌面、Web、移动、云等主流应用场景。我们认为，未来随着国家政策对智慧矿山的大力推进，公司有望凭借自身技术优势和丰富的项目经验获得业绩上的进一步增长。考虑公司未来的业务成长性，给予 2023 年 37 倍 PE，对应目标价 58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍扎根“智慧矿山”，煤炭信息化龙头厂商。龙软科技深耕 GIS 地理信息系统，自主研发 LongRuan GIS 并衍生出 TGIS 平台、4D-GIS 平台、移动 GIS 平台和云平台，覆盖桌面、Web、移动、云等应用场景，为煤矿工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件及全业务流程信息化综合解决方案。公司凭借其先进的技术和丰富的项目经验，不断取得突破，在中国煤炭企业 50 强中，有 44 家使用龙软科技产品和服务。2022 年，公司实现了营收利润的双重增长，营收达 3.65亿元，同比增长 25.45%；归母净利润达 8004.47 万元，同比增长 26.90%。 ▍打造 LongRuan GIS 技术中台，覆盖广泛应用场景。公司坚持技术研发赋能业务成长，2022 年，公司研发费用达 8480.4 万元，研发费用率达 10.22%。公司掌握具有自主知识产权的 LongRuan GIS 核心技术，打造以 LongRuan GIS 为核心的技术中台，具备地图绘制、地质建模、空间数据管理、空间分析、空间信息集成、发布与共享的能力，为智慧矿山提供智能管控、安全管理等综合解决方案。公司将相关技术经验迁移至智慧城市、教育培训等应用场景，不断拓展业务边界。 ▍政策大力推进智慧矿山，煤矿智能化迎来契机。我国能源的特征是“富煤、缺油、少气”，这决定了我国能源消费结构以煤炭为主。根据国家统计局数据，2021年我国煤炭生产总量达 41.3 亿吨，消费总量达 40.6 亿吨，煤炭生产量和消费量呈上升趋势。煤炭行业从业人员紧缺、煤矿安全问题亟待解决促使煤矿智慧化发展成为现实必要。国家大力推进智慧矿山，相关文件逐步完善，为煤矿智慧化的发展提供指导方针，针对煤矿智能化的发展阶段给出明确规划。我们认为，相关产业政策的大力支持下，智慧矿山行业有望加速成长，迎来发展契机。 ▍风险因素：下游客户资本开支不及预期导致营收下滑的风险；市场竞争加剧导致毛利率下降的风险；智慧矿山发展不及预期的风险；技术创新不及预期的风险；公司项目建设进度不及预期的风险；公司应收账款坏账的风险；政策出台、推进不及预期的风险；智慧城市发展不及预期的风险等。 ▍盈利预测、估值与评级：我们认为，国内智慧煤矿建设在实际需求和政策鼓励的双重推动下有望保持增长，龙软科技作为领先的智能矿山工业软件企业，料将在行业发展中持续受益。我们预计公司将主要保持在智慧矿区的范畴内经营，进一步巩固竞争优势。我们预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 为 1.57/2.18/2.75 元，当前股价对应 PE 为 31/22/18 倍。在综合考虑业务情况以及市值等方面，我们选取北路智控、梅安森、超图软件作为可比公司，其中梅安森估值为 Wind 一致预期，超图软件、北路智控估值为中信证券研究部预测，可比公司 2023 年平均PE 估值为 37 倍，我们给予龙软科技 2023 年 37 倍 PE，对应目标价 58 元；可比公司 2023 年平均 PS 估值为 7 倍，考虑龙软科技以软件为主的经营情况在业务扩张的背景下具备更强的边际成本递减优势，我们给予龙软科技 2023 年 10 龙软科技 688078.SH 评级 买入（首次） 当前价 48.27元 目标价 58.00元 总股本 71百万股 流通股本 71百万股 总市值 34亿元 近三月日均成交额 82百万元 52周最高/最低价 60.36/29.43元 龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告｜2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 近1月绝对涨幅 10.97% 近6月绝对涨幅 37.36% 近12月绝对涨幅 26.00% 倍 PS，对应目标价 66 元；综合考虑龙软科技的市值体量、业绩增速和盈利水平，我们以 PE 估值法为主，给予目标价 58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 291 365 483 640 830 营业收入增长率 YoY 47.2% 25.4% 32.2% 32.5% 29.8% 净利润(百万元) 63 80 112 155 196 净利润增长率 YoY 24.3% 26.9% 40.0% 38.7% 26.3% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.88 1.12 1.57 2.18 2.75 毛利率 51.6% 51.5% 52.5% 52.3% 51.8% 净资产收益率 ROE 11.1% 12.4% 15.3% 18.2% 19.5% 每股净资产（元） 7.94 9.05 10.28 11.98 14.07 PE 54.9 43.1 30.7 22.1 17.6 PB 6.1 5.3 4.7 4.0 3.4 PS 11.8 9.4 7.1 5.4 4.2 EV/EBITDA 50.7 38.8 27.6 20.1 15.8 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 4 月 17 日收盘价 龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告｜2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：扎根“智慧矿山”，煤炭信息化龙头厂商 .......................................................... 5 公司简介：深耕智慧矿山工业软件，技术赋能业务成长 ................................................... 5 财务分析：各项指标运行良好，运营模式稳健 .................................................................. 8 行业发展：安全与效率提出新要求，智慧矿山迎来发展契机 ...