2022年年报点评：高煤价+减值影响全年业绩，看好2023年业绩改善

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 18 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 杨阳 S0350521120005 yangy08@ghzq.com.cn 联系人 ： 钟琪 S0350122020016 zhongq@ghzq.com.cn [Table_Title] 高煤价+减值影响全年业绩，看好 2023 年业绩改善 ——宝新能源（000690）2022 年年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/17 表现 1M 3M 12M 宝新能源 1.2% -2.1% 31.4% 沪深 300 4.8% 0.3% -0.9% 市场数据 2023/04/17 当前价格（元） 6.71 52 周价格区间（元） 3.90-7.11 总市值（百万） 14,600.21 流通市值（百万） 14,590.70 总股本（万股） 217,588.79 流通股本（万股） 217,447.14 日均成交额（百万） 294.98 近一月换手（%） 1.43 事件: 宝新能源发布 2022 年年报：2022 年公司实现收入 94.2 亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比减少 77.8%；2022Q4 实现收入24.6 亿元，同比减少 1.5%，实现归母净利润-705 万元，上年同期为 368万元。 投资要点: ◼ 火电电价同比-1.7%致火电收入同比-1.0%。2022 年公司火电业务收入 91.2 亿元，同比减少 1.0%，主要是因为平均上网电价（含税）同比下降 1.7%。火电上网电量 175.5 亿千瓦时，同比+0.65%，利用小时数 5335h，同比+30h。 ◼ 高煤价+减值影响导致公司全年业绩同比-77.8%。2022 年公司归母净利润同比减少 77.8%，原因主要有二：一是煤价高企导致火电业绩大幅减少，2022 年公司全资子公司宝丽华电力净利润 0.03 亿元，较 2021 年的 6.5 亿元大幅减少；二是 2022Q4 公司计提资产减值2.3 亿元，2021 年同期为 0。 ◼ 高煤价冲击下，公司加大控费力度。2022 年公司期间费用率 3.8%，同比-2.9pct，其中，管理费用率 2.0%，同比-2.4pct，主要是因为职工薪酬减少及主动取消实施员工持股计划；财务费用率 1.7%，同比-0.5pct，延续下降趋势。 ◼ 盈利预测和投资评级：展望 2023 年，我们认为煤价中枢有望下行，叠加广东火电年度长协电价上浮，公司火电业绩有望改善。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.2/17.6/23.0 亿元，对应PE 分别为 10X/8X/6X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。 -0.1579-0.03930.07930.19780.31640.435022/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4宝新能源沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 盈利预测核心假设：1）广东陆丰甲湖湾电厂 3、4 号机组在 2024 年底和 2025年初各投产一台，对应两年各 100 万千瓦火电装机增量；2）2023 年开始煤价有望下行，公司火电业务毛利率提升。 图 1：宝新能源收入成本拆分 资料来源：WIND，公司公告，国海证券研究所 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9415 10835 10723 15376 增长率(%) 0 15 -1 43 归母净利润（百万元） 183 1520 1760 2303 增长率(%) -78 730 16 31 摊薄每股收益（元） 0.08 0.70 0.81 1.06 ROE(%) 2 12 12 14 P/E 83.88 9.61 8.30 6.34 P/B 1.29 1.14 1.00 0.87 P/S 1.55 1.35 1.36 0.95 EV/EBITDA 15.56 5.06 5.05 3.68 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表：宝新能源盈利预测表 证券代码： 000690 股价： 6.71 投资评级： 买入 日期： 2023/04/17 财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力 每股指标 ROE 2% 12% 12% 14% EPS 0.08 0.70 0.81 1.06 毛利率 5% 21% 24% 23% BVPS 5.19 5.89 6.69 7.75 期间费率 4% 5% 5% 5% 估值 销售净利率 2% 14% 16% 15% P/E 83.88 9.61 8.30 6.34 成长能力 P/B 1.29 1.14 1.00 0.87 收入增长率 0% 15% -1% 43% P/S 1.55 1.35 1.36 0.95 利润增长率 -78% 730% 16% 31% 营运能力 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.47 0.47 0.40 0.46 营业收入 9415 10835 10723 15376 应收账款周转率 8.46 7.76 9.10 6.28 营业成本 8904 8548 8147 11857 存货周转率 18.07 56.65 19.63 31.74 营业税金及附加 46 63 57 86 偿债能力 销售费用 5 11 8 14 资产负债率 44% 44% 46% 49% 管理费用 188 325 311 446 流动比 1.96 2.18 2.29 2.18 财务费用 164 243 262 377 速动比 1.79 2.11 2.17 2.10 其他费用/（-收入） 0 0 0 0 营业利润 158 1853 2146 2808 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业外净收支 9 0 0 0 现金及现金等价物 6056 9572 10794 13593 利润总额 167 1853 2146 2808 应收款项 1113 1397 1178 2449 所得税费用 -16 334 386 506 存货净额 521 191 546 484 净利润 183 1520 1760 2303 其他流动资产 145 154 143 160 少数股东损益 0 0 0 0 流动资产合计 7834 11315 12661 16686 归属于母公司净利润 183 1520 1760 2303 固定资产 775