思源电气(002028)2022年年报点评：业绩符合预期，疫后有望恢复加速

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 思源电气 业绩符合预期，疫后有望恢复加速 思源电气（002028.SZ）2022 年年报点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002028.SZ 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 45.18 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 董正奇 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 思源电气：利润率恢复情况不及预期，订单进展 情 况 良 好 — 思 源 电 气 三 季 报 点 评 2022-10-25 思源电气：摆脱疫情影响业绩表现良好，GIS业务增速迅猛—思源电气（002028）2022 中报点评 2022-08-23 思源电气：民营输配电设备巨头，未来增长前景可观—思源电气(002028.SZ)首次覆盖深度报告 2022-08-03 事件：公司发布 2022 年报，2022 年公司实现营业收入 105.37 亿元，同比+21.18%；实现归母净利润 12.20 亿元，同比+1.90%。其中，2022Q4 实现营收 35.35 亿元，同比+37.39%，环比+33.08%；实现归母净利润 4.35 亿元，同比+40.74%，环比+39.02%。 海外收入占比进一步提升，子公司收入均快速增长。从地区看，公司国内营业收入为 86.72 亿元，同比增长 18.42%；海外市场的营业收入占比 17.70%，营业收入为 18.65 亿元，同比增长 35.91%，海外营收占比进一步提升至17.70%。营业收入的持续增长主要系公司核心产品销售增加和海外市场拓张所致。分子公司来看，主要子公司营业收入快速增长。公司主要子公司 2022年经营情况良好，其中思源高压收入 40.56 亿元，同比+36.1%；如高高压收入 16.22 亿元，同比+17.2%；思源弘瑞收入 10.35 亿元，同比+23.1%；思源赫兹互感器收入 8.92 亿元，同比+18.3%。由于思源电气可以视为各个子公司的合集，因此可以看出公司在高压开关，线圈与部分二次设备方面有快速的增长。 公司订单超额实现，23 年公司订单目标快速上升。公司 2022 年实现新增订单 121.22 亿元（不含税），同比增长 16.91%。其中，公司海外市场新增订单 29.90 亿元，同比增长 32.89%。公司 2023 年的目标是实现新增合同订单158 亿元，同比+30%；实现营业收入 126 亿元，同比+20%。 公司积极布局新业务开启第二增长曲线。公司积极发展储能和静止型电网主动支撑装置(SVG+)等各类产品，23 年公司将完成对烯晶碳能的控股。 投资建议：预计公司 23-25 年分别实现归母净利润 16.40/21.23/26.45 亿元，同比+34.4%/29.4%/24.6%，EPS 分别为 2.13/2.76/3.43 元，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格持续高位，海外业务拓展不及预期  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,695 10,537 12,540 15,794 19,551 增长率 17.9% 21.2% 19.0% 26.0% 23.8% 归母净利润 (百万元) 1,198 1,220 1,640 2,123 2,645 增长率 28.3% 1.9% 34.4% 29.4% 24.6% 每股收益（EPS） 1.56 1.58 2.13 2.76 3.43 市盈率（P/E） 29.1 28.5 21.2 16.4 13.2 市净率（P/B） 4.2 3.8 3.2 2.7 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%2022-042022-082022-12思源电气输变电设备沪深300证券研究报告 2023 年 04 月 18 日 公司点评 | 思源电气 西部证券 2023 年 04 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 业绩符合预期，疫后有望恢复加速 .......................................................................................... 3 图表目录 图 1：公司营业收入疫情下快速增长 ....................................................................................... 3 图 2：公司归母净利润保持稳定 ............................................................................................... 3 图 3：22 年毛利率与净利率受疫情影响................................................................................... 4 图 4：22 年公司四项费用率下降 ............................................................................................. 4 公司点评 | 思源电气 西部证券 2023 年 04 月 18 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 业绩符合预期，疫后有望恢复加速 事件：公司发布 2022 年报，2022 年公司实现营业收入 105.37 亿元，同比+21.18%；实现归母净利润 12.20 亿元，同比+1.90%。其中，2022Q4 实现营收 35.35 亿元，同比+37.39%，环比+33.08%；实现归母净利润 4.35 亿元，同比+40.74%，环比+39.02%。 海外收入占比进一步提升。22 年公司全年实现营业收入 105.37 亿元，同比+21.18%，实现归母净利润 12.20 亿元，同比+1.90%。从产品类别看，开关类及相关产品占营业收入比重为 47.78%，实现营业收入 50.35 亿元，同比增长 25.33%。从地区看，国内营业收入为 86.72 亿元，同比增长 18.42%；海外市场的营业收入占比 17.70%，营业收入为 18.65亿元，同比增长 35.91%，海外营收占比进一步提升至 17.70%。营业收入的持续增长主要系公司核心产品销售增加和海外市场拓张所致。 图 1：公司营业收入疫情下快速增长 图 2：公司归母净利润保持稳定 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 毛利率和净利率 Q4 已经开始恢复，三项费用率均呈现下降态势。22