商贸零售行业点评：3月社零增长靓丽，高端／可选／线下占比高等品类表现较优

敬请参阅最后一页特别声明 1  2023 年 4 月 18 日据国家统计局，3 月社会消费品零售额同比+10.6%（环比 1-2 月+7.1PCT，下同），不考虑疫情低基数、复合 21 年同期增 3.3%、消费修复佳，其中限额以上企业零售额同比+8.5%（环比+7PCT）、复合 21 年同期增 3.9%；Q1 社零/限额以上企业零售额同比+5.8%/3.9%、复合 21 年同期增 4.5%/4.8%。  23 年 3 月社零及限额以上企业零售额低基数下均提速增长，其中限额以上企业零售额增幅低于社零总体、主要为其抗风险性更强、疫情带来的波动性相对较小。  分品类，线下占比高、去年疫情受损大的可选品类零售增速表现最好，必需消费表现分化，耐用消费环比改善：  可选消费：环比延续改善趋势，线下占比较高的黄金珠宝、纺织服装类增速靓丽。金银珠宝类表现亮眼、3 月/Q1同比+37.4%/+13.6%，主要系去年疫情影响低基数+传统旺季+线下消费场景复苏+金价上涨；受益社交场景增多/线下消费恢复纺织服装类 3 月/Q1 同比 17.7%/+9%；化妆品类电商销售占比高、疫情受损相对较小，3 月/Q1 同比+9.6%/+5.9%，增速低于其他可选消费品。金银珠宝类消费修复强度最大，3 月金银珠宝/纺织服装/化妆品复合21 年同期增 6.2%/增 1.4%/增 1.3%。  耐用消费：汽车表现较优。家电类延续负增长、3 月/Q1 同比-1.4%/-1.7%、3 月延续环比改善趋势；家具类 3 月延续稳健增长，3 月/Q1 同比+3.5%/+4.6%；汽车类消费 3 月低基数下提速明显，3 月/Q1 同比+11.5%/-2.3%。家电/家具未修复至 21 年同期水平，3 月家电/家具/汽车复合 21 年同期降 2.9%/降 2.8%/增 1.6%。  必需消费：粮油食品/饮料表现稳健，烟酒趋势向好、药品总体继续快速增长。受甲流等高发影响 3 月/Q1 中西药品同比+11.7%/+16.5%、3 月增速环比放缓；粮油食品/饮料 3 月增速总体稳健，3 月同比+4.4%/-5.1%、Q1 同比+7.5%/+1.8%；烟酒消费需求向好、3 月/Q1 同比+9%/+6.8%。必需消费总体增长强劲，3 月药品/粮油食品/饮料/烟酒复合 21 年同期增 11.8%/增 8.4%/增 3.4%/增 8.1%。  分渠道，3 月线上零售额同比提速增长、线下延续复苏、其中百货店/便利店/专业店复苏相对强劲。  线上：3 月（推算）/Q1 全国网上零售额同比+12.9%/+8.6%，3 月提速增长，其中 Q1 实物商品网上零售额同比+7.3%，占社零比重 24.2%（同比/环比+1/+1.5PCT）。  线下：推算 3 月/Q1 线下（社零-实物商品网上零售额）同比+10%/+4.9%。分零售业态看，Q1 限额以上零售企业中的超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比+1.4%/+8.8%/+5.7%/+0.2%/+9.2%。  分区域，城乡消费修复强度相差不大。3 月城镇/乡村消费品同比+10.7%/+10.0%、Q1 同比+5.7%/+6.2%。  珠宝：展望 Q2，4 月珠宝零售在去年疫情低基数下有望延续靓丽表现，“五一”旺季婚庆需求回补、销售有望继续靓丽；疫情加速珠宝品牌集中度提升，同时头部品牌设计能力增强、迎合国潮趋势、同店变现有望继续较优，关注周大生/老凤祥/潮宏基/迪阿股份。  美妆：1）化妆品板块品牌商预计 Q2 延续分化趋势，建议关注“618”行情催化，持续推荐传统护肤赛道强α标的-珀莱雅+边际改善标的-丸美股份+高景气细分赛道重组胶原蛋白龙头巨子生物；2）Q2 低基数下修复行情，关注上海家化、上海上美、水羊股份等。  1）居民收入增长不及预期；2）消费信心恢复不及预期；3）疫情反复。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：社会消费品零售总额同比增速 图表2：限额以上企业零售额同比增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表3：限额以上必选消费品当月同比增速 图表4：限额以上非耐用可选消费品当月同比增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表5：限额以上体育/娱乐用品类当月同比增速 图表6：限额以上耐用可选消费品当月同比增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 11%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%19-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02社会消费品零售总额:当月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%19-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02限额以上企业商品零售总额:当月同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%零售额:粮油、食品类:当月同比零售额:饮料类:当月同比零售额:烟酒类:当月同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%19-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:化妆品类:当月同比零售额:金银珠宝类:当月同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%零售额:体育、娱乐用品类:当月同比-40%-20%0%20%40%60%80%19-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:家具类:当月同比零售额:通讯器材类:当月同比行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表7：限额以上中西药品类当月同比增速 图表8：限额以上汽车类当月同比增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表9：实物商品网上零售额累计值及累计同比 来源：国家统计局，国金证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%19-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02零售额:中西药品类:当月同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%19-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02零售额:汽车类:当