镁合金龙头快速扩产，汽车轻量化趋势有望提振镁需求

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 云海金属(002182.SZ) 2023 年 04 月 18 日 买入（首次） 所属行业：有色金属 当前价格(元)：25.20 证券分析师 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 10.56 5.58 24.65 相对涨幅(%) 5.75 2.73 24.35 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 云海金属（002182.SZ）:镁合金龙头快速扩产，汽车轻量化趋势有望提振镁需求 投资要点  公司增发完成后宝钢金属将成为大股东，公司迸发新动力。公司 2018 年宝钢金属入股，预计 2023 年宝钢金属将成为公司最大股东，公司由原来宝钢金属持股变为央企控股企业，未来发展可期。  上游矿山资源储量丰富，产能翻倍扩张有望贡献业绩增量。公司拥有安徽巢湖青苔山白云矿和安徽池州青阳县花园物价冶镁用白云岩矿的采矿权，储量约 14 亿吨，完全投产后的开采规模预计可达 4300 万吨/年，资源丰富，采矿规模达。同时公司原镁和镁合金产能数倍扩产，预计产能落地后原镁产能可达 50 万吨/年（21年 10 万吨/年），镁合金产能可达 50 万吨/年（21 年 20 万吨），产能投产后预计对公司业绩起到有利作用。  镁供给端受环保政策限制，需求端受益汽车轻量化、镁模板、镁储氢材料有望持续提升。供给端来说 2022 年中国镁锭产量占全球 90%，是镁供给大国，但是近年来随环保政策逐步落地，部分技术落后、缺乏资金的小炼镁厂将进一步出清；镁技术革新和原材料能源资产化有望进一步降低炼镁成本。镁需求：（1）目前汽车领域应用占镁应用的 70%，目前国内单车用镁量 3-5kg，欧美单车用镁量15-20kg，我国单车用镁量还有很大增长空间，且 2020 年《新能源汽车产业路线图》预测我国新能源汽车单车用镁量 2025 年有望达到 30kg，2030 年有望达到45kg，汽车用镁需求有望持续提升。（2）镁模板：镁模板重量更轻，耐碱腐蚀，预计未来渗透率有望提升。（3）镁储氢：镁储氢性能良好，未来需求有望随储氢装机需求翻倍增长。  盈利预测与估值。随公司原镁、镁合金产能逐步放量，预计公司 23-25 年营收分别为 112.22/164.80/238.78 亿元，归母净利润为 7.69/13.15/18.13 亿元，对应PE20.46/12.39/8.98 倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期 -29%-14%0%14%29%43%57%71%2022-042022-082022-12云海金属沪深300 公司首次覆盖 云海金属（002182.SZ） 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 646.42 流通 A 股(百万股)： 557.20 52 周内股价区间(元)： 15.96-29.18 总市值(百万元)： 16,509.63 总资产(百万元)： 9,063.28 每股净资产(元)： 6.09 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,117 9,105 11,222 16,480 23,878 (+/-)YOY(%) 36.5% 12.2% 23.3% 46.9% 44.9% 净利润(百万元) 493 611 796 1,315 1,813 (+/-)YOY(%) 102.2% 24.0% 30.2% 65.2% 37.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.76 0.95 1.23 2.03 2.80 毛利率(%) 14.0% 16.1% 16.3% 17.3% 16.7% 净资产收益率(%) 14.5% 15.5% 16.8% 21.8% 23.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 云海金属（002182.SZ） 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 镁一体化龙头企业迅速发展 .......................................................................................... 5 1.1. 数载深耕镁产业链，宝钢战略持股未来发展可期 ................................................. 5 1.2. 股权结构简单清晰，下属子公司分管各基地 ........................................................ 5 1.3. 公司上游具有丰富的白云石资源，中游冶炼扩产迅速.......................................... 6 1.4. 公司营收持续增长，利润触底回升 ...................................................................... 7 2. 镁金属-我国优势资源，供给端受环保政策影响 ............................................................ 8 2.1. 我国镁储量丰富，镁锭产量占全球产量比重较高 ................................................. 8 2.2. 炼镁受到环保政策逐渐趋严 ................................................................................. 8 2.3. 近年来皮江法炼镁工艺持续优化，未来有望继续降本.......................................... 9 3. 镁金属性能优异，下游需求有望进一步打开 ......................................................