锡行业快评：佤邦锡矿面临停产，锡价大涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月18日无评级1锡行业快评佤邦锡矿面临停产，锡价大涨 行业研究·行业快评 有色金属·工业金属 投资评级：无评级证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cn执证编码：S0980520040001证券分析师：杨耀洪021-60933161yangyaohong@guosen.com.cn执证编码：S0980520040005联系人：马可远0755-81982439makeyuan@guosen.com.cn事项：SHFE 锡价大涨：4 月 17 日，SHFE 锡价大幅上涨 12%，从 19.5 万元/吨涨至 21.9 万元/吨。国信金属观点：1）锡价大涨的原因是缅甸佤邦政府在 4 月 15 号发布了红头文件《关于暂停一切矿产资源开采的通知》：“佤邦对矿产资源的勘探、开采已有十几年时间，但前期由于经验不足，没有对整体矿产分布和地址情况进行全面的调研和有规模、系统性的开发，造成很多矿产被破坏和浪费性的开采。鉴于此，为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023 年 8 月 1 日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。对于 8 月 1 日后仍违规操作的企业或个人，交司法部门严惩。”缅甸 2022 年锡矿产量 3.1 万吨，占全球锡供给（矿端+二次资源）的 8%、矿端供给的 10%，此次停产将显著影响全球锡供需格局。2）锡消费受益于“AI+光伏+新能源汽车+国内地产竣工端逻辑”多重驱动，同比有望高增。①半导体，锡下游 50%作为焊料，最主要的为电子焊料，用途为焊接电子元器件，沪锡和伦锡价格均与费城半导体指数呈高度相关性，今年 AI 大行情有望带来相关需求高增及半导体筑底回暖周期提前；②光伏，锡在光伏中的应用为焊带的表面涂层，用量为 72 吨/GW，预计 2023 年光伏用锡 2.5 万吨，占锡消费 6%，2025 年或达4.2 万吨，占锡消费 10%；③新能源汽车，较传统燃油车而言锡需求翻倍，用量约 700g/辆，因此电动汽车渗透率的提升可拉动锡需求；④地产竣工面积，锡第二大应用领域为锡化工，主要作为 PVC 热稳定剂，PVC产量有望受益 2023 年我国地产竣工面积同比提升，若提升 10%，对应全球锡化工用锡量同比增加 4%。3）投资建议：推荐锡业股份、南化股份。4）风险提示：缅甸减产量不及预期的风险；行业需求增长不及预期的风险；产业政策发生变化的风险。评论： 缅甸为全球第三大锡矿供应国，锡矿几乎全部以边贸形式出口至中国缅甸的锡精矿供应主要来自于佤邦曼象矿区，该地区锡矿供应占比在 95%左右。佤邦曾经是金三角地区核心罂粟种植地，2005 年当地政府开始禁止毒品的种植和销售，转而以矿业资源作为立身之本。佤邦曼象矿区高品位、低成本矿开发之后，供给量陡升，几乎由 2011 年的零产量增至 2016 年的 5 万吨以上的水平，使得缅甸一跃成为全球第三大锡矿供给国家，对全球锡价造成一定的冲击。同时，佤邦地区的锡矿几乎全部以边境贸易的形式出口至中国，所以换个角度来说，中国锡产业对于缅甸地区进口原料依赖度较高，缅甸地区锡矿生产将直接影响国内锡矿供应的紧张程度。缅甸矿山品位系统性下降不可避免，矿山地下开采阶段成本会持续提升。具体来看，2012-2015 年，该地区开采的是地表高品位富矿，露天品位甚至一度高于 5%；2016 年开始逐步转入地表下低品位贫矿，平均品位降至 3%左右，但当年缅甸政府释放约 1 万吨金属量的锡矿库存，使得锡矿供给达到顶峰；2017 年全面进入地下开采阶段，品位进一步下降到 1.5-2%，但是在库存以及尾矿回采的支撑下，锡矿出口总量并未请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2下滑；从 2018 年之后缅甸锡矿供给开始出现拐点，产量逐年下降，且在 2020 年之后，国内防疫禁令也使得缅甸锡矿货源通关量缩水严重，加剧了国内锡矿原料供应紧张的局面；另外截至 2022 年 6 月，缅甸佤邦政府的锡库存已不足原有的 25%；预计之后受到开采品位下降以及人工成本上升等因素影响，缅甸地区的锡矿供应仍会有所收缩。图1：缅甸锡矿产量图2：缅甸锡矿几乎全部以边贸形式出口至中国资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理据 SMM 资讯，锡矿出口占缅甸财政收入的比重比较高，因此当地锡矿全部关停的可能性不大，更加有可能的情况是关停部分尾矿或小型矿山，大型矿山分阶段停产，整合当地锡矿资源。若佤邦地区小型矿山矿产量占比 10-20%，则也会影响 3000-6000 吨/年的锡供给。对于全球 40 万吨左右的需求而言，这个缺口是具有相当规模的，我们认为近期具有相似性、在一定程度上可以类比的事件为秘鲁圣拉斐尔锡矿今年 1.12日公布的停产。秘鲁为全球第四大锡的供应国，全国锡产量基本全部来自圣拉斐尔锡矿，该矿 2021 年产量为 2.7 万吨，停产 2 个月约影响 3000 吨左右的供给，此次停产事件使得沪锡价格由 21.3 万元/吨涨至23.9 万元/吨，涨幅 12%，但后续因为需求没有基本面支撑，价格回落。目前，锡需求端有望受到多重因素拉动，供需格局已然与 3 个月前产生很大变化，因此我们认为此次供给端重大变动对锡价的拉动能够比1 月圣拉斐尔锡矿停产造成的影响更显著、更持久。 全球锡矿供给相对稳定，未来难有增量全球锡矿资源大型和特大型矿床数量相对较少，中、小型锡矿床数量偏多，且开采方式以地下开采为主。另外相较其他矿种，全球锡矿资源勘查投入不足，新发现锡矿床较少，新增储量远远赶不上锡矿资源消耗量，因此全球锡矿储量呈现逐渐下降趋势。未来随着全球锡矿资源的不断开发和需求不断增长，未来锡矿资源供给保障可能呈现紧张的局面。（摘自《矿产保护与利用》2021 年第 4 期）全球锡精矿生产地分布非常集中，中国、印度尼西亚、缅甸、秘鲁、刚果(金)、玻利维亚和巴西锡精矿产量约占世界总产量的 90%，这几个国家的产量变化将决定全球锡供应端的格局。其中，中国是全球最大的锡资源储量国和产量国，锡矿资源以原生矿、大中型矿为主；东南亚地区印尼、缅甸和马来西亚等地区为全球最重要锡矿带之一，以砂锡矿、中小型矿为主；南美洲地区过去是全球主要的产锡地区，但由于以往过度开采导致该区目前开采锡资源的品位不断下降；非洲地区（刚果(金)、纳米比亚等）改变传统的手工和小规模生产方式，提高机械化，锡矿产量有所增加；俄罗斯锡资源储量较丰富但投资建设条件相对较差；澳洲地区虽然目前锡矿产量较低，但锡资源成矿条件好，未来有较大的扩产潜力，但大部分锡矿项目都要到 2025 年之后才能投产；而北美洲地区（美国、加拿大等）锡资源相对贫乏，但也在积极开展勘查研究工作。USGS 数据显示，过去几年全球锡精矿供给稳定在 30 万吨上下的水平，但由于主要产区锡矿品位不断下降，叠加环保和政策性原因，或导致锡矿供给减少。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：全球锡