2025年收入保持较快增速，盈利能力延续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月18日优于大市西麦食品（002956.SZ）2025 年收入保持较快增速，盈利能力延续提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.47 元总市值/流通市值6133/6132 百万元52 周最高价/最低价29.78/17.64 元近 3 个月日均成交额58.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司公布 2025 年年度业绩：2025 年实现营业总收入 22.4 亿元，同比+18.1%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比+28.9%；实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+46.7%。2025Q4 实现营业总收入 5.4 亿元，同比+17.4%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比+59.6%；实现扣非归母净利润 0.4 亿元，同比+63.3%。线上线下渠道协同发力，新兴渠道贡献显著增量，高附加值产品增速亮眼。分产品看，2025 年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品分别实现营收 7.9/10.5/1.8/1.5 亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。高附加值复合燕麦片增速领衔，带动产品结构优化。明星单品保持较快增长，燕麦+系列销售超过 3 亿元，牛奶燕麦系列销售超过 2.5 亿元，纯燕麦系列中有机燕麦片接近 1.5 亿。分渠道看，线下渠道同比增长近 15%，较 2025 年上半年有所提速，主要系下半年量贩零食、山姆会员店等新兴渠道取得突破；线上直销渠道收入同比增长 35%，维持高速增长。燕麦原料成本下行叠加有效的费用控制，盈利水平继续提升。2025 年毛利率同比+0.6pp，受益于原料成本下行、产品结构优化。精细化运营成效显著，主要费率下降，销售/管理费用率分别同比-1.4/-0.3pp。归母净利率/扣非归母净利率同比+0.6/+1.4pp，扣非归母净利率提升幅度高于归母净利率，主要系政府补助等非经常性损益同比减少，公司主营业务盈利能力实质有较大增强。2025 年四季度毛利率同比-0.7pp、销售费用率同比-0.5pp，主因针对年货节进行买赠促销，并进行冲抵收入的会计处理。维持 70%现金分红比例。2025 年公司派发现金股利 1.2 亿元，分红比例 70%，与 2024 年持平。此外，公司拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。盈利预测与投资观点：公司产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级有望保持较快增长，同时公司 2025 年末发力药食同源粉类系列新品，上市后市场反馈良好，2026 年进入重点推广阶段，预计有较好的增量贡献。2026 年预计燕麦原料成本仍有下行，将进一步增厚利润。根据 2025年度财报数据并考虑到公司买赠促销力度小幅提升，我们小幅调整2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 27.1/32.0/37.0 亿元（2026-2027 年前预测值 27.6/32.5亿元），同比+20.9%/+18.3%/+15.7%；实现归母净利润 2.5/3.0/3.6 亿元（2026-2027 年前预测值 2.6/3.1 亿元），同比+42.7%/+21.4%/+22.5%；EPS分别为 1.10/1.33/1.63 元；当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,8962,2402,7073,2033,704(+/-%)20.2%18.1%20.9%18.3%15.7%归母净利润(百万元)133172245297364(+/-%)15.4%28.9%42.7%21.4%22.5%每股收益（元）0.600.771.101.331.63EBITMargin5.9%8.3%9.9%10.1%10.8%净资产收益率（ROE）8.8%10.7%13.8%15.2%16.9%市盈率（PE）46.035.625.020.616.8EV/EBITDA44.128.420.317.414.7市净率（PB）4.043.803.443.132.84资料来源：iFind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月19日2026年04月20日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2西麦食品公布 2025 年年度业绩：2025 年实现营业总收入 22.4 亿元，同比+18.1%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比+28.9%；实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+46.7%。2025Q4 实现营业总收入 5.4 亿元，同比+17.4%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比+59.6%；实现扣非归母净利润 0.4 亿元，同比+63.3%。线上线下渠道协同发力，新兴渠道贡献显著增量，高附加值产品增速亮眼。分产品看，2025 年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品分别实现营收7.9/10.5/1.8/1.5 亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。高附加值复合燕麦片增速领衔，带动产品结构优化。明星单品保持较快增长，燕麦+系列销售超过 3亿元，牛奶燕麦系列销售超过 2.5 亿元，纯燕麦系列中有机燕麦片接近 1.5 亿。分渠道看，线下渠道同比增长近 15%，较 2025 年上半年有所提速，主要系下半年量贩零食、山姆会员店等新兴渠道取得突破；线上直销渠道收入同比增长 35%，维持高速增长。燕麦原料成本下行叠加有效的费用控制，盈利水平继续提升。2025 年毛利率同比+0.6pp，受益于原料成本下行、产品结构优化。精细化运营成效显著，主要费率下降，销售/管理费用率分别同比-1.4/-0.3pp。归母净利率/扣非归母净利率同比+0.6/+1.4pp，扣非归母净利率提升幅度高于归母净利率，主要系政府补助等非经常性损益同比减少，公司主营业务盈利能力实质有较大增强。2025 年四季度毛利率同比-0.7pp、销售费用率同比-0.5pp，主因针对年货节进行买赠促销，并进行冲抵收入的会计处理。维持 70%现金分红比例。2025 年公司派发现金股利 1.2 亿元，分红比例 70%，与2024 年持平。此外，公司拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。盈利预测与投资观点：公司产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级有望保持较快增长，同时公司 2025 年末发力药食同源粉类系列新品，上市后市场反馈良好，2026 年进入重点推广阶段，预计有较好的增量贡献。2026 年预计燕麦原料成本仍有下行，将进一步增厚利润。根