2022年净利润增长23%，海外市场持续开拓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月19日买 入华测导航（300627.SZ）2022 年净利润增长 23%，海外市场持续开拓核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.40 元总市值/流通市值14670/11578 百万元52 周最高价/最低价38.52/25.10 元近 3 个月日均成交额142.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华测导航（300627.SZ）-三季度经营稳健，车载定点项目稳步推进》 ——2022-10-25《华测导航（300627.SZ）-上半年稳健增长，车载业务前景广阔》——2022-08-14《华测导航（300627.SZ）-疫情下二季度平稳，车载业务不断推进》 ——2022-07-07《华测导航（300627.SZ）-一季度良好开局，乘用车领域加速定点》 ——2022-05-03《华测导航-300627-21 年业绩预告点评：业绩符合预期，夯实基础，长期增长动能充足》 ——2022-01-122022 年压力下经营表现稳健。公司发布 2022 年年度报告，公司营收 22.4亿元，同比+17.5%；归母净利润 3.6 亿元，同比+22.7%。22Q4 实现营收 7.9亿元，同比+24.1%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+20%。相关业绩基本符合此前业绩快报数据，2022 年外部环境压力下，公司整体仍实现稳健增长。分业务来看，建筑与基建业务因疫情影响项目施工，同比仅微增 6.7%至 9.2亿元；地理空间信息受益于无人船、三维激光雷达等产品的良好开发和市场推广，全年同比增长 22.3%至 4.2 亿元；资源与公共事业板块，农机自动驾驶产品公司份额靠前，形变监测招标持续，22 年收入同比增长 31%至 8.0 亿元；机器人与自动驾驶板块持续推进商用车和乘用车，22 年实现收入 1.0 亿元，同比增长 10.8%。研发降本推动盈利能力提升。盈利能力方面，全年来看受益于公司积极采取研发降本，优化设计、自研核心元器件，毛利率同比增长 2.0pct 至 56.64%；单季度方面，22Q4 毛利率 51.5%，环比下降明显，主要系公司主动控制销售价格。费用率方面，全年销售费用率同比降低 2.1pct，受益公司精细化管理；管理费用率提升 2.2pct，与股权激励摊销及新园区折旧摊销有关。总体费用率相对平稳，积极控费。持续开拓海外市场，实现快速增长。2022 年，公司面对宏观环境的不确定性，积极调整，在海外市场开拓中取得较大突破，全年海外市场实现收入 4.9 亿元，同比增长 54.6%。展望后续，目前公司海外市场渗透率仍有较大提升空间，产品组合也日益丰富，拓展 RTK 外包括农机自动驾驶等产品。对比 Trimble 等海外竞争对手，公司产品具有较高性价比，在“一带一路”等新兴市场有望维持高速增长。2023 年一季度淡季平稳增长，下游需求有望修复。公司一季度实现归母净利润 0.78-0.81 亿元，同比增长 16.9%-21.4%；实现扣非归母净利润0.61-0.64 亿元，同比增长 21.4%-27.4%。总体来看一季度延续平稳增长趋势，作为传统经营淡季表现稳健。由于 2022 年施工旺季受疫情影响显著，2023 年疫情压制影响解除下，后续基建需求有望显著修复。风险提示：下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。综合整体外部环境因素以及公司一季度经营情况，下调23-24 年盈利预测（原为 5.1/6.5 亿元），预计 23-25 年公司归母净利润分别为 4.5/5.6/6.9 亿元，对应 PE 分别为 32/26/21 倍。公司后续仍有望受益国内基建复苏以及海外市场机遇，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,9032,2362,8103,5554,383(+/-%)35.0%17.5%25.6%26.5%23.3%净利润(百万元)294361451560693(+/-%)49.5%22.7%24.8%24.3%23.6%每股收益（元）0.780.670.841.051.29EBITMargin8.3%9.6%12.4%13.4%13.8%净资产收益率（ROE）13.4%14.3%15.8%17.3%18.6%市盈率（PE）34.339.531.725.520.6EV/EBITDA53.754.036.528.123.1市净率（PB）4.615.645.014.413.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：华测导航营业收入（百万元）及增速图2：华测导航单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：华测导航归母净利润（百万元）及增速图4：华测导航单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：23Q1 为业绩预告中值图5：华测导航分领域收入（百万元，2022）图6：华测导航海外市场收入（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：华测导航单季度毛利率、净利率变化情况图8：华测导航单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图9：华测导航现金流情况（百万元）图10：华测导航存货情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：综合整体外部环境因素以及公司一季度经营情况，下调 23-24 年盈利预测（原为5.1/6.5 亿元），预计 23-25 年公司归母净利润分别为 4.5/5.6/6.9 亿元，对应 PE 分别为 32/25/21 倍。公司后续仍有望受益国内基建复苏以及海外市场机遇，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4 月 17 日）20212022E2023E20212022E2023E（亿元）300627.SZ华测导航买入26.670.670.841.0539.531.725.55.6143002151.SZ北斗星通买入35.160.280.410.6099.285.459.04.2180002465.SZ海格通信无评级10.060.290.350.